券市场处于发展的关键时期

00SCP的含义ExternalShock外部影响Structure包括市场上的产品结构，增长情况，进入/退出壁垒，成本构成，替代品的情况等。行业结构Conduct指在市场中参与竞争的所有企业在市场中的活动，包括企业为提高自身竞争能力所采取的定价、广告/促销手段，规模控制，整合行为，内部控制行为等。行业行为Performance指行业在财务和非财务方面的绩效表现，包括行业平均利润率，对技术进步的贡献，对社会就业的贡献等。行业绩效模式11•违规、违法操作普遍，缺乏行业自律•在有限的产品领域进行恶性竞争•合并活动活跃，进一步增加行业集中度•新进入者规模较大•低水平重复，行业技能与国外同行相比有很大差距•新产品开发力度不够•无市场细分中国的证券市场处于发展的关键时期•宏观经济因素•世界经济一体化浪潮•一系列用于规范市场的法律、法规(如证券法)•政治因素-修宪-国企改革的攻坚阶段-科教兴国战略•电子商务及信息技术的发展•投资者趋于理性•香港二板市场发展•市场增长迅速•市场发育尚在初期•国外竞争者的威胁•一段时期内仍将是调控产业，开放度低•金融产品品种单一•客户以国企为主•客户对服务内容和质量的要求提高•传统交易方式面临挑战•投资者和客户的侃价能力增大•行业平均利润率下降•大公司的历史包袱重-违规-客户保证金-套牢资金-潜亏•收费银行业务贡献占总收入比例低•对优秀人才的吸引力不足外部影响券商行业行为C行业绩效模式P行业结构S行业22¶中国的证券市场发展迅速¶但是，所有业务的利润压力加大¶只有选择独特的市场定位战略、提高技能、通过并购扩大规模以及开发其它投行业务，才能在这一市场中取胜。33¶市场发展迅速¶中国对资本的巨大需求和居民的高储蓄率支持了证券市场的快速增长¶然而，中国的证券市场尚处于发育初期，证券市价总值低，金融产品品种单一，市场开放程度低，法律不够健全¶直到近一时期，占券商总收入大部分的自营业务收入仍为其带来了丰厚的利润回报处在发育初期的中国证券市场蕴藏无限商机443,4706,47017,53022,4705,4706,8403,3004,360650600400440股票•高回报率吸引了喜欢冒险的投资者国债:•低风险，高流动性及高回报率•作为政府弥补财政赤字的工具企业债券:•企业更愿意用发行股票的办法筹资•但其低回报率和高风险使投资者丧失信心•企业债券98年以后将有较快增长1995199619971998(预期)股票市值国债企业债券7,42011,43023,40030,070增长迅速的股票和债券市场年复合增长率(%)(CAGR)股票国债企业债券1995-9828-128760单位：亿元RMB总计98-20003025202955直接融资市场潜力巨大基础建设，企业扩张及国企改制等方面需要大量资金，但是：•政府提供资金减少-企业负债率高-难以得到商业贷款资本需求居民储蓄数额巨大，但是：•投资率不高•人民币不能自由兑换供海外投资•境内投资渠道非常有限资本供给证券市场增长潜力巨大券商66然而，证券市场仍处于发育初期，市价总值很低证券市值占GDP比重(%)美国日本德国泰国中国244178133114933010印度•国有股和不能上市交易的法人股占很大比重•仅有33%的国债上市•上市公司的债券仅占总余额的20%可在二级市场流通的部分77•在中国不允许进行金融期货交易•不允许进行期权、指数、互换交易产品种类非常有限上交所和深交所的国内市场产品，1998年底特征所提供的产品总数上交所深交所A股B股国债(现货)国债(回购)企业债券上市基金•以人民币记•以外币记•名义上只对外国投资者•政府发行•企业发行•为了筹集资金，以回购合同方式销售•6种共同基金，始于1998年•其它投资基金413537N/A619438546N/A4888不足5%的市场对外开放中国人民银行资本市场处于高度调控下•A股市场的开放仍遥遥无期•金融工具有限•摩根斯坦利同建行的合资公司（中金公司）在合作上的失败将会给市场带来负面影响法制系统不健全•证券法刚刚颁布•新股发行由政府决定而非市场决定对二级市场缺乏监管系统市场开放度低完全开放不开放B股H股企业债券国债A股中国证券监督管理委员会国务院证券委员会•由政府官员组成•负责制定政策及法规•由证券业专家组成•负责政策执行•对证券市场的日常监管和控制•仍然通过给一些证券公司颁发证书对证券的发行有所影响对外国投资者开放程度*1997年市值(亿元)3704104406,84017,530证券市场99缺乏行业自律，操纵市场和内部交易行为普遍•证券公司的赢利建立在投资个人的损失之上，破坏了市场的公平性和完整性•银行资金非法进入二级市场桌下市场行为案例•用客户的证券作为银行资金抵押•内部交易：利用资产重组或购并信息•设立多个个人帐户进行自营以逃避交易公告的要求1010国内证券公司在行业保护等环境因素影响下得到丰厚利润证券公司效益指标比较--1997年ROE*39.922.622.120.816.210.019.013.0君安国泰申银万国海通华夏ROA*摩根斯坦利JP摩根4.06.03.03.02.02.00.90.6•市场发育初期的行业保护为较早进入的券商提供了快速积累资金和扩张的机会•而联合证券由于进入市场较晚,失去了在市场发展早期快速资本积累的机会联合证券(98年)1111自营业务的收入是证券公司营业收入的主要来源南方证券，97年43298140018139574715956*利息支出和金融企业往来支出,纯利息收入和金融企业往来收入**不包括营业税佣金收入承销收入自营收入其它收入纯利息支出*营运成本所得税前营业利润**总收入联合证券，98年4535499677151152313441359100476031222651888176793收入分析百万元范例申银万国，97年1212¶中国的证券市场发展迅速¶但是，所有业务的利润压力加大¶只有选择独特的市场定位战略、提高技能、通过并购扩大规模以及开发其它投行业务，才能在这一市场中取胜。1313利润的压力不断增加在极有限的投行业务范围空间内，市场竞争日趋激烈。客户对证券公司的服务提出更高要求，调控的放松和有关法规的出台使得行业的利润率降低•一级市场•经纪业务•自营业务14141998年的变化*1.5%-3%由政府规定的手续费，单位交易上限为9百万元资料来源：访谈一级市场：承销IPO的总体赢利水平呈下降趋势上市企业的要求提高:•要求先期付款•在承销手续费上讨价还价•要求进行“过度包装”，这可能会导致承销商误导投资人（如P/E值做高）假设新股发行量为3亿元百万元5.41.8%手续费*工资1.8%手续费折扣先期付款的机会成本实际手续费收入19971998管理及承销费用差旅及招待费挖掘客户费用利润0.20.90.35.00.43.60.414.01.20.30.20.91.4付给其它承销商的费用案例5.41515*假设未认购率为5%，二级市场回报率为30%一般而言，做配股比新股上市利润丰厚•持股者因各种原因可能会失去配股的机会•通常有5-10%不被认购•配股所需的费用较低6.814.41.60.52.34.5一宗发行量为3亿元的配股业务，1998总收入未认购股票在二级市场的收益5.41.8%手续费折扣实际手续费收入管理及承销费用先期付款的机会成本差旅及其它直接费用项目收入百万元案例1616新证券法的实施将增大一级市场利润的压力变化可能产生的影响定价•取消市盈率的上限•价格战•跌破面值发行的风险加大•承销业务需要更多的资金支持经营许可证•经营一级市场业务需得到“综合业务”许可证•小型券商将无法得到股票承销业务•合并和兼并增加获得承销业务•发行者对承销商有更大的选择权•投行提供真正高附加值服务的能力受到重视•地方政府的影响力被削弱信息披露•发行证券时发布误导投资人的信息将受到法律制裁•为发行人筹措更多资金的困难加大1717经纪业务：在各证券营业部之间对股票投资人的争夺非常激烈竞争原因•交易过程的计算机化，使交易极其方便，因而也相应减少了对营业部的网点密布的要求各种各样的促销方式出现•高固定成本，靠增加交易量赢利•由于利差收入的减少*和佣金折扣大战而导致的利润降低将引发新一轮的争取投资人的竞争*中国的经纪人从投资人的保证金中赚取利差1818利差所得•由于1998年中国连续三次调低利率，该项收入由保证金的5-6%降至2%营业部的利润下跌导致进一步的激烈竞争*上缴0.2‰给证交所；除付给经纪人的佣金外，投资人需缴纳4‰的交易税佣金•每次交易3.5‰*•大户可得到1.5-2.5‰的折扣，使得目前的佣金率下降到约2‰1919证券法的实施将进一步降低经纪业务的利润率•交易量•由于内部交易、操纵市场行为及资金的减少，交易量将下降•佣金率•更高的折扣率•利息收入•为便于现金划拨，证券公司必须将客户保证金存入商业银行，从而导致投资帐户上的余额减少•自营•完全非法化营业额•争取客户的成本•由于竞争的加剧，吸引客户的成本将增加•营运成本•为留住客户必须提供良好的设备和市场研究服务成本2020135%79%70%70%60%58%37%自营业务：自营业务的资产在净资产中占的比例较高自有证券*占净资产的百分比，1997年申银万国华夏中信国泰福建兴业南方联合证券*资产负债表中体现的自有证券2121•大公司多采用基于市场研究基础上的团体操作方式以控制风险•但监督和风险管理系统仍然薄弱(如仅对风险情况做随机抽查)自营业务的风险管理相当薄弱激励机制•减去资本成本后的利润分成，(如万国将利润的1%付给交易员)•表现不佳的人员将被淘汰•市场低迷期激励机制很难执行资金来源•自有资金•银行和其它企业•客户保证金团体操作个人操作运作系统•对根据过去的交易表现确定资金量和亏损限度的控制•交易员有很强的决策权，并且能够迅速反映到市场上•由负责自营的部门在对市场的研究和分析的基础上设定每个星期的交易目标•个人对交易决策的影响力小2222新证券法的实施将对自营市场进一步加以规范有关自营的法规影响•券商需要有5亿资本金才能取得“综合”营业执照以从事自营业务•经纪商不允许做自营业务•券商数量及投机行为减少•市场疲软营业执照•将操纵市场和内部交易行为定为非法•不允许用个人名义在股市运做公司资金•自营不再是容易赢利的业务•内部交易行为易被监督市场规范•不允许银行资金流入股市•不允许挪用客户保证金•资金短缺资本2323¶中国的证券市场发展迅速¶但是，所有业务的利润压力加大¶只有选择独特的市场定位战略、提高技能、通过并购扩大规模以及开发其它投行业务，才能在这一市场中取胜。2424券商在市场上取胜的关键因素¶选择独特的战略定位¶弥补与世界领先投资银行的技能差距¶开发其他投资者服务项目2525选择独特的市场定位–投资银行范例定位资料来源：独立分析特征举例金融超市•全方位提供证券/投资产品及服务•全球范围内的销售能力•为亚洲最大的投资者服务•美林(MerrillLynch)•高盛(GoldmanSachs)客户细分专家•专注于特定的客户群,如富裕客户•特别注意在这些客户中的渗透•J.P.摩根(J.P.Morgan)产品专家•专注于特定的产品和技能•针对地区战略需要提供不同解决方案•富达基金(Fidelity)区域专家•业务范围跨多地区•不仅拥有良好的声誉，并且建立了领先的技能以便和当地公司和全球公司竞争•怡富公司(Jardine)•唯高达(VickersBallas)•百富勤(Peregrine)2626弥补与世界领先的投资银行间的技能差距与世界领先的投行间的技能差距资料来源：独立分析企业发展战略•产品战略•客户群重点和公司价值定位•销售和服务•以被动方式去适应市场改变•重点不够明确，自营业务较多而收费银行业务不足•无明显的客户细分•存在盲目增加网点现象核心技能•风险管理•研究和产品开发•销售和客户管理•后台操作•分销渠道管理•风险管理及内部控制能力弱•产品研发能力不足•客户关系管理尚处初级水平•有先进的电脑系统，但需加强流程设计和管控•渠道效率有待改善组织机