公司研究_中金公司_袁霏阳_圣农发展(002299)定向增发预案定评_XXXX

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。研究报告公司动态2010年11月10日农业研究部审慎推荐圣农发展(002299.CH)定向增发预案定评袁霏阳分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]杨柯分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]主要财务信息股票信息最近估值走势最近估值走势资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部公司近况：在09年10月公司首次发行融资7.65亿元建设4,600万羽肉鸡工程项目之后，公司今天公告将定向增发融资不超过15亿元（增发股数不超过5200万股，增发价不低于29.23元/股），用于建设9600万羽肉鸡工程及配套工程。详见图表1。(单位：人民币百万元)2007A2008A2009A2010E2011E2012E主营业务收入8821,2631,4122,0932,8163,469(+/-%)59.643.111.848.334.523.2主营业务利润236264289398562680(+/-%)152.711.69.637.741.221.2净利润167181200279402480(+/-%)212.48.410.539.144.019.6每股收益(基本，元)0.450.490.490.680.871.04(+/-%)212.48.4-0.539.127.819.6每股收益(全面摊薄，元)0.410.440.490.680.981.17每股经营现金流(元)0.540.710.630.760.831.07市盈率(倍)70.465.058.846.932.627.2市净率(倍)20.817.77.57.33.63.1股价/经营现金59.344.750.841.938.330.0EV/EBITDA(倍)62.953.850.738.326.922.4净资产收益率(%)29.627.212.715.610.911.5投入资本回报率(%)19.018.312.114.310.010.9股息收益率(%)0.00.00.60.00.00.0评论：在现有9600万羽商品肉鸡养殖和屠宰产能基础上，新增9600万羽产能，仅仅是公司履行2013年屠宰量达到2亿羽的规划，并未超出预期。定向增发5200万股后，将摊薄每股收益11.3%，从而使得我们2011年每股收益预测由0.98元降至0.87元。A股股票代码002299CH当前股价人民币31.92日成交量（百万股）20.4152周最高价/最低价人民币36.5/23.58总市值（百万元）13,087发行股数（百万股）410其中：流通股（百万股）141主要股东(持股比例）福建省圣农实业有限公司(57.27%)但是，鉴于1）我国白羽鸡人均消费量仍有较大提升空间：相比韩国、日本、中国台湾地区人均13-26公斤的年鸡肉消费量，中国仅8.7公斤的人均年消费量明显偏低，未来提升空间很大。作为白羽鸡养殖业佼佼者的圣农发展，目前产量仅占全国白羽鸡鸡肉产量2%，公司凭借竞争优势实现2010-2012年年均产销量30%增长目标并非难事。2）圣农发展高利润率难以复制：要想拉低圣农发展高利润率水平，必须降低主流养殖场成本，也就是让我国主流养殖场都采用完全自养模式并将养殖场迁往山区，而这种转变在中短期内还难以预见。3）圣农食品快速扩张并注入上市公司的预期。与圣农发展定位于大宗畜产品生产不同，实际控制人旗下的圣农食品定位是品牌畜禽产品（直接面对消费者的大众消费品）。圣农食品主营小包装畜禽熟食产品（主打华南市场）和“美其乐”中西式快餐连锁店（主打二三线市场，已在福建和江西开店）。我们认为圣农发展仍可以长期持有。1周内变化1个月变化3个月变化年初至今圣农发展14.0%12.2%-1.5%28.2%深证A股指数3.6%14.9%22.9%14.6%中金农业指数4.3%10.8%18.6%24.5%0408012016009-1110-0110-0310-0510-0710-0910-11(%)圣农发展深证A股指数估值与建议：鉴于畜禽价格近期大幅上涨，以及公司治理与信息披露制度完善透明，使得股票投资风险明显低于其他农业个股，故我们维持“审慎推荐”评级。圣农发展：2010年11月10日图表1：IPO和定向增发项目概览IPO定向增发再融资总览在本公司截至2007年末肉鸡年出栏量5,000万羽、年屠宰加工9,600万羽产能规模的基础上，利用本次募集资金，建设新增4,600万羽肉鸡工程项目，使本公司肉鸡出栏量与屠宰加工能力相匹配。本项目建成后，预计年新增鸡肉90,045吨。在截至2010年9月30日年出栏和屠宰肉鸡产能9,600万羽的基础上，建设“年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”。本项目建成后，预计年新增冰鲜鸡肉19.22万吨。饲料厂-新建饲料厂1个，年产饲料48.26万吨父母代种鸡场新建8个种鸡场，引进父母代种鸡54.35万套（母鸡54.35万羽，公鸡6.522万羽），年提供可入孵种蛋6,087.20万枚新建父母代种鸡场19个及相关的附属设施，年存栏种鸡116.30万套，年提供可入孵商品代种蛋13,026.49万枚孵化厂新建1个孵化厂，年提供雏鸡4,893.63万羽新建父母代孵化厂2个以及相关的附属设施，年出雏苗鸡10,421.19万羽肉鸡场新建21个肉鸡场，年出栏肉鸡4,600万羽新建肉鸡场46个及相关的附属设施，年进舍饲养肉鸡10,212.76万羽，年出栏肉鸡9,600万羽屠宰厂-新建肉鸡加工厂2个及相关的附属设施，年屠宰肉鸡9,600万羽其他添置运输车辆和辅助工具添置运输车辆和辅助工具总投资（百万元）856.52,374.7募集资金（百万元）765.0不超过1,500百万元最近一期报表中货币资金（百万元）219.7501.7附注截至2009年6月30日，本公司已建成3个种鸡场、6个肉鸡场、1个孵化厂；在建4个种鸡场、7个肉鸡场等，累计完成募投项目投资27,115.32万元投资项目资料来源：公司数据，中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3图表2：盈利预测及其主要假设资料来源：公司数据，中金公司研究部20062007200820092010E2011E2012E饲料产能(万吨)26616161809饲料产量(万吨)1822293550658饲料外销量(万吨)0.170.060.07种鸡养殖产能(万枚)种鸡养殖产量(万枚)5,7166,8288,7419,89814,03518,27523,392YoY19%28%13%42%30%28%种母鸡(万羽)42.368.568.7102.7122.0158.9203.4种公鸡(万羽)5.18.28.212.314.619.125.1合计(万羽)47.476.877.0115.0136.7178.0228.5母鸡产蛋数(枚/羽/年)(理论值112)135.1123.2127.3115.5115.0115.0115.0种蛋孵化产能(万羽)6,0706,0707,681种蛋孵化雏鸡产量(万羽)4,4494,7966,6247,52210,66713,88917,778孵化得率(理论值80%)78%70%76%76%76%76%76%雏鸡外售量(万羽)5321334700000039%2%6%0%0%0%0%肉鸡饲养产能(万羽)3,6005,0005,605肉鸡饲养产量(万羽)3,5324,2295,3996,7709,60012,50016,000雏鸡成活率(理论值94%)90%91%88%90%90%90%90%父母代母鸡产仔成活数(羽)956385肉鸡屠宰与加工产能(万羽)7,2009,6009,6009,60011,00014,00019,000肉鸡屠宰与加工量(万羽)3,5324,2295,3996,7709,60012,50016,000YoY20%28%25%42%30%28%鸡肉产量(吨)67,27882,491107,494134,723191,040248,750318,400鸡肉得率(公斤/羽)1.901.951.991.991.991.991.99鸡肉收入(百万元)5538821,2631,4122,0632,7863,439鸡肉单价(元/公斤)8.210.711.710.510.811.210.8其他业务收入(百万元)24153326303030营业收入(百万元)5778971,2951,4382,0932,8163,469鸡肉成本(百万元)4596469991,1231,6752,2342,768其他业务成本(百万元)1371614202020营业税金及附加(百万元)0.120.010.160.070.100.100.10鸡肉毛利(百万元)942