第六章_ 资金时间价值及风险报酬

浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学1筹资管理内容回顾资产负债表资产负债所有者权益资产合计负债及所有者权益合计实物形态资金来源浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学2内容回顾筹资数量的预测销售百分比法筹资方式股权性筹资债权性筹资混合性筹资吸收直接投资发行普通股发行债券长期借款发行优先股发行可转换证券第六章长期筹资决策资本成本计算杠杆利益与风险资本结构决策长期债权资本股权资本浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学4第一节资本成本资本提供者角度必要报酬使用者角度资本成本资本成本——是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。一、资本成本的含义、种类和作用浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学5资本成本的构成绝对数：筹资费用、用资费用筹资费用是指在筹集资本过程中发生的各种费用，如发行股票、债券时支付的发行手续费、印刷费、资产评估费、公证费、公告费等，银行借款手续费。用资费用是指占用资本过程中支付的各种费用，如债券的利息、股票的股利等。取决于资本数量和用资时间在筹资环节一次性发生浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学6资本成本的种类实务中，通常用相对数，即资本成本率，来衡量资本成本的大小。个别资本成本率综合资本成本率边际资本成本率资本成本率每年的用资费用可用资金总额每年的用资费用筹资额－筹资费用浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学7个别资本成本率：指企业各种类型长期资本的成本率。综合资本成本率：指企业全部长期资本的成本率。边际资本成本率：指企业追加长期资本的成本率。三种资本成本率的定义可能表现为个别资本成本率，也可能表现为综合资本成本率！浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学8资本成本的作用在筹资决策中的作用在投资决策中的作用在业绩评价中的作用浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学9资本成本的作用在筹资决策中的作用个别资本成本率是企业选用筹资方式的依据综合资本成本率是进行资本结构决策的依据边际资本成本率是选择追加筹资方案的依据浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学10资本成本的作用在投资决策中的作用通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”或项目的“取舍率CutoffRate”。0.050.100.150.20投资收益率项目投资额(万元)305090120140甲项目乙项目丙项目丁项目戊项目资本成本率浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学11资本成本的作用在业绩评价中的作用评价企业经营成果的最低尺度资本增值：资本收益资本成本资本保值：资本收益=资本成本资本贬值：资本收益资本成本浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学12资本成本和业绩评价微软公司资本收益率为52.9％资本成本率为14.2％英特尔公司资本收益率为42.7％资本成本率为15.1％浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学13二、个别资本成本率的测算1、债权资本成本率2、股权资本成本率长期借款成本长期债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学14个别资本成本测算一般公式)1(FPDfPDKK——资本成本D——每年用资费用P——筹资数额f——筹资费用F——筹资费用率每年的用资费用可用资金总额浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学15Ａ公司年初借入100万元，借款利率10%，所得税税率为33%，Ａ公司当年长期借款的用资费用是多少？长期借款资本成本率每年的用资费用借款的利息应扣除抵减所得税的收益可用资金总额借款额-筹资费用100×10％×（1-33％）浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学16＝年利率×（1-所得税率）长期借款资本成本率计算银行借款成本率＝借款总额×年利率×（1-所得税率）借款总额×（1-借款筹资费用率）当筹资费用可忽略不计时由于利息具有抵税作用，因此借款的实际成本比借款利率要低。若存在补偿性余额，则借款总额应是扣除补偿性余额后的实际可用金额年利率×（1-所得税率）（1-借款筹资费率）＝浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学17例１：Ａ公司年初借入３年期借款100万元，手续费按借款额的0.1％支付，年利率10％，每年付息一次，到期还本。公司所得税率为33％。请计算该项借款的资本成本率？资本成本率=借款总额*年利率*（1-所得税率）借款总额*（1-借款筹资费用率）资本成本率=100×10％×(1-33％)100×(1-0.1％)=6.7%假设手续费忽略不计：资本成本率＝10％×(1-33％)＝6.7％在上述假设下，同时银行要求保留20%补偿性余额：资本成本率=用资费用/可用资金=100×10％×(1-33％)=8.375%100×80％浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学18长期债券资本成本率债券成本=年应付利息×（1-所得税率）债券筹资额-筹资费用由于债券利息也有抵税作用，故债券资本成本也较低。=债券面值×票面利率×（1-所得税率）按发行价计算的筹资额×（1-债券筹资费率）如何计算?是面值吗?浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学19例２：ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年付息一次，发行费用按发行价格的5%支付，公司所得税率为33%。请测算该批债券的资本成本率。债券面值×票面利率×（1-所得税率）按发行价计算的筹资额×（1-债券筹资费率）资本成本==8％*（1-33％）1-5％=5.64%如果以1200元溢价发行或以900元折价发行债券呢？浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学20影响债权资本成本高低的因素回忆一下计算公式1．宏观经济环境2．企业内部经营风险和筹资风险3．筹资规模每年的用资费用可用资金总额资本成本=浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学21经济衰退风险加剧浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学22市场预期央行近期再降息浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学23央行下调存款准备金率和存贷款基准利率浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学24小结资本成本的内容资本成本率计算公式（基本公式）债权资本成本率的测算（借款、债券）课后思考：理财环境如何影响企业资本成本？浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学25优先股资本成本优先股成本=每年股利额/(优先股的筹资总额-发行费用)=每股股利/(每股发行价-每股发行费用）优先股的用资费用支付的优先股股利例题P218浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学26普通股的资本成本率——实质为普通股投资的必要报酬率（1）股利折现模型普通股筹资净额=各年股利折现之和P0=∑[Dt/（1+KC）t]其中：P0为普通股筹资净额=发行价-发行费用Dt为普通股第t年股利KC为普通股的必要收益率或普通股的资本成本率浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学27股利折现模型的运用①固定股利政策下可将折现模型看作为永续年金，则P0=D/KCKC=D/P0普通股成本=每年固定股利/（普通股的发行价-发行费用）②固定股利增长率政策下KC=D1/P0+G即：普通股成本=预期第一年股利/（发行价-发行费用）+股利固定增长率浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学28例3例：某公司发行普通股，每股发行价格为250元，筹资费率为3%，第一年每股股利为15元，以后每年按5%递增，则该普通股的资本成本率为多少？KC=15/[250×（1-3%）]+5%=11.19%浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学29（2）资本资产定价模型普通股的必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率KC=RF+β(Rm-RF)（3）债券报酬率加风险报酬率法股票风险大于债券的风险，要求获得风险补偿。普通股成本=同企业债券报酬率+风险收益率例4：某公司股票的β值为1.5，无风险利率为6%，市场股票平均报酬率为12%，则该普通股的成本为:KC=6%+1.5×（12%－6%）=15%浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学30股权资本成本与债权资本成本比较通常，股权资本成本率要大于债权资本成本率由于股权的求偿权在债权人之后，所以股权资金的风险高于债权资金，股权所有者要求的必要报酬率也就高于债权所有者要求的必要报酬率；股利不存在抵税收益,故实际负担的用资费用高浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学31留存收益的资本成本率留存收益，相当于股东的追加投资。留存收益也有成本，只不过是一种机会成本。留存收益的成本测算与普通股基本相同，只不过不考虑筹资费用。留存收益成本=每年固定股利普通股发行价或=第一年预期股利/普通股发行价+股利固定增长率浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学32例5：某企业计划筹集资金100万元，所得税率为33%。就以下有关资料分别计算个别资金成本。1、向银行借款10万元，年利率7%，手续费2%。2、按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，筹资费率为3%。3、发行优先股25万元，预计年股利率12%，筹资费率为4%。4、发行普通股40万元，每股发行价10元，筹资费率6%。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。5、其余所需资金通过留存收益取得。浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学33解：1、借款成本=7%×（1-33%）/（1-2%）=4.79%2、债券成本=14×9%×（1-33%）/15×（1-3%）=5.8%3、优先股成本=12%/（1-4%）=12.5%4、普通股成本=1.2/[10×（1-6%）]+8%=20.77%5、留存收益成本=1.2/10+8%=20%浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学34我国筹资现象分析——企业对股票筹资有明显的偏好１、在不健全的资本市场机制前提下，市场和股东对经理人的监督效率很低；２、股权筹资的成本是以股利来衡量的，而股利的发放似乎是按经理人的意愿进行的，从而使他们认为股票筹资的成本是廉价的；３、经理人利用股权筹资可使他们承担较小的破产风险。浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学35三、综合资本成本加权平均资本成本=∑（某种资金的比重×该种资金的个别资本成本）当资本结构不变时综合资本成本率取决于个别资本成本当个别资本成本率不变时综合资本成本率取决于资本结构浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学36计算资金比重的价值选择（1）账面价值：反映过去的资金结构。（2）市场价值：反映企业目前实际的资金结构。（3）目标价值：反映预期的资金结构。浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学37例5：某企业计划筹集资金100万元，所得税率为33%。有关资料如下，计算综合资金成本。1、向银行借款10万元，年利率7%，手续费2%。2、按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，筹资费率为3%。3、发行优先股25万元，预计年股利率12%，筹资费率为4%。4、发行普通股40万元，每股发行价10元，筹资费率6%。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。5、其余所需资金通过留存收益取得。浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学38加权平均资金成本=个别资金成本×资金比重=4.79%×10/100+5.8%×15/100+12.5%×25/100+20.77%×40/100+20%×10/100=14.78%浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学39第二节杠杆利益与风险成本按习性分类固定成本变动成本一、相关基础理论浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学40固定成本图成本业务量固定成本浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学41成本线业务量线变动成本线变动成本图浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学42息税前利润(EBIT)（EarningBeforeInterestandTax）•EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a=M-a•其中：x表示销售量；p表示单位价格；b表示单位变动成本；a表示固定成本；m表示单位边际贡献；边际贡献总额。浙江师范大学工商管理学院孙洁财务管理学43杠杆利益和风险的种类营业杠杆利益和风险财务杠杆利益和