风险投资第五讲

风险投资与管理第五讲风险投资的投资机制及运作第一节风险投资公司的运作程序一、风险投资公司的投资特点风险投资的投入期一般在2～7年，风险投资公司的兴趣不在于拥有和经营被投资企业，而在于最后退出并实现投资收益。与其他类型的投资公司相比，风险投资公司具有以下显著特点：一定的投资期限追求高额投资回报率投资限额原则不谋求控股地位参与企业管理，提供增值服务专注某一行业风险投资公司的运作程序图第一节风险投资公司的运作程序二、风险投资公司的运作程序搜索投资机会项目初审筛选再审面谈和初步调研尽职调查价值评估初步谈判提交条款清单签订合同项目监管与增值服务策划、实施退出战略第二节风险投资项目的选择与评估一、风险投资项目的选择(一)寻找风险投资项目获取风险投资项目的途径包括：风险投资家寻找投资项目风险企业家自荐投资项目中介推荐投资项目政府主管部门推荐朋友推荐第二节风险投资项目的选择与评估一、风险投资项目的选择(二)风险投资项目的选择1．风险投资的投资准则投资规模投资行业投资阶段投资项目的区位特点第二节风险投资项目的选择与评估一、风险投资项目的选择(二)风险投资项目的选择2．风险投资项目的选择标准项目的新颖性和可行性产品的独特性管理团队的素质竞争优势第二节风险投资项目的选择与评估二、风险企业与项目的评估(一)商业计划书的评估行业特征产品或服务的技术开发企业或项目经营目标与前景预测管理团队成员的能力评估财务状况与收益预测评估风险企业的风险管理与控制评估风险资本的投资收益的评估第二节风险投资项目的选择与评估二、风险企业与项目的评估(二)风险投资项目的技术评估技术因素评估经济因素评估社会因素评估第二节风险投资项目的选择与评估二、风险企业与项目的评估(三)风险企业的市场评估选择处于高速增长的产业与不断扩容的市场中的项目和企业，是评价投资机会的重要原则。一方面，居于此中的企业具有未来加速发展的潜力和谋取利润的空间；另一方面，这种增长与扩容可以在宏观面上弥补企业管理等方面的不足。风险企业的市场评估主要有以下六个方面。第二节风险投资项目的选择与评估二、风险企业与项目的评估(三)风险企业的市场评估1．市场容量根据营销理论波士顿矩阵法可知，产品所面对的市场容量越大，成长越快，产品成功的可能性越大。并且产品的竞争优势随其相对市场占有率和市场成长率的增加而增强。市场容量包含了产品销售和增长空间，决定着风险企业的盈利空间，过小的市场容量会使风险企业投资项目的前景不被看好。潜在顾客的需求量较大并且稳定，才能获得投资利润，项目才可行。在估计潜在顾客需求量时，常见的问题是没有考虑到产品可能对相关市场(非直接市场)的影响从而对需求量的估计过于悲观。另外，需求越明确，越容易预测，则市场风险越小。波士顿矩阵图第二节风险投资项目的选择与评估二、风险企业与项目的评估(三)风险企业的市场评估2．市场份额。市场份额包括在满足同一功能的产品中的直接市场份额及相关市场份额的大小。最理想的情况是产品导入时市场尚未形成。由于市场份额的大小取决于同类产品的竞争程度，随着市场总额扩大，可能占领的市场份额达到最大。第二节风险投资项目的选择与评估二、风险企业与项目的评估(三)风险企业的市场评估3．目标市场。从某种角度讲，在具有一个优秀的管理团队的前提下，发现并确定目标市场对项目成功具有极其重要的意义，一个有效的市场定位包括：(1)定义好目标顾客，当新事业能给顾客越高的价值时，则创业成功的机会也会越高。(2)市场大小即市场规模。这对以技术为基础的风险投资尤其重要，一般而言，市场规模大者，进入障碍相对较低，市场竞争激烈程度也会略为下降。例如，进入一项拥有1000亿元规模的计算机外设产品市场，你预期只占5%的市场份额，对于产业内原有领导厂商的威胁不大，因此一般不会遭遇到激烈的反击。(3)率先进入目标市场。基于技术发展和市场研究的准确，有利的市场定位不仅意味着可能出现带来巨大利润的广阔市场，也意味着确立领先优势与获取垄断利润，从而确立竞争优势与市场主动。第二节风险投资项目的选择与评估二、风险企业与项目的评估(三)风险企业的市场评估4．竞争情况。需要考虑的因素包括竞争对手的数量，是否存在占绝对优势地位的竞争者，以及一般性的竞争手段(如价格竞争)等。另外，如果新产品不会替代任何市场中现有的产品，则新产品遇到的竞争和阻力就不会太大。无论风险企业在新兴产品和技术领域构建的进入壁垒有多高，只要该领域的收益足够丰厚，就会有进入者。进入者愈多，则竞争就愈激烈，风险企业失败的可能性就越高。并且风险企业还需面对替代品的挑战。若该新兴产品和技术的替代性越强，那么其竞争力就会越弱。但就另一个角度而言，保持适当的市场竞争水平又有利于企业创新。所以，对于风险企业来说，市场竞争程度过低或无竞争，不利于企业未来的发展创新；但市场竞争过于激烈，风险企业又可能失败。因此，风险企业所面对的市场应保持一定的竞争水平。第二节风险投资项目的选择与评估二、风险企业与项目的评估(三)风险企业的市场评估5．新产品导入率。如果替代产品层出不穷，已经投资的产品被替代的可能性加大，从而导致利润减少。6．市场进入障碍。如果顾客对现有产品或供货商十分忠诚，则会对新产品构成威胁，这就增加了新产品进人预期市场的难度。反之，如果顾客的需求经常发生变化，则会给予新产品以可乘之机。若产品未来市场成长性不强，是很难引起风险投资家的兴趣的。在风险和收益不变的情况下，风险投资家更愿意投资产品市场更大的项目。第二节风险投资项目的选择与评估二、风险企业与项目的评估(四)管理团队能力的评估企业家素质管理队伍的团队精神管理队伍的年龄范围管理队伍的个人素质第二节风险投资项目的选择与评估二、风险企业与项目的评估(五)风险企业的周期性评估1．种子期和创业期的评估。在种子期，产品和经营方式还是停留在概念与计划阶段，内部风险有：设计的产品可能无法生产或产品成本太高，产品开发延迟。外部风险有：市场潜力不够，技术发展迅速而淘汰新产品。在创业期，企业开始生产运作，内部风险有：产品性能不佳，管理层无法吸引人才，资金消耗过度，销售量不够。外部风险有：潜在市场份额不够，竞争者领先占领同类产品市场。由此可见，在这两个阶段，创业公司能否顺利发展，所面临的最主要的风险是技术风险和市场风险。因此，这两个阶段进行项目初选的评估指标包括：创业者的信誉和可合作性；产品的唯一性和不可替代性；产品的专利保护能力；创业者的技术创新能力；进入市场的难易性；市场需求和市场潜力，对竞争者进入市场的防护。第二节风险投资项目的选择与评估二、风险企业与项目的评估(五)风险企业的周期性评估2．成长期和成熟期的评估指标。在成长期，产品开始销售但尚未盈利，内部风险有：创业者管理能力不够，制造成本过高，财务控制失当。外部风险有：产品竞争力不够，市场增长缓慢，企业营销策略错误，新产品、新技术出现。在成熟期，开始产生盈利，但现金流量少。内部风险有：管理不够规范，无法适应扩大了的企业的规范运作，管理者流失，财务控制失当，盈利不足以支持企业继续扩大。外部风险有：预料之外的竞争者出现，市场需求衰退，市场增长率降低，公司上市受阻。由此可见，在这两个阶段，创业公司能否顺利发展，所面临的最主要的风险是管理风险和市场风险。因此，在这两个阶段进行项目初选的评估指标包括：经营管理能力、历史业绩、最低获利点、市场规模、兼并能力、最低边际风险的防护能力。第二节风险投资项目的选择与评估二、风险企业与项目的评估(六)退出方式及产业价值的评估退出方式这一指标考察的重点是评估企业提出的退出依据是否可靠、各种方式的可能性程度及最可能的退出方式、合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等。产业的发展分发育、成长、成熟、衰退四个不同阶段。处于发育和成长期的产业与企业，无论是市场还是技术上都存在较大的风险，未来还是不确定的，可能是一个高速增长的产业，也可能昙花一现或者无声无息地夭折。在进行风险投资时，从投资策略和战略角度还必须考虑后续投资的问题。高科技产业的发展有待后续投资的支撑，这样才能真正体现风险投资的价值。因此，对于风险投资项目的评估应对项目的产业价值、战略前景、产业化途径等进行深入的量化研究。第三节风险企业与项目的价值评估一、风险企业价值评估的方法(一)资产评估法资产评估是一种评价风险企业资产价值的方法，也是测算风险企业风险暴露的主要方法。按照这种方法，如果风险企业资产的市场价值近似等于其公司价格加负债的话，那么该企业的风险暴露程度也就比较低；如果企业资产升值，在很大程度上代表着投资者预期的收益增加。风险投资家一般通过以下四个程序对风险企业进行资产评估。第三节风险企业与项目的价值评估一、风险企业价值评估的方法(一)资产评估法1．账面价值评估账面价值评估是风险投资家评估风险企业价值的最简单方法。在面临众多变数和不确定因素的情况下，账面价值评估为风险投资家全面评估风险企业资产价值提供了一个基点。虽然风险企业选择的会计程序与处理方法可能导致账面价值和实际资产价值不符，例如，如果风险企业选择的坏账准备率过低，将可能导致账面资产价值虚增，而且该现象也同样普遍存在于风险企业的研发成本、专利和行政费用等方面，但无论如何，它为风险投资家评估风险企业的价值提供了一个切入点。第三节风险企业与项目的价值评估一、风险企业价值评估的方法(一)资产评估法2．账面价值的调整一种简单易行的调整账面价值的方法，是按市价校正风险企业有形资产账面价值与市场价值之间的差异。例如，风险企业若按照历史成本原则进行会计处理，可能使得公司的房产、机器设备等资产的账面价值高于市场价值，而土地的账面价值则远低于市场价值。对于无形资产而言，因不具备像有形资产那样可供参考的市场价值，它的价值将面临较大幅度的调整，甚至可能降为零。因此，通过对风险企业账面价值的调整，风险投资家可以得出关于风险企业更加准确的资产价值，从而确定该风险企业的投资价值。第三节风险企业与项目的价值评估一、风险企业价值评估的方法(一)资产评估法3．风险企业的清算价值评估在对资产账面价值调整之后，风险投资家还要考虑到风险企业的清算价值。风险企业的清算价值，是指风险企业在面临解体、清算时，其资产的迅速变现能力和企业对所负债务在短期内的清偿能力。在遭遇不期而至的被清算的情况下，风险企业的许多资产(尤其是类似发明、专利和不动产等)的变现价格，要远低于它们在风险企业继续经营时所体现出的价值，或者经过精心准备后与买方之间进行过长期讨价还价后的价格。并且，这种清算价值还应将各种变现成本考虑在内。第三节风险企业与项目的价值评估一、风险企业价值评估的方法(一)资产评估法3．风险企业的清算价值评估应当指出的是，清算价值只可以被认作是风险企业被清算时的一个指导性价格。如果风险企业在面临立即清算的极端情况下，其实际的清算价值很可能远低于按照现有条件下计算出的价值。但一般来说，清算价值对看好风险企业发展前景的风险投资家来说，其实际意义并非十分重要，通常它只是风险投资家用来压低风险企业的价值，为其投资谋取更多股权的手段。第三节风险企业与项目的价值评估一、风险企业价值评估的方法(一)资产评估法4．重置成本法以现行市场价格作为考核风险企业资产价值的标准，是风险投资家与创业者谈判时常用的一种替代性的评估方法。一般来说，重建或重新购买风险企业所拥有资产的市场价格远低于其历史成本，通常情况下它是风险企业资产价值的底价。因此，风险投资家在准备投资于一个风险企业时，通常用该方法与创业者讨价还价。第三节风险企业与项目的价值评估一、风险企业价值评估的方法(二)市盈率模型运用市盈率模型对风险企业进行估价，主要是在预测风险企业收益的基础之上，确定一定的市盈率来评估风险企业的价值，从而确定风险投资额或收购方的收购价格。市盈率(P/E)是股价与收益的比率。市盈率在评估上市公司投资价值的指标体系中是最基本的指标之一。通过市盈率的高低可以估计各股股价高低、反映企业的成长性、衡量股票的风险。市盈率法的优点在于简单且易于使