金融、财务风险管理(浙江大学郑明川)

1浙江大学管理学院热烈欢迎同学们！金融、财务风险管理FINANCIALRISKMANAGEMENT郑明川[e-mail]浙江大学管理学院2004.5浙江大学管理学院3Recentadvancesincorporatefinance期权方法在资产评估中的应用（如：REALOPTIONS）金融资产定价理论与模型的实证研究期货市场价格动态行为及其在国民经济管理中的作用企业资本结构（动态）优化理论风险理论及企业危机管理特殊财务问题（行为财务、跨国公司、企业集团、所有者、企业清算）浙江大学管理学院4I.为什么要风险管理？一.急剧变化的金融世界1.金融市场全球性的改革和发展浮动汇率、市场一体化、交易量、速度发展（1）20世纪银行在社会经济生活中扮演重要角色20世纪初产生联邦储备银行FRB1900年18个国家有中央银行2000年172个（90%国家）2000年欧洲中央银行（跨国）浙江大学管理学院5（2.）银行业的发展带来新的社会经济问题不断发生的金融危机和金融风险1974西德赫斯塔特银行、美国福兰克林国民银行危机1973-1975英国次级银行危机80年代拉美国家债务危机1982意大利阿姆伯西诺危机1983西德SMH银行危机1984美国大陆伊里诺斯银行危机1989美国储货协会危机1994墨西哥金融危机美国OrangeCounty$1.7billion浙江大学管理学院61995英国巴林银行BaringPLC$1.4billion1995日本大和银行DaiwaBank$1.1billion法国里昂信贷银行意大利那不勒斯银行危机1996日本SumitimoCorp.$2.6billion1997-1998日本山一证券，北海道银行破产1997-1998东南亚、俄罗斯、南美金融危机1998英国Peregrine破产美国LTCM$4billion浙江大学管理学院7财务损失案例中的风险因素市场因素运作因素筹资因素缺乏管理巴林银行日本股市违规操作是德国金属股份公司炼油营销公司是石油是发行新股OrangeCounty利率违约拖欠是大和银行是违规操作是椐统计：市场因素占58.8%；运作因素占26.5%；法律风险占8.8%；流动性风险占5.9%浙江大学管理学院8（3）各国防范金融风险措施不能避免再发生金融危机：21世纪银行不再风光银行的不良债权周期性地发生并造成程度不等的金融危机是当代世界金融体系的固有风险：体制问题不能解决企业对银行的高度负债企业之间债务链蔓延的问题“控制”是有限度的2.技术进步：通讯、计算机和金融工程3.衍生证券市场的迅猛发展从本质上来说衍生金融工具是一种风险管理的金融产品从经济学角度，其发展使金融市场更“完备”。有利于投资者参与，分担风险，促进经济发展浙江大学管理学院9衍生金融工具市场的发展1972年外汇期货1973年股权（权益）期权（Black-Scholes模型）1975年美国国库债券期货1981年货币互换掉期交易1982年利率掉期和其他利率衍生工具1985年掉期期权新产品：信用衍生工具（CreditDerivative)与保险业有关的衍生工具场外交易总值达几十万亿美圆，超过全世界股市、债券市场的总和浙江大学管理学院10衍生金融工具交易损失（10亿美圆）0510152025198719891991199319951997浙江大学管理学院111993-1995，1997，2001衍生金融工具交易导致的公司财务损失例公司金融工具损失数额$million日本昭和壳牌石油远期外汇1580日本鹿岛石油远期外汇1450德国金属股份MG公司石油期货1340英国巴林银行股指期货1330智利国营铜Codelco公司铜期货200美国宝洁P&G公司差额掉期157万国证券93（2）国债期货1210安然石油综合衍生品3000浙江大学管理学院12格老打“喷嚏”导致中国期货市场成批富豪破产2004年4月20日，格林斯潘在国会作证时声称美元已走出通货紧缩。他“金口”一开，全球股市、期市立马“跌”声一片。由于市场预期美元很有可能在短期内会加息，因此直接导致国内铜铝胶等期货品种21日至22日两天连续跌停。4月23日铜、铝等品种继续大跌。22日，格林斯潘又声称，“美联储不急于加息”。美股，港股随即大反弹。短短三四天内，全球股市“玩”了一次大蹦极。4月21日，中国期货市场所有品种全部跌停开盘，全天封死跌停。即使是在4月22日，格林斯潘表态“美联储不急于加息”后，期市仍然回天乏力，伦敦金属交易所各交易品种继续暴跌，铜，铝等创下多年来罕见跌幅。而国内期货市场各品种继续全天跌停。4月23日，各期货品种全部低开，所有多头全部暴仓，多头仓位被强行平仓。浙江大学管理学院13一位35岁的郑州千万富豪乔老板，才炒了2个月的期货，就赚了300万，但就是格老上述一番话，就让他一夜间不仅300万盈利化为乌有，还赔上了全副身家。他想平仓也无法平仓。账面盈利不仅全部还给市场，而且老本也赔光了。目前期货经纪公司已经扣下他的两部轿车。记者了解到，像他这样遭遇的期货新贵不在少数这次期货连续跌停，许多散户损失相对更为惨重。因为期货中二三十万的资金仍算小散户，一般小资金的客户都是满仓操作，此次方向一旦做反，就全面暴仓，根本没有出逃的机会。不仅如此，此次由于众多多头暴仓，与期货经纪公司的欠款和纠纷也在增加。记者在联系几家期货公司老总时，都被各位老总婉拒采访，表示都正在处理风险事宜。不过，一批人破产的同时，也造就了一批人的暴富。一位投资者告诉记者，此次他方向做空，在这三天赚了100%。浙江大学管理学院14企业进行风险管理的动机1.降低破产的可能性或降低组织重组的成本2.取得更好的合同条约3.避免毁损价值的投资发生4.增加负债承受力，进而最佳化税盾效应5.学习行业避险方法6.避免昂贵的外部筹资7.降低属于风险厌恶的员工的成本（他们的报酬与业绩挂钩）8.降低所有者的风险浙江大学管理学院15II.现代风险管理CitiBank前Director:生活的全部内容是RM，而不是消除风险EFRM(EnterpriseFinancialRiskManagement)GRM(GlobalRiskmanagement)综合风险管理风险管理不仅成为公司高层管理部门的一个重要课题，而且成为金融行业（作为公司财务活动的中介）发展最为迅速的一类业务90年代以来出现了风险管理行业（人员）有经验的银行工作人员、市场交易人员金融、经济专业人员数学、物理专业人员模型、计算机专业人员浙江大学管理学院16风险管理有利于公司价值最大化，对整个经济有连锁作用90年代后期新标准是RM和VaR。高级形式的管理越来越强调的不是价值的创造，而是与特别行为过程相联系的风险浙江大学管理学院17风险的含义决策论者认为：与三个因素有关自然状态的不确定性人的主观行为两者结合所蕴涵的潜在后果保险学者认为：风险是危险与危险发生的不确定性及两者结合在一起所形成的例：股票的涨跌与炒股者的行为（买卖、不买、不卖）构成了形成风险的两个方面浙江大学管理学院18通过保值风险管理，改变了结果的概率分布，防止不利市场变动对公司的财务状况、生存及竞争能力等负面影响，却不能改变最终期望值。公司价值概率分布风险管理后的分布原来的分布浙江大学管理学院19不确定性增加价值按照传统的观点，不确定性越高，资产价值越低。（成本）实物期权方法(RealOptions)指出：假如管理者能够辩明和使用对应于发展中事件的柔性期权，那么增加的不确定性能够带来更高的价值。（价值）价值不确定性管理型期权提高了价值传统观点实物期权观点浙江大学管理学院20策略、经营和风险管理模式C.ArthurWillianms,Jr《风险管理与保险》1995策略管理经营管理风险管理浙江大学管理学院21国际证券组织联合会（IOSCO）分类法业务风险市场风险信用风险间接风险清算风险流动性风险操作风险法律风险信誉风险市场风险信用风险清算风险流动性风险操作风险法律风险信誉风险浙江大学管理学院22金融风险的分类和管理1.LiquidityRisk:riskofnotbeingabletomeetthecashflowobligationontimeDivisionsprojectliabilitycashflowneedsAvailablecashflowprojectedbyinvestmentProjectionsaredoneundervariousscenariosCoverageratiosmaintainedundervariousscenariosExcessiveliquiditytobeavoided例：衡量市场流动程度：交易量越大、平均买卖报价价差（bid-askspread)越窄，说明市场的流动性越大，越有效率。浙江大学管理学院232.CreditRisk:otherpartiesnothonortheirobligationsMereperceptionofinabilitytohonorcancauselossLimitbelowinvestmentgradeassetsallocationNameexposurelimitWatchanddefaultlistAssetdefaultreserve浙江大学管理学院243.InterestRateRisk:LimitdurationandkeyratesdurationmismatchLimitspreaddurationmismatchControlconvexityriskUseinterestrateswapsInterestmaintenancereserve浙江大学管理学院254.MarketFluctuationRisk:RisksofmarketvaluedropinequitytypeinvestmentFeeincomelossduetothesmallermanagedassetspoolLimitequitytypeassetsallocationtoalowpercentageUseequitiestobacksurplusorvariableproductsonlyImportanttounderstandhowmuchriskistakenandtocommunicatewell浙江大学管理学院265.DerivativesRisk:Counterpartyrisk(usuallyhighlyleveraged)EstablishderivativeprogrampoliciesLimitderivativeusetohedgeonlyClearlyunderstandthepurposeofeachderivativeprogram,ensureaccounting,legal,andtaxcomplianceStrictprograminitiationandmanagementprocessCounterpartiesandcounterpartyexposurelimitOngoingmonitoring,regularreview/communication浙江大学管理学院27例：应付外汇风险的一些对策1.提前或推迟付款例：预期日元升值、美圆贬值应收帐款（换成￥）：日元尽量延期美圆尽量提前应付帐款（用￥换）：日元尽量提前美圆尽量延期2.利用金融市场做套期保值3.20世纪80年代，日本汽车制造商增加在美国的生产能力（使以美圆计价的成本与以美圆计价的收益更加匹配）。使其在日圆坚挺时不会导致以美圆计价的成本大增。浙江大学管理学院28现代风险管理理论核心：得到恰当的信息，以恰当的形式，在恰当的时间，传递给恰当的人剖析风险的累积、聚集、形成背景分析风险价值，运用极限测试等方法和工具测量风险选择风险管理的信息类型和结构分析风险管理人员配置和组织体系建立建立数据有效性和方法有效性的保障机制浙江大学管理学院29近25年来，RM的发展可视为一场革命。越来越倾向于复杂的统计和数学技术来补充传统的RM技术波动性、相关性、随机模