风险与报酬(3)

风险与报酬第三章第一节风险与报酬风险与报酬的均衡单项资产的风险与报酬证券组合的风险与报酬证券估价回顾：风险风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的可能性。风险的大小随着时间的推移而变化，它是“一定时期内”的风险。至少有不好结果的不确定性。回顾：风险的种类经营风险也叫商业风险，是指由于生产经营上的原因带来的收益不确定性。财务风险也叫筹资风险，是指由于负债筹资而带来的收益不确定性。两大因素外部因素内部因素两种结果让好时更好让差时更差回顾：风险的种类公司特别风险又叫非系统性风险或可分散风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。市场风险又称系统性风险或不可分散风险，指的是由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。不能用证券组合进行抵消1、风险与报酬的均衡风险报酬均衡原则风险与报酬是对称关系，风险越高，收益越高超额收益必须敢于挑战风险具体应用中需要注意的问题：牢固树立风险意识，杜绝侥幸心理。健全管理决策机制，控制财务风险。理性挑战风险，建立财务风险预警系统。2、如何在理财活动中运用风险报酬均衡原则融资风险可用财务杠杆系数衡量杠杆系数越大，融资风险越大，D/E利率汇率经常变动，导致负债利息率高过利润率。主要固定资产、流动资产投入比率第二节单项资产的风险与报酬一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？–确定概率分布–计算期望报酬率–计算标准离差–计算标准离差率–计算风险报酬率投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。一、概率及其分布赢得头奖的概率1：76275360死于火灾的概率1：20788308被狗咬死的概率1：18016533被闪电劈死的概率1：4289651死于浴缸的概率1：801923死于飞机失事的概率1：391000死于车祸的概率1：6200第二节单项资产的风险与报酬一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？–确定概率分布–计算期望报酬率–计算标准离差–计算标准离差率–计算风险报酬率投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。确定概率分布概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布必须符合两个要求：01iP11niiP二、使用概率和统计方法衡量风险期望报酬率的计算公式为：niiiPKK1代表期望报酬率Ki代表第i种可能结果的报酬率Pi代表第i种可能结果的概率N代表可能结果的个数K【例】川东公司和旺百公司股票报酬率的概率分布经济情况该种经济情况发生的概率报酬率川东公司旺百公司繁荣一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%11223330%0.2020%0.6010%0.2020%KKPKPKP11223390%0.2020%0.60(50%)0.2020%KKPKPKP川东公司旺百公司计算期望报酬率-40-200204060-50-30-1010305070900.10.20.30.40.50.60.10.20.30.40.50.6川东公司旺百公司川东公司与旺百公司报酬率的概率分布图练习你有10万元资金想进行投资。你有两种选择：情况1：进行一项风险投资，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。情况2：购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。请计算两个投资方案的期望报酬率。在分析两种情况后，你会如何选择？第二节单项资产的风险与报酬一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？–确定概率分布–计算期望报酬率–计算标准差–计算标准离差率–计算风险报酬率投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。2、计算标准离差（标准差）标准离差用下面的公式计算iniiPKK12)(222(30%20%)0.20(20%20%)0.60(10%20%)0.206.32%222(90%20%)0.20(20%20%)0.60(50%20%)0.2044.27%川东公司旺百公司标准离差越小，风险越小问：假如有A、B两个项目，A项目预期报酬率为10%，标准差为12%，B项目的预期报酬率为12%，标准差为14%，应该选择哪个项目？无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。第二节单项资产的风险与报酬一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？–确定概率分布–计算期望报酬率–计算标准差–计算标准离差率–计算风险报酬率投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。3、计算标准离差率（变化系数）某资产每单位预期收益中所包含的风险大小可以用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。VA=12/10=1.2VB=14/12=1.11标准离差率越小，风险越小[练习]你有10万元资金想进行投资。你有两种选择：情况1：进行一项风险投资，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。情况2：购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。请计算两个投资方案的期望报酬率。在分析两种情况后，你会如何选择？如果你是个风险偏好者或者保守者，你会如何选择？补充：投资风险的风险报酬系统风险和非系统风险系统风险，又叫市场风险。不可分散风险。无论投资多么多元化，也不可能消除系统风险非系统风险，又叫特有风险。可分散风险。用投资多元化分散掉，“鸡蛋不要放在同一个篮子里”。补充：投资组合的风险分散化效应投资组合理论1，收益可以加权平均，但风险不是加权平均风险2，投资组合可以降低非系统风险。A和B完全负相关，则一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值。补充：证券组合收益的风险由完全负相关的两种证券构成的组合，可以将非系统风险全部抵消。但是，完全正相关的两种证券的报酬率将同升或同降，其组合的风险将不减少也不扩大。两种证券非完全相关时，投资组合只能抵消部分非系统风险，而不可能是全部。但是，组合中的证券种类越多，其分散的风险也越多。当证券组合中包括全部证券时，非系统风险将被全部分散掉，只承担系统风险。第二节单项资产的风险与报酬一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？–确定概率分布–计算期望报酬率–计算标准差–计算标准离差率–计算风险报酬率投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。4、计算风险报酬率计算风险报酬率必须借助风险报酬系数。假设川东公司的风险报酬系数为5%，旺百公司的风险报酬系数为8%如果无风险报酬率为10%，则上述两个公司的投资报酬率为：川东公司旺百公司10%5%31.6%6.58%FKRbV10%8%221.35%27.71%FKRbV至于风险报酬系数的确定，有如下几种方法：1．根据以往的同类项目加以确定。例如，某企业准备进行一项投资，此类项目含风险报酬率的投资报酬率一般为20%左右，其报酬率的标准离差率为100%，无风险报酬率为10%，则由公式得：2．由企业领导或企业组织有关专家确定。实际上，风险报酬系数的确定，在很大程度上取决于各公司对风险的态度。比较敢于承担风险的公司，往往把值定得低些；反之，比较稳健的公司，则常常把值定得高些。3．由国家有关部门组织有关专家确定。（最常见）确定各行业的风险报酬系数，定期公布。%10%100%10%20VRKbF补充：ᵦ系数的意义=1与市场风险一致1小于市场风险1大于市场风险1npiiiw•3．系数系数是度量一种证券对于市场组合变动的反应程度的指标。证券组合的系数与市场平均收益率相反美国几家公司2006年度的系数公司名称系数GeneralMotorsCorp（通用汽车公司）MicrosoftCorp（微软公司）YahooInc（雅虎公司）MotorolaInc（摩托罗拉公司）IBM（国际商用机器公司）AT&T（美国电话电报公司）DuPont（杜邦公司）1.880.790.721.351.650.621.33我国几家公司2006年度的系数股票代码公司名称系数000037深南电A1.20000039中集集团0.56000045深纺织A0.86000060中金岭南2.34600637广电信息1.49600641万业企业1.20600644乐山电力1.53600650锦江投资1.00ᵦ系数计算1.协方差：2.相关系数：3.系数：1()()()nABAiBiiiCovABKKKKP()()ABCovABAB2()()iiiMMCoviMMniiipx1证券组合的基本概念证券组合的期望报酬率证券组合的B风险证券组合的风险报酬同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。第三节投资组合的风险与报酬证券组合的期望报酬率1npiiiKwKWKMKPKK完全负相关的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况年W股票M股票WM的组合20022003200420052006平均报酬率标准离差40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%假设W和M股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占50%例题组合的收益=Σ(Ri×Wi)Ri——各证券的预期报酬率Ai——各证券在全部投资额中比重组合的风险=ΣΣWaiWaJÓiJAi——该证券在全部投资额中比重AJ——该证券在全部投资额中比重ÓiJ——证券报酬率的协方差例：假设有A债券的预期报酬率为10%，标准差为12%，B证券的预期报酬率为18%，标准差是20%，假设等比例投资于这两种证券，即各占50%，相关系数为0.2，计算收益和风险。收益=10%×50%+18%×50%=14%风险=0.5×0.5×1×0.12×0.12+2×0.5×0.5×0.2×0.12×0.2+0.5×0.5×1×0.2×0.2=12.65%该组合收益大于风险，值得投资结论由完全负相关的两种证券构成的组合，可以将非系统风险全部抵消。但是，完全正相关的两种证券的报酬率将同升或同降，其组合的风险将不减少也不扩大。两种证券非完全相关时，投资组合只能抵消部分非系统风险，而不可能是全部。但是，组合中的证券种类越多，其分散的风险也越多。当证券组合中包括全部证券时，非系统风险将被全部分散掉，只承担系统风险。资本定价模型CAPMCAPM局限性CAPM的假设前提是难以实现的。假设之一是市场处于完善的竞争状态。假设之二是投资者的投资期限相同且不考虑投资计划期之后的情况。假设之三是投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷，这一点也是很难办到的。假设之四是市场无摩擦。但实际上，市场存在交易成本、税收和信息不对称等等问题。假设之五、六是理性人假设和一致预期假设。显然，这两个假设也只是一种理想状态。CAPM局限性其次，CAPM中的β值难以确定。某些证券由于缺乏历史数据，其β值不易估计。此外，由于经济的不断发展变化，各种证券的β值也会产生相应的变化，因此，依靠历史数据估算出的β值对未来的指导作用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理论可与CAPM相匹敌。WACC（加权平均资本成本）[例题