风险管理专题之一

風險管理專題之一國內銀行市場風險(下)─證券、匯率暨總風險值之探討沈大白*楊佳寧**一、前言資本在金融機構風險管理中扮演著關鍵的角色，用以承擔金融機構所產生的損失，若市場環境發生不可預期的變化，使金融機構發生損失超過其資本所能承擔的金額時，將可能造成金融機構倒閉危機，甚至危及整體金融市場穩定性，因此選擇適當的風險評估系統，衡量其風險暴露程度，對資源作適當分配及限額的訂定，以維持良好的風險管理，進而賺取穩定的報酬，將是金融機構風險管理的重要課題。而風險值(ValueatRisk)以金額表達所需承擔之風險程度，可作為各標的或各部門間一相同基礎的比較，且能讓金融機構藉此與其風險胃納量作一對應，將資源作適當分配，由此可知風險值將不失為一衡量風險之良好機制。銀行部位之市場風險主要可分成利率、權益證券、外匯及商品等四種風險，本文繼續針對證券及匯率風險部分進行說明，並計算上市櫃銀行證券及匯率風險值，最後再將利率、證券、匯率風險值加總，計算出各銀行之總風險值，做一比較。二、以風險值（VaR）來衡量證券暨匯率風險1、證券風險部分風險值的意義簡單來說就是基於決策者的意思，在特定機率、特定期間內，某特定投資組合因市場變動可能產生的最大損失。這個可能最大損失可以報酬率的標準差乘上投資金額再乘以累積常態分配之信賴因子來估計，計算公式可表示如下式：VaRPMN(D)1其中，M：風險因子波動：BIS、Riskmetrics定義因子為證券、利率、匯率及商品等。P：暴險金額，即暴露在風險因子上的現值N(D)：信賴因子，例95%=1.96證券類商品可分為上市櫃股票、基金等幾種，有關證券風險值計算方式則可依風險因子選擇方式區*作者任教於東吳大學會計系。**作者為數位財經股份有限公司研究員。貨幣觀測與信用評等2001年7月61風險管理專題之一分為個股法及市場法兩類。個股法與市場法的差別在於個別法風險因子是採用個股報酬率，而市場法則是採用市場報酬。個股法的優點是較為精確計算個股風險，但其缺點則是1、持有一證券即採用一類風險因子報酬，當證券數量繁多時，造成系統運算時間過長。2、新上市個股報酬歷史資料不足。而市場法的優點有二：1、持有的權益證券數量足以代表市場關係時，利用市場法可減少系統運算時間；2、彌補持有新上市公司公司股份，個股報酬資料缺乏的情況。而他的缺點在於持有證券較少，與市場連動關係較差時，個股風險因子對組合風險影響仍大，利用市場法計算風險值較不適當。以下分別對權益證券、基金等風險值計算方式加以說明。（1）權益證券（Equity）－上市櫃股票權益證券可以個別計算其風險值，但若要同時計算一包含多數權益證券的投資組合風險值，除可利用個股個別計算其風險值，也可分別計算個別權益證券的Beta值，求得一個股價整體價值，再利用股價指數，求得風險值，這就是市場法。證券風險值計算方式則可依風險因子選擇方式區分為個股法及市場法兩類來計算風險值，在求出證券之標準差及現金流量之後，即可利用報酬率的標準差乘上投資金額再乘以累積常態分配之信賴因子來估計風險值。使用市場法來求算股票的風險值，首要計算個別權益證券的Beta值，其計算公式如下：()()mmiiRVarRRCov,=β2(數)異數(miRRCov,))(mRVar率數異數（2）基金(Fund)基金風險值的計算可分為單一基金風險值及投資組合基金風險值的計算兩種方式。求得現金流量之後，單一基金風險值的計算方式，是將該基金之投資金額乘上該基金報酬率之標準差，及信賴因子，即可求得單一基金風險值。而投資組合基金風險值的計算，是將該投資組合的現金流量乘上該股價指數報酬率之標準差，及信賴因子，即可求得該投資組合基金風險值。（3）其他至於新上市證券的處理方面，權益證券在一年以內者，若要利用市場法來計算風險值，其Beta值採用其產業之Beta值來取代，至於新上市之基金，由於基金是依當月持股權數來計算其Beta值，因此其完全不會受到是否新上市的影響。2、匯率風險部分（1）匯率風險值計算方式62貨幣觀測與信用評等2001年7月風險管理專題之一匯率風險值計算方式可依風險因子的選擇區分為個股法及市場法兩種，其中個股法在計算風險值時風險因子採用各種匯率報酬率，而市場法在計算風險值時風險因子則是採用有效匯率指數之報酬率。（2）有效匯率指數的計算公式說明有效匯率指數可分為名目及實質有效匯率指數，而計算方式可分為算術平均法及幾何平均法。c算術平均法計算有效匯率指數：名目有效匯率指數=()()iiiW率數×∑購買力平價指數=)(數數數數iWii×∑實質有效匯率指數=名目有效匯率指數/購買力平價指數×100d幾何平均法計算有效匯率指數：名目有效匯率指數=()100×∏iWii率數購買力平價指數=iWiii)(數數數數∏實質有效匯率指數=名目有效匯率指數/購買力平價指數×100e權數：權數(採用雙邊貿易權數等於iW)iW易/)(ii+（註：若基礎國家為台灣，則為台灣之雙邊貿易總額）三、銀行證券風險值之計算本文以市場法(採用市場報酬)來計算各銀行之證券風險值，因此需計算各股(投資標的)的Beta值，下面分別就樣本的選取及資料來源、資料處理、上市櫃股票、基金、公開發行股票的Beta值處理及風險值計算過程及結果說明。1料來（1）選取國內上市櫃銀行，剔除票券金融公司及人壽保險部分（例如：中壽），共35家銀行及信託公司為樣本。（2）參考各銀行89年6月財報，短期及長期投資資訊(參閱TEJ財務報表影像光碟系統)。（3）參考台灣經濟新報資料庫TEJProfile上市長期投資明細。4參考台灣經濟新報資料庫金融業長期及短期投資資料(8906)貨幣觀測與信用評等2001年7月63風險管理專題之一2料理（1）依財報及台灣經濟新報資料庫相關資料，將長期及短期投資資料整合。（2）扣除長短期投資中的非證券部分(公債、公司債、商業本票)。（3）權利證書(如:茂矽戊、震旦甲)當作股票加以處理。（4）可轉債部分，同時牽涉到利率及證券風險，因此在計算銀行證券風險值時，需考慮到可轉債所產生之證券風險，因此將該可轉債相對應的個股納入，計算風險值。3Beta理（1）上市櫃公司股票：採用個股Beta值；利用個股報酬率及加權股價指數報酬率，過去一年為觀察期間，求出個股之Beta值。（2）基金：採用基金Beta值；基金Beta值是利用該基金持有之個股Beta值乘上該股之投資比例（佔基金所有持股中的比例）作一加總，在經過基金持股比重的處理得到各基金Beta值。（3）公開發行股票且可區分其產業者：採用產業Beta值；依公開發行公司股票的產業別，取該產業之Beta值代替，產業Beta值之計算是利用該產業及加權股價指數之報酬率，計算Beta值當日前一年期間為觀察期間，利用TEJBeta計算模組計算出產業20分類之各產業Beta值。（4）公開發行公司為投資業者：設其Beta值為一。（5）其他：如公開發行公司無法區分產業，且非投資業者、國外證券部分等，則以Beta等於一直接配適加權股價指數。4利用各銀行89年6月財報揭露之長短期投資標的現值(市價)，對應相對之Beta值，求出經Beta值處理之現金流量(CF)，即將各銀行所持有之證券、基金等證券類商品之現值乘上其對應之Beta值在予以加總，接著利用加權股價指數的標準差，在信賴水準99%(信賴因子=2.33)下，計算出各銀行之證券風險值。四、銀行匯率風險值之計算由於衍生性金融商品等資產未區分幣別，因此無法依各幣別以個股法來計算其匯率風險風險值，所以本文採用市場法(採用市場報酬)來計算各銀行之匯率風險值，因此需計算有效匯率指數，下面分別就樣本的選取及資料來源、資料處理、及風險值計算過程及結果說明。1料來（1）選取國內上市櫃銀行，剔除票券金融公司及人壽保險部分（例如：中壽），共30家銀行及信託公司為樣本。（2）剔除無匯率相關衍生性金融商品、國外投資及無外匯存款餘額的銀行(例如:高企)。64貨幣觀測與信用評等2001年7月風險管理專題之一（3）參考各銀行89年6月財報，衍生性金融商品資訊(參閱TEJ財務報表影像光碟系統)。（4）參考台灣經濟新報資料庫TEJbank外匯存款餘額。（5）參考台灣經濟新報資料庫TEJProfile上市長期投資明細資料。（6）參考台灣經濟新報資料庫TEJProfile紐約、亞洲市場匯率(日)及國內銀行匯率(一銀)。（7）參考台灣經濟新報資料庫衍生性金融商品資料(8906)。2料理（1）外匯存款；依財報及台灣經濟新報資料庫TEJbank外匯存款餘額。（2）匯率相關衍生性金融商品包括遠期匯率、換匯換利、外匯交換等。（3）衍生性金融商品財報中若有區分幣別者，將各衍生性金融商品的契約金額依89年6月30日當日各幣別與台灣間匯率換算成台幣金額。（4）衍生性金融商品財報中若無區分幣別，契約金額為台幣者，直接使用該契約金額。（5）衍生性金融商品財報中有區分買入（換入）或賣出（換出）者，以買入（換入）為正部位，賣出（換出）為負部位處理。（6）衍生性金融商品財報中有未區分買入（換入）或賣出（換出），只區分交易及分交易目的者，由於非交易目的主要是為了避險，因此在此假設其為負部位，反之，交易目的即為正部位。（7）外幣放款部分；財報中有揭露者，依財報揭露之金額以台幣表示。財報中未揭露者，暫時假設其外幣放款金額為零，且確認無OBU部門，金額應不大。（8）國外投資部分：參考台灣經濟新報資料庫TEJProfile上市長期投資明細資料，將其國外投資部分區分出來，納入匯率風險的計算。3率數（1）基期：為1998年（2）採樣國家數：15國；由1998年台灣對外貿易統計中，選擇與台灣貿易額比重較高的國家且匯率資料完整的國家，計有美國、香港、大陸、日本、荷蘭、德國、新加坡、英國、韓國、菲律賓、泰國、加拿大、澳大利亞、法國、義大利共十五個國家。（3）權數：利用1998年美國等十五國與台灣貿易額計算各國之權數。（4）利用權數及各國匯率資料，以算術平均法計算每日名目有效匯率指數。4利用各銀行89年6月財報所揭露之匯率相關金融商品的契約金額，在信賴水準99%(信賴因子=2.33)下，利用有效匯率指數的報酬率之標準差，計算出各銀行之匯率風險值，其中計算有效匯率指數的報酬率之標準差時，以計算日前的一年期間為觀察期間。貨幣觀測與信用評等2001年7月65風險管理專題之一五、風險值計算結果表一為依第三節及第四節方式所求得之各銀行證券暨匯率風險值，排序(證券)則是依據證券風險值由高而低的排序，因此排名越前面，證券風險值越高，由表中可發現開發之證券風險值最高。另外表中排序(匯率)則是依據匯率風險值由高而低的排序，排名越前面，匯率風險值越高，依表中結果，中信銀之匯率風險值為最高，而表中資產總額為各銀行89年6月底的資產總額。表二為各銀行之總風險，選樣銀行是依據前述計算證券風險值及匯率風險值的選樣方式，加上之前有關銀行利率風險值探討一文中，計算利率風險值之選樣方式，剔除89年6月財報中未揭露資產及負債之到期分析，還有剔除無法於財報中找出資產及負債之到期分析對應數據，以致無法計算利率風險值者（南企、高企、中興、農銀、中聯），選出30家銀行作為樣本。表二中總風險值為藉由本文所求之各銀行之證券及匯率風險，加上之前有關銀行利率風險值一文中，所求得之利率風險值，做一直線加總，得到各銀行之總風險值，由表中可發現中銀之總風險為各銀行間最大者。六、結論本文針對市場風險中證券風險部分，參考財報中各銀行之長短期投資表及科目明細表，將各銀行之證券相關資產，配適相對應之Beta值，應用加權股價指數之報酬率，以加權移動平均市場法。計算國內三十五家銀行的證券風險值。另外，匯率風險部分，參考財報中各銀行之衍生性金融商品、國外投資及外幣放款資訊，將各銀行之匯率相關資產，利用自行計算之名目有效匯率指數之報酬率，以加權移動平均市場法，計算國內三十家銀行的匯率風險值，提供一各銀行證券及匯率風險衡量的方式。最後將各銀行之利率、匯率及證券風險做一加總，求算各銀行之總風險，但本文並未去考慮證券、匯率及利率間的相關性，因此讀者可近一步考慮各風險因子之