金融风险管理03-07

LOGO金融风险管理LOGO2课程主要内容1、理解风险、习题4学时2、金融产品与风险对冲、习题4学时3、风险暴露管理、习题4学时4、利率风险、习题4学时5、波动率、习题4学时6、VaR测度与市场风险、习题4学时7、信用风险、习题4学时8、习题讲解与复习4学时LOGO3金融产品与风险对冲金融交易市场1何时进行对冲2简单金融产品3应用衍生品进行对冲4特种期权与结构性产品5LOGO4金融交易市场1、交易所交易传统上，交易双方在交易所见面并通过某种特定的手语达成交易。现在，交易所更多地采用电子交易系统。手语表达与电子交易的区别交易所职责：定义交易合约、组织交易并使交易双方的利益同时得到保护。做市商与报价LOGO5多伦多证券交易所TSELOGO6金融交易市场2、场外交易（OTC）以电话及网络作为媒介将金融机构、大型企业和基金经理联系在一起形成的交易市场。特征：•1、合约非标准；•2、信用风险。LOGO7何时进行对冲对冲与同业竞争非金融性企业大多不具备预测利率、汇率及原材料价格的能力，当有风险暴露迹象时，企业通常会采取对冲。通过风险对冲，企业可避免由于汇率变化而带来的令人不快的意外，同时也可避免因原材料价格上涨带来的损失。采取对冲策略对企业来说，并不一定永远正确。原材料价格、利率及汇率变化会迫使企业调整产品价格及服务价格以应对行业竞争压力。因此，企业选择不对冲风险可以期望利润率保持恒定，而选择对冲风险利润率可能会有所浮动。LOGO8何时进行对冲对冲与同业竞争两家珠宝商，SafeandSure(保守)和TakeaChance(激进)。假定珠宝行业大都不采取对冲，如TakeaChance；相反，仅仅SafeandSure采用期货合约来锁定未来的黄金价格。在同业竞争者不对冲时，仅仅SafeandSure采取对冲的风险采取对冲策略对企业来说，并不一定永远能降低风险。黄金价格的变化对珠宝业价格的影响对TakeaChance利润的影响对SafeandSure利润的影响上涨下跌黄金价格的变化对珠宝业价格的影响对TakeaChance利润的影响对SafeandSure利润的影响上涨上涨无影响增加下跌下跌无影响减少LOGO9何时进行对冲对冲与同业竞争因此，在某些行业，原材料成本的波动会传递影响最终产品的价格。此时对冲原材料成本事实上增加了风险。有时，如果对冲时机不合适，也许会给企业带来损失。当选择对冲策略时一定要从全局出发，设计对冲策略时一定要考虑利率、汇率及商品价格等变量的波动对企业盈利的整体影响。LOGO10简单金融产品1、现货资产买卖买入100股IBM公司股票；卖出100万英镑；买入1000盎司黄金；卖出价值100万美元的通用企业发行的债券。这类交易可实现资产的即时(Onthespot)交付。LOGO11简单金融产品2、资产卖空交易资产卖空(借卖)：在某些市场，可以卖出你现在并不拥有，而在今后有意买回的资产。经纪人往往通过借入某位客户的资产，然后变卖来执行投资人的指令；其后某个时刻，投资人必须买回相应的资产进行平仓，偿还此前借入的资产；卖空期间，卖空投资者必须向经纪人支付所有的卖空资产的收入。经纪人将这些收入转入资产借出账户。卖空挤压(short-squeezed)：经纪人无法再借入资产。为避免违约，经纪人要求卖空方开立保证金账户。LOGO12简单金融产品资产卖空交易案例2-1：卖空交易与正常股票买卖的现金流。股票的买卖4月：以每股120元买入500股-60000元5月：收到股息+500元7月：以每股100元卖出500股+50000元净收益=-9500元股票卖空交易4月：以每股120元卖空500股+60000元5月：支付股息-500元7月：以每股100元买回500股，平仓-50000元净收益=+9500元LOGO13简单金融产品3、远期合约远期合约约定合约的双方在将来某一时刻以某一约定的价格交易某种资产。交易双方必须履行合约。参与者：多头寸方(买入资产方)和空头寸方(卖出资产方)。远期合约交易是一种OTC交易。市场上比较流行的是利率远期合约和外汇远期合约等。远期合约可以被用来对冲外汇风险和利率风险等。LOGO14简单金融产品3、远期合约案例2-2：外汇远期合约与外汇风险对冲。2014年3月5日USD/GBP汇率的即期和远期买入及卖出价BidOfferSpot1.77941.77981-monthforward1.77801.77853-monthforward1.77611.77666-monthforward1.77491.7755LOGO15简单金融产品3、远期合约案例2-2：外汇远期合约与外汇风险对冲。假设，某美国企业预知6个月后要支付100万GBP。为对冲外汇风险，该企业与银行达成如下报价的外汇远期合约。假设6个月后USD/GBP汇率为1.8，该外汇远期合约价值？假设6个月后USD/GBP汇率为1.6，该外汇远期合约价值？BidOfferSpot1.77941.77986-monthforward1.77491.77551.81.77551000,00024500USD1.61.77551000,000175500USDLOGO16简单金融产品3、远期合约案例2-3：利率远期合约与利率风险对冲。利率远期合约：买卖双方同意从未来某一商定的时期(结算日)开始在某一特定时期内(合同期)按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。名义借款人：远期利率协议的买方。名义贷款人：远期利率协议的卖方。借贷双方不必交换本金，只在结算日根据协议利率和参考利率之间差额及名义本金额来计算结算金，由交易一方付给另一方结算金。LOGO17简单金融产品3、远期合约案例2-3：利率远期合约与利率风险对冲。假设公司甲计划在1个月后借入100万元，期限为3个月，希望市场利率不要高于6.25%；公司乙计划在1个月后借出100万元，期限为3个月，希望市场利率不要低于6.25%。公司甲和乙通过协商在2013年4月1日星期一签订一份1×4的利率远期协议，合同利率为6.25%。假设确定日(1个月后)市场利率为7％。（1）交易日；（2）起算日；（3）确定日；（4）结算日；（5）到期日；（6）1×4的含义；（7）结算金。LOGO18简单金融产品3、远期合约案例2-3：利率远期合约与利率风险对冲。【解答】（1）交易日是2013年4月1日星期一；（2）起算日是2013年4月3日星期三（3）确定日是2013年5月1日星期三（4）结算日是2013年5月3日星期五（5）到期日是2013年8月5日星期一（6）1×4的含义是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4个月。（7）结算金：6947%6.25%103601923.189417%360＝元LOGO19简单金融产品3、远期合约通常来讲，合约到期时对于远期合约的多头头寸来说，每一单位的合约的收益为：ST-K。对于远期合约的空头头寸来说，每一单位的合约的收益为：K-ST。(a)多头头寸方的回报(b)空头头寸方的回报回报到期时标的资产价格,STK回报到期时标的资产价格,STKLOGO20简单金融产品4、期货合约期货合约：约定双方在将来某一时间以某一约定价格进行资产的买卖协议。即通过交易所出售的标准化远期合约。与远期合约的不同之处在于：•期货合约的交易是在交易所进行，合约须标准化；•远期合约的交易属于OTC交易。•期货合约平仓手续简单化，到期前多进行平仓处理；•远期合约到期必须进行标的资产的交付。•期货合约需要缴纳保证金并进行每日结算(盯市)。LOGO21简单金融产品4、期货合约期货合约的平仓购买和出售期货合约时必须明确：确保买卖双方将兑现他们的义务。解决方法：期货合约的双方都与一家清算(Clearing)公司达成协议，而不是进行双边安排。清算公司是交易双方的对手方，从而保证双方将兑现他们各自的义务。这种安排降低了买卖双方的风险。LOGO22简单金融产品4、期货合约保证金账户与盯市假设某投资者在2014年3月17日以每盎司580美元时买入CBOT的9月黄金期货合约，合约面值为100盎司。为了持有此项合约，必须在经纪人那里开立保证金账户。日期期货价格盈亏保证金账户2014031758002000（初始）20140318578-200180020140319577-100170020140320581+4002100LOGO23简单金融产品4、期货合约案例2-4：利率期货合约美国国债期货合约规定在给定交割月份中任何时刻，进行息票率6%、总面值为10万美元的10年期美国国债的交割。下表为2004年4月15日利率期货合约的价格和交易活动。国债期货(CBOT)--10万美元；1%的1/32（点：价格变动最小单位）（1）（2）（3）（4）（5）（6）（7）（8）（9）历史交割月份开盘最高最低结算价变化最高最低未平仓合约2004年6月108-09108-21107-20107-25-10116-15104-004548862004年9月106-31107-05106-11106-12-10114-30101-2518919LOGO24简单金融产品4、期货合约案例2-4：利率期货合约杠杆作用对期货合约买卖双方的影响。本例中，CBOT（对合约进行担保的清算公司）只要求每份合约支付2700美元的初始保证金。2700美元的初始投资给予投资者与购买价值10万美元的债券同样的回报。投机者可以利用非常低的成本获得巨大的杠杆作用。国债期货(CBOT)--10万美元；1%的1/32（点：价格变动最小单位）交割月份结算价变化多头方盈亏盈亏额,百分比空头方盈亏盈亏额,百分比购买国债投资者盈亏额,百分比2004年6月107-25+10国债期货(CBOT)--10万美元；1%的1/32（点：价格变动最小单位）交割月份结算价变化多头方盈亏盈亏额,百分比空头方盈亏盈亏额,百分比购买国债投资者盈亏额,百分比2004年6月107-25+10+312.5+11.6%-312.5-11.6%+312.5+0.313%LOGO25简单金融产品4、期货合约套利与期货价格的确定在结算日或交割日，期货合约的价格必须等于卖方有义务交割的标的资产的市场价格。在到期日，若期货价格偏离资产的市场价格，则通过现金和期货的对冲交易就有可能获得无风险利润。在结算日或交割日之前，套利原则仍然适用。期货合约的价格取决于投资者能够按照市场利率借款购买标的资产同时出售期货合约的事实。期货价格与现货市场价格的变动必须步伐一致。LOGO26简单金融产品4、期货合约套利与期货价格的确定—举例某债券的息票率为6%，面值为100元，期限10年,其现货价格为100元；用于交割该债券资产的期货合约的市场价格为101元；3个月期贷款的当前年利率也是6%。套利过程如何进行？套利过程何时停止？LOGO27简单金融产品4、期货合约期货合约的角色下表概括了期货市场上买卖双方的头寸期货合约的买方期货合约的卖方头寸每方的义务谁采用这种头寸来套期保值？谁采用这种头寸来投机？期货合约的买方期货合约的卖方头寸多头空头每方的义务在结算日购买商品或资产在结算日交割商品或资产谁采用这种头寸来套期保值？需要对价格上升进行保险的商品使用者或资产购买者需要对价格下跌进行保险的商品生产者或资产拥有者谁采用这种头寸来投机？认为商品或资产的市场价格将上升的人认为商品或资产的市场价格将下跌的人LOGO28简单金融产品远期合约与期货合约的定价公式资产的远期价格或期货价格FS0-资产现货价格；T-期货或远期到期期限；r-对应T连续复利无风险利率资产不提供中间收入：资产的中间收入贴现为I：资产提供的连续复利收益率q：远期合约或期货合约本身的价值合约持有方按