风险偏好及选择

第二章风险偏好及选择•本章内容是一个泛论，即风险偏好不仅是证券领域的概念而且也是经济学的概念。•证券投资内在的不确定性决定了金融资产投资者时刻都面临着可能要遭受经济损失的风险。一般说来，人们并不希望承担风险；但实际上，人类的任何行为都在不同程度上承担着不确定性带来的风险，这个问题需要从广义上来理解。亚洲金融危机的一个因素是贪婪，西方人认为亚洲人的贪婪是世界上最厉害的。凡金融资产的交易都属于“姜太公钓鱼，愿者上钩”。（小问题：食草动物贪婪，食肉动物贪婪？）第一节效用函数（属于西方经济学的范围）•从决策的角度看，当人们已知各种可能选择的行动及其结果后，决策者往往并不需要明确各行动对应结果的数量大小，他们所需要的是最优行动选择标准下的秩序或者偏好。社会科学中，常用效用（utility）来解决偏好或排序问题。效用是指人们从某一行为中所得到的满足，单位称为尤特尔（util），它是偏好关系的一种度量。效用分为基数效用与序数效用。基数效用是指用基数测度人们满足某种程度的一个分析方法，即它能用诸如1,2,3,……这种确定的数量来测量和区分人们行为中的满足程度，由此形成了大小关系。逆向思考问题：(概率越小，风险越大?)•当人们引用偏好关系对所面临的各种可能结果进行排序之后，理性的投资人便能做出决策。显然，序数效用理论不仅解决了不可量化因素之间的比较问题，而且还结合满足程度这类主观因素对一些数量指标或变量的值进行了重新平价，如相同量的货币收入，穷人和富人的评价是不一样的，100元钱对穷人满足程度要大于富人，这种重新评价能更好地与现实一致。•前面我们曾论及过，决策者选择最优行动的依据并非是准确的数量大小关系，而是优先次序，一旦行为主体有了样本空间的偏好关系，我们便能依据排序并按一定的规则给处于不同位置的结果赋值，各个位次所赋值的大小并不重要，重要的是大小关系与次序关系必须保持一致。依据次序原则得到的样本空间元素对应的值的全体就是效用函数。具体推导参看p16-p17。第二节风险的度量•日常生活中，人们经常谈论风险，尤其在金融投资领域。什么是风险？风险又如何来度量？无论从理论上看，还是从实际金融投资决策的角度分析，风险的度量问题都是证券投资统计分析的基础。•关于风险的定义，目前学术界尚不统一，比较有代表性的定义大致可归纳为三种：（1）风险是与不确定性联系在一起的。一项经济活动的风险可以由其收益的不可预测的波动性来定义，无论收益波动将采取什么样的形式，导致什么样的后果。（2）风险是与其可能带来的不利后果联系在一起的。一项经济活动的风险可以由其波动收益造成的损失来定义，无论其价格波动将采取什么形式，是否可以预测。（3）一项经济活动的风险是与不确定性和相应的不利后果相联系的。这是对（1）和（2）得综合。•根据第三种定义，一个经济产品的价格和收益的波动性可以用来衡量其不确定性，但是只有当这种不确定性可能给投资者带来损失时才构成这一投资载体的风险。这一风险定义就与人们通常的理解或感受取得了一致，概括地说，“风险是不利状态出现可能给经济行为人带来的损失”。•从上述各种定义中可以看出，不论哪种定义，风险都是与不确定性相联系的，而且风险产生的根源是事物发展的不确定性。任何不确定性决策问题都必须面对或承担风险。从经验分析可知，虽然在数量上不确定性与风险之间没有确定的严格数量关系，但是，不确定性程度的改善却有利于回避风险，提高决策的收益率。•前面的分析告诉我们，不确定性程度实际上就是状态空间（statespace）的概率分布(probabilitydistribution)及其特征，当风险的度量必须表现不确定性的含义时。概率分布就成为必不可少的定量分析工具。然而，现实经济生活中，我们真正了解状态空间分布的情况很少，大量存在的情况是人们并不知道状态空间的概率分布。•现实中根本就不存在所谓的客观的概率分布，人们在决策过程中所使用的概率分布均是主观的（subjective）（凯因斯）,从这个意义上说，对于任何不确定性问题，人们均可依据其掌握的信息对状态空间的概率分布加以估计（经验与概率的关系可参考中央财经大学金焰教授的文章），不确定性与概率分布就完全统一起来了。然而从抽样的角度看，在你拿到大量的数据样本的时候，运用四分位数和箱线图的方法可以看出样本数据是否是正态分布与否，如果不属于正态分布，又该如何？你是削足适履，还是另辟蹊径。•如果说风险产生的根源已经被人类所揭示，并且风险的概念已被相当多的人所掌握的话，那么，有关风险的衡量却又是一个值得探讨的问题。前面我们在介绍不确定性与风险的概念时，并没有具体指出它们之间的数量关系，只是谈到了有不确定性的存在，就必然有风险的存在，这只是揭示了产生风险的原因。（常识意义上的随机性即来源于此）。然而，在现实世界中，要提高经济决策的科学性并增强其应用性，不确定性与风险的关系问题则又是一个不可回避的问题（学术意义，工作定义上的随机性来源于此）。•在论述两者之间的关系时，首先的任务是将其量化。对风险的衡量有着不同的方法，其中较有影响和代表性的有：（1）σ和σ2；（2）β值；（3）范围法。（真是千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面，这个σ就是统计学中的标准差,它在各种数量方法中出尽了风头，但人们心犹未平。）。可参看p19-p22中如何运用标准差。在风险问题上，我们将始终不离这个标准差。第三节风险承受能力及其偏好•在所有的不确定性决策中，行为人都必须承担由不确定性所引致的风险，虽然风险只是带来损失的可能性，但这种可能性有时是会变成现实的，一旦风险变为现实的损失，其后果有时是不堪设想的。•所谓风险承受能力，是指行为人能够接受的最大损失占财富的比重。•Eσ的变动特征取决于行为人的可接受最大损失对财富的弹性，而可接受最大损失对财富的弹性又取决于行为人的风险偏好。这就是说，当行为人的财富一定时，行为人的风险承受能力完全取决于他的风险偏好，行为人越是喜好风险，其风险承受能力就越强，否则，就越弱。…….。•风险承受能力的分析严格地说，属于西方经济学的范围，与经济心理学的实验研究有密切关系，目前尚无定论，是个值得研究的领域。特别是在统计学的范围。索罗斯的例子就是证明，西方人贪婪？还是东方人贪婪？为什么索罗斯把目标放在了亚洲？第四节无差异曲线•行为人在金融资产投资中，必然面临一个问题就是如何在风险与收益之间加一抉择，无差异曲线是分析这种抉择的一个非常有效的工具。•所谓无差异曲线是指：能够使投资者得到同样满足程度的不同投资方案风险与收益组合的轨迹。•用效用函数表示，无差异曲线就是等效用函数。,Urk（2.4.1）其中：σ为风险，r预期收益或收益率，k为常数•1,斜率（slope）为正•2,下凹（concave）曲线•3,互不相交•这一部分的理论主要是通过算例来理解，与统计方法关系不大，记住，不要来不来就是模型，什么是模型：无非就是关于研究对象的内部的固定关系的数学表示，它代表了一种人们对这个问题的系统的看法，与统计学有关系，但不是唯一的。（黑格尔曾说：方法是人们对客观世界的悟性，拿着锤子的人只能找到钉子。）可以反思---两个都很有水平，很系统的模型孰优孰劣是不能进行理论探讨的，只有通过数据试验。也就是统计方法来评判。