风险投资家第三期(1)

风险投资家维哲资本研究院中国华尔街网联合出版CWSInstituteofCapitalCnWallStreet.comNo.320051115总©CWSI版权所有2005年《风险投资家》电子杂志是CWSI维哲资本研究院、中国华尔街网共同编辑发布的系列电子杂志之一。它致力于推动中国风险投资以及私人股权投资领域的观察评论、专业研究和知识扩散。本期封面故事欧洲风险投资的经济社会影响报告欧洲风险投资协会(以下简称EVCA)开始独立研究私人权益资本经济影响始于1996年，本次调查的结果证明：风险资本家对企业的快速增长起到积极的贡献作用，包括增加销售量、雇佣员工数量、投资、研发费用和出口份额。该项研究启动时，经济体正处于衰退周期之中。在这个大背景下，EVCA高科技委员会对私人权益投资的子集——风险资本进行深入研究，明确了风险投资对这个经济体的积极影响。风险资本对企业的长期支持增加了其成功的机率。在欧洲，到处都是极具潜力的企业，他们拥有引领世界潮流的高新科技、令人羡慕的创业热情以及成熟的管理能力。风险资本帮助他们建立领地、快速发展。©CWSI版权所有国家外汇管理局“11号文”、“29号文”和“75号文”对中国风险投资业的影响分析------------------------22机构追踪凯雷徐工成为外资收购新标杆-----------------------31汇丰VC的中国之道--------------------------------35人物追踪王功权：从离开IDGVC说起-------------------------29VC/PE学堂创业投资系列讲座之四：创业投资机构的主要形式------38风险投资家的典型提问------------------------------38经典案例株式会社World的MBO------------------------------53刊首语首先我们需要就这一期迟到的刊物向各位会员和读者致歉！我们没有能够做到按月按期出版，但是我们还是坚持在可能的情况下尽快推出新的刊物，而且我们希望每一期都能够给大家带来一些阅读的价值和享受。这一期的行业动态我们无疑必然要关注对于私人股权投资行业而言非常重要的75号文的出台，我们综合了中国风险投资研究院有关11号文、29号文的相关研究报告，从而完整地给大家呈现了这一持续一年左右时间的政策变迁及其背后的方方面面，希望能够给大家在这一问题上有一个全景式的了解。本期封面文章我们编译了一篇对于快速发展的私人股权行业而言可以说比较老的研究成果，就是欧洲风险投资协会于2002年完成的针对欧洲风险投资对于经济社会影响的调查报告，但是我们认为对于正在起步的中国风险投资业而言，或许这些调查结论也还是有些许意义的。另外，这一期我们还增加了一个案例栏目，由我们的编委成员之一JaneGong发自日本的一篇日本企业MBO案例分析。作为一种尝试，我们希望今后能够加强原创性的案例分析提供给大家。也欢迎我们的读者向我们投稿。最后，我们再次重点提示我们的投稿信箱：[e-mail]，我们希望更多的读者参与到这份属于大家的电子刊物的建设中来。如果您有什么意见和建议的话也请随时告诉我们。魏德俊2005年11月15日CWSI维哲资本研究院中国华尔街网封面故事欧洲风险投资的经济社会影响调查--------------------3《风险投资家》编委：魏德俊关歆龚俭本期杂志责任编辑：关韶峰投稿信箱：[e-mail]论坛集萃连载：如何投资半导体工业（2）——为何投资半导体工业--------------------------------------------------54©CWSI版权所有页风险投资家-封面故事-一前言欧洲风险投资协会(以下简称EVCA)开始独立研究私人权益资本经济影响始于1996年，本次调查的结果证明：风险资本家对企业的快速增长起到积极的贡献作用，包括增加销售量、雇佣员工数量、投资、研发费用和出口份额。重点是对风险资本的经济影响的研究。近年来，经济体处于衰退周期之中。在这个大背景下，EVCA高科技委员会对私人权益投资的子集——风险资本进行深入研究，明确了风险投资对这个经济体的积极影响。风险资本对企业的长期支持增加了其成功的机率。在欧洲，到处都是极具潜力的企业，他们拥有引领世界潮流的高新科技、令人羡慕的创业热情以及成熟的管理能力。风险资本帮助他们建立领地、快速发展。风险资本支撑起企业，他们承载着企业家精神，推动当代的科技进步并创造数以万计的就业机会。无论经济处于哪个周期，风险资本投资对于整个经济的积极影响都一目了然。最新的统计数据表明欧洲风险资本长期处于健康高速发展的水平。越发成熟的工业体系表明风险资本正近乎完美的完成自己的使命。EVCA建议政府和政策制定者能够体察市场现状，加大对风险资本的支持力度，特别是建立宽松的法律环境，这将有利于新企业的建立和风险资本家的参与。二摘要1995年，欧洲风险资本投资开始参与企业的萌芽、筹建和扩张，这个势头越发明显。风险投资对于年轻企业的投资额度从1995年的26亿欧元上升到2001年的122亿欧元，其欧洲风险投资的经济和社会影响调查报告来源：中国华尔街网编译自欧洲风险投资协会报告占私营权益投资的比例亦由原来的47.2%上升到50%。本文从三个方面深入探讨风险资本的社会和经济影响：1．被投资企业的特征。被投资企业的性质和规模，投资的动因及方式。2．运营情况。被投资企业的内部组织和战略。3．风险资本介入后的企业的业绩。某些领域中企业在风险资本介入后的经营指标等。EVCA在2002年1月至3月期间向在1995-2001年期间风险投资基金参与的欧洲企业发放调查问卷，共回收364份回复。通过对回答问卷的分析，结论浮出水面：1．95%的受访企业表示，如果没有当初的风险资本投资，现在他们的企业可能已不复存在或无法达到现在的规模。2．大约60%的受访企业表示，如果没有当风险资本的积极参与，他们的企业已经倒闭。3．受访企业平均新增岗位46个。（一）投资后的业绩风险资本对被投资企业做出巨大贡献，调查问卷回复有力地支持这一点。受访企业能够顺利地完成早期建设和成长扩张，风险资本功不可没。94.5%的企业称风险资本支持对他们极其重要，保证了企业的创新、生存和快速增长。处于扩张期企业中的90%称如果没有风险资本支持，他们的企业要么早就倒闭，要么被捆住手脚无法成长。72%的新设企业称如果没有风险资本支持，他们的企业早就关门大吉了。©CWSI版权所有．员工情况这些年轻企业招募大量员工，这对于新设企业的创新和成长是至关重要的。90%的被投资企业表示，风险资本介入后，他们增加了雇佣数量。351家受访企业共新增就业人数16143名。每家企业平均新增就业岗位46个。通常来讲，2/3的新设企业（包括培育期和建设初期企业）雇用员工数不超过6位，而70%的扩张期企业雇用员工数不超过50位，因此，46对他们来说绝非小数目。2．成长战略被投资企业总是能够制定一套的经营战略，这涉及到研发费用、市场推广费用和员工培训费用的大幅提高。事实上，这些经营战略将导致销售量和税前利润的显著增长。3．竞争优势半数以上的受访企业认为他们在风险资本介入后的表现要显著优于他们的竞争对手。将近80%的被投资企业息税前利润的增长情况不低于他们的同行。（二）被投资企业的运营情况1．投资基金的使用情况受访企业之间存在广泛的共识，即风险资本基金犹如一支强心剂，确保了企业的长期发展和投资战略实施，这包括研发、市场推广和员工培训。风险资本介入后，这些方面的费用大幅度的增长。就新设企业而言，研发费用的增加最为显著，超过半数的受访企业的研发费用提高了近四倍。整体来看，被投资企业在市场推广上的©CWSI版权所有页风险投资家-封面故事-投入增长最为明显，同样是半数以上的受访企业的费用开支增长了近三倍。所有的被投资企业都增加了员工培训的投入。其中新设企业增长四倍多，而扩张期企业增长了一倍多。2．风险资本家的积极参与来自受访企业的反馈表明，风险资本家的介入不仅仅局限于融资层面，他们在非融资层面的贡献使企业亦受益匪浅。风险资本家对新设企业的战略制定提出有效建议。而扩张期企业主要受益于风险资本家的信用支持。（三）被投资企业的特征1．企业规模通常情况下，被投资企业在风险资本介入前员工数不超过50人。三分之二的新设企业在资本介入当年员工数不超过6人。70%的扩张期企业在资本介入当年员工数不超过50人。©CWSI版权所有．所属行业虽然几乎在所有行业、规模的企业都有风险资本的参与，但调查表明，在高科技领域里风险资本最为活跃。三调查结果（一）被投资企业的特征1．风险资本倾向于投资员工数少于50人的企业统计分析表明，被投资企业在风险资本介入当年的员工数样本范围为0-800，其中值为6，将近三分之二（64.4%）的新设企业员工数不超过6人，70%的扩张期企业在资本介入当年员工数不超过50人。2．虽然几乎在所有行业的企业都有风险资本的参与，但四分之三在新设发生风险投资的企业属于高科技领域。在新设发生风险投资的企业中74%属于高科技领域，包括互联网技术、电子通讯、计算机硬件、软件、IT服务、半导体、电子技术、生物技术、医药设备和制药领域，而62%的扩张期企业属于高科技行业，其中绝大多数与计算机和通讯有关。©CWSI版权所有风险资本最看好处于启动期的企业大约五分之一（22.5%）的企业在接受投资时处于萌芽期，超过五分之二（44.8%）的受访企业在接受投资时处于启动期，不到三分之一（32.7%）的企业处于扩张期。（二）被投资企业的运营情况1．风险资本投资为企业提供中长期支持。对90%左右的受访企业来说，风险资本的投资计划期为2-7年，其中包括86%的扩张期企业和91%的新设企业，大约70%的受访企业投资计划期为2-5年，7%左右的企业没有固定的风险资本投资计划期。2．被投资企业取得健康的现金流，不断推出新产品，并有较高的市场认同度，完善员工培训计划，更重要的是风险资本投入后企业增加了价值创新点。受访企业对于价值增长因素的评价被分为5分档次。①确保健康的现金流（4.05－3.96）；②新产品开发（3.75－3.90）；③市场认同度（3.65－3.78）；④雇用高素质员工（3.50－3.76）。加强品牌识别、优化资本结构和成本控制同样受到企业的重视。新设企业和扩张期企业对以上项目评分相同。但两种企业对另外三个项目的评分不尽一致：扩张企业对于扩充产品系列和提高企业效率的评分较高，而新设企业对精简企业运营模式和提高产品质量更加关注。©CWSI版权所有．受访企业主要将风险资本基金用于增加研发、市场推广和培训的预算。所有受访企业在风险资本介入后都大幅增加研发经费。半数以上的新设企业研发经费增长了四倍（中值为370%），半数扩张期企业的研发经费翻了一番（中值为95%）。风险资本投资后，新设企业的市场推广费用增长三倍，扩张期企业的市场推广费用也增长同样的程度，使市场推广费用成为扩张阶段的最大费用支出，风险资本投资后，新设企业的培训费用增长了四倍多，扩张期企业亦有两倍多