证券交易中的风险管理

摘要面对全球金融危机，金融机构和金融服务监管机构对已有的风险管理原则、方法和程序进行了重新审查。2009年，金融监管机构加强了对金融机构风险管理的法规建设力度，包括对整个企业以及业务和法人实体的资本要求和流动性风险管理。在全球范围内，超国家机构，包括20国集团(G-20)和巴塞尔银行监管委员会，将对许多已被人们广泛接受的风险管理原则进行重新审查。不同国家的金融监管机构将根据这些原则制定更详细的法律法规。赛贝斯公司赞助的这一份引领思想潮流的报告，研究了全球金融危机和风险前景下金融法规的预期改变对证券交易的影响，并简要介绍了应对风险和法规的技术要求。本报告对证券交易的风险前景进行了分析，指出了加速进行实时风险分析或将风险分析放到交易前阶段的驱动力和优势，主张将该功能集成到交易台，而不是将其限制在交易后的应用程序中。资本市场交易环境现状由于金融机构将重建其资产负债，2009和2010年的资本市场交易环境将继续受到可用资产减小的限制。金融机构将修改风险管理办法和程序，并为新风险管理办法的执行制定计划，应对法规要求的预期变化。在现有金融危机背景下，投资人对于金融机构以及国家和国际金融系统信任和信心不足。但是，自2008年最后一个季度以来，全球范围内的证券交易量出现明显的反弹趋势，与2008年前几个季度的交易量持平，有时甚至超出前几个季度的交易量。这种现象主要归功于市场和价格的波动性以及杠杆作用。为了应对金融危机以及风险资金信贷额度和可用性的下降，金融机构纷纷降低其财务风险。2009年，为了降低市场风险和价格波动的影响，金融机构将完善其市场操作，因此，证券交易量将会下降。受国民经济、金融市场和公司继续发布业绩下滑消息的影响，投资者对证券市场仍将采取谨慎态度。即便风险和价格波动性下降，金融机构仍然会将其注意力集中在管理自己及其客户的信用风险上，并且这种现象将随着财务状况的下降而更加明显。证券交易中的风险管理BobMcDowall欧洲研究总监2009年1月关于TowerGroupResearch的更多信息，请登录网站©2009TheTowerGroup,Inc.除非获得明确允许，不得以任何方式对本报告的内容进行复制。保留所有权利。TowerGroup是CorporateExecutiveBorad的全资子公司，作为单独的法律实体运作，具有完全的评论独立性。CorporateExecutiveBoard对于TowerGroup的任何评论或陈述以及其提供的任何其他内容均不负责，也不做任何认可表示。TowerGroup对由北京瀚海博联公关策划有限公司所做的翻译服务的准确性不进行任何评述。证券交易中的风险管理©2009TheTowerGroup,Inc.除非获得明确允许，不得以任何方式对本报告的内容进行复制。保留所有权利。2通过选股恢复到简单的长期投资，这将成为恢复时期的主要投资方式，这很可能削弱对支持电子交易发展的技术的投资数量和速度。这种简单的投资方法将降低证券交易量，包括限制金融衍生工具的发展。投资者将降低其投资组合的周转频率(频繁的周转要靠技术发展来支持，技术发展会提高证券交易订购和执行流程的效率，将投资者转为交易者)。流动性危机会逐渐减轻。在未来两到三年内，金融监管部门将提高流动性标准和财务透明度，对全球金融服务部门进行重建。专业的庄家和中介机构之间将慢慢重建互信，但是，在未来几年里，证券交易的传统流动性来源，比如其他经纪人和自营商、抵押、证券化和购回协议，都将受到限制。金融机构仍然具有流动性，尤其是这些机构中具有高流通资产的法律实体子公司，但是，即使在这些机构中，金融工具也需要适于销售，并且具有高信用质量，需要由强大的交易对手或者通过强大的交易对手进行交易，以消除交易对手风险。市场和交易合并与分裂的对比力量将继续影响证券交易。欧盟《金融工具市场指令》(MiFID)的其中一个成果就是增加了已有交易和MiFID允许的新交易渠道之间的竞争，这导致了欧洲产权投资市场中前600到700支股票在股票市场中的某些分裂。企业债务市场和新进入者竞争力不足导致无法刺激其他证券市场的竞争。证券和交易量的下降增加了交易渠道在交易量方面的竞争。它们通过多种方式进行了响应:降低有形和无形交易成本，降低渠道盈利，加强增值服务，如降低数据成本，改善、分析并重新包装数据服务，以及对更广泛的交易算法进行访问。似乎一些更新的交易渠道将继续其竞争优势。它们将被某家大型交易集团收购。其他交易渠道在未来两年里可能因证券交易量减少带来的竞争压力而无法维持运营，最终被强制收购。跨资产级别交易(或者，更精确地讲，通过复杂的交易方式对多种证券进行一系列相关交易)将受到已知风险预测和投资人对于回归简单投资的愿望的限制。但是，日益动荡的外汇市场带来的套利机会将使大部分跨资产级别交易发生在附带有同步外汇交易功能的金融工具中。定价和建模(更准确地讲，重新定价和重新建模)已经反映了市场和价格波动的加剧。预期降低的风险资产可用性、流动性和复杂的衍生交易部署促使金融机构对其定价和风险模型(金融机构通过这些方式估算其定价)进行更加严格和持续的监督。在如今电子交易的时代，同时使用标准和公开算法以及专有算法是非常重要的，尤其是执行产权交易时。因此，对于算法的持续监督和审查是必要的。必须经常对这些算法进行快速更新，这也导致了部分机构对于算法的使用范围和有效性产生质疑。金融机构已转回电话交易方式，至少具有较低流动性的证券是这样的。尽管电话渠道在技术上不如在线系统，但是在非流动市场，它仍然是观察市场表现的一个可选渠道。证券交易中的风险管理©2009TheTowerGroup,Inc.除非获得明确允许，不得以任何方式对本报告的内容进行复制。保留所有权利。3金融法规对于风险管理的影响金融管理机构正在从超国家和国家层面上对风险管理的金融法规监管进行修订和更改。这是为了应对大量金融机构因为“太大而不能倒闭”而需要公共救助或被强制兼并的情况。金融稳定论坛(FSF)、巴塞尔银行监管委员会(巴塞尔集团)和20国集团(G-20)工作组已经采取了一些超国家监管措施。作为一个能够反映东西方全球金融和经济大国动向的更具包容性的机构，G-20很可能会取代7国集团(G-7)作为全球经济大国的权威合作机构，设定全球金融和经济议程。这些措施的重点是为金融监管部门制定协商一致的全球统一标准，通过国家级金融监管机构进一步促进金融法规的合作。标准必须能够反映金融法规的关键目标:保持金融稳定，维护金融机构的安全和稳固，并保护消费者。FSF重点提出了加快市场和机构反弹的措施，以便可以在2009年实施。论坛就如何增强资本、流动性和风险管理，改进证券评估的透明度、会计制度和风险披露过程，改变评级机构的作用，以及增强银行和监管机构对于系统本身风险的响应能力提出了具体的建议。考虑到金融机构还将面临在选定的资产级别和市场对其款项和风险进行去杠杆处理以及处理其有毒资产的挑战，这些提议的执行任重道远。巴塞尔集团关注的重点是流动性。它提出的措施包括协商一致的《稳健的流动性风险管理与监管准则》在全球的一致执行，对流动性跨界管理适当性的监管制定一致的全球标准，强化流动性跨界管理，以及对国际上活跃的金融集团强化跨界回弹基准练习。同时，巴塞尔集团进行了进一步审查，以了解和减轻公司日间流动性风险，并对流动性资产缓冲定义中的一致性进行了深入探索。探索性工作在内部模型和方法论的基础上对流动性风险管理进行了分析。英国的金融服务监管机构英国金融服务管理局(FSA)在其自己的咨询报告中关于加强其管辖范围内机构间的流通性标准的内容带有鲜明的强制色彩。工商协会可能会游说监管机构对流通性标准的加强采取温和的态度。结果可能是巴塞尔集团和FSA之间存在严重的方法冲突。上述建议在各国的执行情况可能会引起操作模式的根本改变，特别是国际金融机构。不仅风险管理系统要在企业层面上既有效又有弹性，国家监管部门也要求它们在国家司法和法律实体层面上提供同等级别的警告、警报和效率。证券交易中的风险管理©2009TheTowerGroup,Inc.除非获得明确允许，不得以任何方式对本报告的内容进行复制。保留所有权利。4在欧洲已建立了一个欧洲银行监管委员会(CEBS)来实施巴塞尔集团的措施，其目标是就欧盟现有法规监管框架没有涉及的领域向欧洲委员会提供建议。目前已通过了一个框架，同意在欧洲经济区(EEA)的东道国委派代表，对信贷机构的分部进行流动性监管。该框架巩固了欧洲在整个欧洲经济区对转让定价机制和流动性通用报告的监督指导。在巴塞尔集团的建议在国家监管层面被广泛接受并实施之前，CEBS的工作不大可能出现实际成果。作为其2008年11月会议的结果，G-20已经成立了工作小组，迎接挑战，重建人们对于全球金融体系和金融机构的信任和信心。这些工作组正在研究信用评级机构的监管、现行会计标准以及金融机构高管薪酬的风险回报平衡问题。2009年4月，它们将报告它们的建议，这将构成国家法规监管的框架，成为重建金融体系和机构透明度和信心的重要基础。如果该框架在国家各个管辖区内不一致，监管套利可能会限制对国家和全球金融体系和对金融机构本身信任和信心的集体重建。国家金融监管机构在实施其代表在超国家监管机构和工作组中商定的原则时，基于规章和基于原则的金融监管方法之间的紧张关系将为它们带来挑战，国家监管机构的首要责任是执行它们自己的司法。它们必须在保护其管辖区内金融服务消费者的同时，维护国家金融体系的稳定性及其管辖区内金融机构的安全和稳健。在欧洲，新金融结构及其详细规章的具体执行情况显示了盎格鲁撒克逊和欧洲社团主义者金融监管措施的冲突。前者采用的是基于原则的方法，而欧洲大陆则倾向于采用基于规章的指定性方法。即使在目前金融危机之后预计出现的新金融监管浪潮下，英国似乎仍然保留了基于原则的金融监管方法。这种方法灵活，适应性强，赋予了机构及其董事更大的职责。基于原则的监管方法利用接近于公司治理职能的法规监管，因为董事必须不断对公司风险做出判断。司法机关需要流动性风险管理时，金融集团中法律实体的董事就需要对法律实体内的风险进行持续的审查和判断。与证券交易相关的风险管理挑战受全球金融危机的影响，与证券交易有关的风险并没有改变，但是通过相互依存关系，它们呈现出新的动态。风险和风险管理不能根据其分类被看作信用、市场运作、流动性和交易对手风险。在证券交易环境下，信用风险过程需要评估金融工具的信用质量、交易对手的信用评级以及交易渠道的信用质量，在交易实体和交易分离的情况下，还需要对其过去清偿和结算交易时的信用质量进行评估。证券交易中的风险管理©2009TheTowerGroup,Inc.除非获得明确允许，不得以任何方式对本报告的内容进行复制。保留所有权利。5市场风险仍然是风险管理部署中比信用风险更大的领域。市场风险是交易对手和市场交易工具信用质量的总和。特殊市场的交易工具质量和这些市场的交易对手质量反映了市场的质量以及个别市场中的价格以及价格的波动情况。在证券交易中，当程序无法确保根据市场和执行价格将交易的交易前和交易后风险评估正确输入风险管理和评估系统中时，运营风险会自动呈现。当金融机构无法确保在内部控制和独立状况下进行交易时，将导致交易利润损失和市场风险的严重财务虚报。交易对手风险和市场风险加剧了流通性风险。流通性风险是最容易受情感影响的风险，因为它代表了金融机构对于市场事件或系列事件的反应。流动性风险有两个要素。一是金融机构无法在不影响其日常运营或财务条件的情况下满足其现金流需求和(用于信用担保的)抵押需求。二是部分特定资产或市场是非现金流动的。第二种风险也被恰当地称作“市场流动风险”，是证券交易中非常重大的风险。流动性风险的增加是对金融机构财务弱点的一种反映，其加剧了市场风险。自2007年以来，由于除最高级别信用、产权和债务工具之外的所有其他信用、产权和债务工具都缺乏立即实现能力，并且证券市场的交易机构对于彼此的信用质量开始怀疑，流动性风险成为了非常重大的风险。除非金融机构对彼此的财务实力和透明度重建信心，