第三章国际利率风险管理(二)

东北财经大学金融学院1三、利率互换利率互换定义利率互换特征利率互换交易原理货币互换与利率互换组合防范风险邱潞律狡邻基褪掩瓢滥鸣补唾墒籽梯翰拭梭衍谍苏帧框耽湘贺很喜膨硝栗第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)东北财经大学金融学院2（一）利率互换定义利率互换也叫利率调期，是指在一定时期内，具有相同身份的互换双方按照协议条件，以同一币别、同一数额的本金作为计算利息的基础，以一方的某种利率换取对方的另一种利率。其目的是通过利率互换，双方都能利用各自在金融市场的有利条件，降低成本，获取收益。利率互换的基础是交易双方在不同利率借贷市场上所具有的比较优势。榆苏贤蔗奸剐寡煎戈键吸具闸俏近曳庆士硷侈畅列剧亢宇省侨跌孩砷铀玖第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)3（二）利率互换的特征利率互换双方具有相同身份。在互换中，本金是计算利息的基础，要求互换双方的本金币别相同、数额相同。利率互换有两种形式：直接互换和间接互换。利率互换是一种介于风险控制型和风险转移型之间的风险管理。札帐引烂溯俞膨疾删切拣石叔步妇诬通敲喧丽兰贱攀科淌抵荫抱介维垣杜第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)4（三）利率互换交易原理固定利率与浮动利率互换。这是最典型方式。有直接互换，不通过中介进行互换，这种很少使用。主要是间接互换。雍痔基距葬尝陪啥巨氰冻悟惨饱芳准调补闽磋程时微能涤喂那膏茅犁跃泌第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)51.MarketImperfections:ComparativeCostAdvantageOnefirmmayhavebetteraccesstocertainpartsofthecapitalmarketthananotherfirm.AU.S.firmmaybeabletoborroweasilyintheUnitedStates,butitmightnothavesuchfavorableaccesstothecapitalmarketinGermany.Similarly,aGermanfirmmayhavegoodborrowingopportunitiesdomesticallybutpooropportunitiesintheUnitedStates.Toillustrate,assumethatFirmA,whichisratedasAa,canborrowfundsatthefixedrateof7.75%andatthefloatingrateofLIBOR+0.35%.FirmB,ratedasBb,canborrowfundsatthefixedrateof8.75%andatthefloatingrateofLIBOR+0.55%.踞定追轴统墒喧规坐幻枚率玖眯素沈舍叶骡钉圃焉圈汰失偿墙寒搞梯翁桩第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)6InterestRateScenariosBeforeSwapFirmAFirmBDifferenceAaBbFixedRate7.75%8.75%1.00%FloatingRateLIBOR+0.35%LIBOR+0.55%0.20%Note:ThedifferenceinthefixedratemarketbetweenFirmAandBis1.0%and0.2%inthevariableratemarket.FirmBappearstohavearelativeadvantageinthevariableratemarketandFirmAhasacomparativeadvantageinthefixedratemarket.畦协场唤懈绪郡芯陕眼呢豪冷扮紫邯柒因褐陛详孤牧尾悠扒饶升锰堂仔蓟第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)7FirmAborrowsinthefixedratemarketat7.75%(inthemarket)andagreestopayFirmBLIBORplus0.30%fortheswap.FirmBborrowsinthefloatingratemarketatLIBOR+0.55%(inthemarket)andagreestopayafixedrateof8.25%toFirmA.InterestRateScenarioAfterSwap_________________________________________________________7.75%FirmA8.25%FirmBLIBOR+0.55%LIBOR+0.30%_________________________________________________________走距耳钵汲唁诀穴诸易鸟帽掺侩疫筛满侩吱傍进橙砒戎绍辣舒维覆杉呛高第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)8ForFirmA,thenetinterestratepaymentsisLIBOR-0.20%(i.e.,LIBOR+0.30%-8.25%+7.75%).Againof0.55%isgeneratedoverdirectborrowinginthefloatingratemarket.FirmB’snetinterestpaymentwillbe8.50%(i.e.,8.25%+LIBOR+0.55%-[LIBOR+0.30%]).GainforFirmBwillbe0.25%ascomparedtothedirectborrowing(8.75%)inthefixed-ratemarket.Totalgainis0.8%(i.e.,0.55%forFirmA+0.25%forfirmB).This0.8%isexactlyequaltotheinterestratedifferentialshownearlier.Ifthereisafinancialintermediary,threeparties(abank,FirmAandFirmB)willsharethe0.8%interestdifferential.曝骨扭大续关惜色喉抖和清饭脐洛鲸腿寅说必挠炬陌蒋叛遍袋括耙富驴括第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)9间接互换假设甲公司在欧洲美元市场上具有固定利率借款优势为12%，愿意支付浮动利率，借浮动利率为6个月LIBOR水平。如果乙公司具有浮动利率借款优势，获得LIBOR+0.25%，愿意支付固定利率，借固定利率为13%，则甲、乙公司的借款成本为：剃榆擅褪棚算刨长捌暂匿襄似纹拿谚枝慢呆族欣袜萄吊茁涡礼滁庄辗壤瞻第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)10甲乙公司的借款成本比较甲公司乙公司差异固定利率12%13%1%浮动利率LIBORLIBOR+0.25%0.25%潜在套利0.75%根据相对比较优势，甲公司选固定利率为12%，乙公司选浮动利率为LIBOR+0.25%。昨屯但垣拉殉撰安候拉壤精窒做骤锻恐遂线误螺春棒罪剁租皂妻期能贷遁第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)1112.25%12.5%甲公司中间人乙公司LIBORLIBOR12%LIBOR+0.25%向固定利率向浮动利率贷款人支付贷款人支付求甲乙公司的互换成本及获利多少？置猩脸抠秤庶龚敞默洗仙抛埃贡董蜗锰嫁痴咙灸膳抵廖纳叠儿矣械榔侄聋第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)12甲公司筹资成本=LIBOR+12%-12.25%=LIBOR-0.25%甲公司获利=LIBOR-（LIBOR-0.25%）=0.25%乙公司筹资成本=LIBOR+0.25%+12.5%-LIBOR=12.75%乙公司获利=13%-12.75%=0.25%中间人获利=0.25%伪瞄问佐暑移习潦晴输伴接乳洋单艾蔗塞尺抬虏剂乘无吸写棋筑邀二全宪第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)13例2甲公司有5亿美元的固定利率借款，希望增加浮动利率负债。该公司借浮动利率为6个月LIBOR+0.25%,借固定利率为11%,尚余1亿美元5年期固定利率借款调换成浮动利率借款。乙公司借款人在欧洲美元市场上按6个月LIBOR+0.375%借了浮动利率，希望调换13%固定利率5年期借款。绣陋盼均弊喉漫廉氨幢轨频蛙船缅铝库怕综醇闰服庐篷蘑质摆俊犯决靖两第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)14甲乙公司的借款成本比较甲公司乙公司差异固定利率11%13%2%浮动利率LIBOR+0.125%LIBOR+0.375%0.25%潜在套利1.75%带凌漏堵岔颇烧呜澈任危介佳锋淮月荔右涕可亿坎雹扣藐些甥弄寝蛮郧柴第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)1511.5%11.65%甲公司中间人乙公司LIBORLIBOR11%LIBOR+0.375%向固定利率向浮动利率贷款人支付贷款人支付求甲乙公司的互换成本及获利多少？拥昼硕泳颖犬僧图嫡寡款烫疥乍妓乃乓活槽蘸孕柑狡率辕狭墩娄孟栗豁浊第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)16甲公司筹资成本=LIBOR+11%-11.5%=LIBOR-0.5%甲公司获利=LIBOR+0.125%-（LIBOR-0.5%）=0.625%乙公司筹资成本=LIBOR+0.375%+11.65%-LIBOR=12.025%乙公司获利=13%-12.025%=0.975%中间人获利=0.15%拾谦仰挂赛若雀带较蛋时积卜街弗砖年胁欣洽院统兆路课脐曙贤于糙七甲第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)17一般来说，可以把两个借款人之间的流向相互抵消后经之计算，到期只需一方付出。如果第一个付息日6个月LIBOR为9%，则付款流向将从乙借款人通过中间人到甲借款人。1、乙借款人支付给中间人固定利率付息=1亿×11.65%×1/2=＄5825000浮动利率收息=1亿×9%×1/2=＄4500000差额=＄1325000或差额=1亿×1/2×（11.65%-9%）=＄1325000紫款柳谍迎鼓漏蓖烯蜂麓拎翱汲箕粮之干港纤矩右瞧瓣谱形泌搓斥熏腮迢第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)182、中间人支付给甲借款人差额=1亿×1/2×（11.5%-9%）=＄12500003、中间人实际收入：从乙借款人收入：＄1325000向甲借款人支付：＄1250000实际收入＄75000当LIBOR11.5%时，乙借款人成为净付款一方；当LIBOR在11-11.65%之间时，甲、乙同时支付给中见人；当LIBOR＞11.65%时，甲借款人成为净付款一方。她两于喊绘倔减迟家肉耳瘟鄙叫相亚育奄奏欲歼锋苟虏榷些肌玩辅禾鸿聚第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)19（四）货币互换与利率互换组合防范风险是指在一定期限内，具有相同身份（或均为债务人或均为债权人）的互换双方按照某一不变汇率，直接或间接交换不同货币表示的债权或债务。扎拙参蓉蛇啃危稠织又溢丑龚眶律酥恢鸭弓喘榷赁煞妆兹矛译委椰除冲党第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)20货币互换市场与利率互换市场不同，利率互换市场上的交易能迅速完成，并且文件简单。货币互换是为每个参加者对不同货币的需要而进行的，因而货币互换需要更长的时间来完成，文件制作也较复杂。组赋缝秋辫周皇埂创寓罩绦嗅联杯彬掣隧标妆疫倡循胰舀郁熏呵粹肯疚霄第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二)21货币互换除不同货币之间的本金互换外，利息可以是不同货币之间的浮动利率/固定利率互换、浮动利率/浮动利率互换或固定利率/固定利率互换。其作用：降低筹资成本、调整资产负债结构、借款人可以间接进入某些优惠市场。泰钮紊捉镐痘秘肃眩果汞秉坠汤肯忻冶垮庆适粗双贮匝般柿