F_金融期货发展现状与未来展望

1金融期货发展现状与未来展望2内容摘要一、全球金融期货的发展现状二、我国开展金融期货交易的条件分析三、金融期货市场的制度设计四、股指期货合约的设计原则五、中国金融期货交易所的未来发展3一、全球金融期货的发展现状全球衍生品市场交易量仍然继续增长国际衍生品总交易量（百万手）2005年2004年绝对变动相对变动期货总交易量3960.893491.55469.3413.44%期权总交易量5938.905373.16565.7310.53%总交易量9899.798864.711035.0711.68402000400060008000100001200020012002200320042005期货期权总和近五年以来衍生品市场的交易量增长情况（单位：百万张）520052004绝对变动相对变动股指4080.003799.40300.607.95%利率2536.762271.25265.5111.69%单只股票2356.871996.66360.2218.04%农产品330.85301.9128.939.58%能源产品274.79243.4631.3312.87%外汇/指数165.51105.3860.1357.06%贱金属98.00105.23-7.23-6.87%贵金属55.3460.56-5.21-8.61%其他1.670.860.8193.58%金融类总量9139.148172.69275.073.37%合计9899.788864.711035.0711.68%金融类/总量92.32%92.19%全球期货及期权交易量（百万手）6全球期货市场分析0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%欧洲北美洲拉丁美洲非洲亚洲比例金融商品2005年全球金融期货和商品期货对比分析（分地区）7全球期货市场分析0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%美国巴西印度中国（包括香港和台湾）南非日本比例金融商品2005年全球金融期货与商品期货对比分析（分国家）8“金砖四国”是由巴西、俄罗斯、印度和中国四国的英文名称首字母缩写而成。（单位：张）国家中国（包括香港、台湾）（2005）印度(2005)巴西(2005)俄罗斯(2005)金融衍生品10842839613304922420039338340853232商品衍生品161437038775489041310910NA金砖四国9NSE（印度国家证券交易所）：指数期货合约交易量居世界第四，总成交量占据印度金融衍生品99%市场份额。整个金融衍生品交易中，期货合约占交易量的85%，期权占15%。股票期货平均每天的交易量超过325，000个合约，就合约数量来讲，使得NSE成为世界上最大的股票期货交易所。MCX（印度多种商品交易所）：印度最大的商品交易所，占据印度商品期货交易一半以上份额。NCDEX（印度国家商品及衍生品交易所）：印度第二大商品交易所，与MCX一起占据印度商品交易额98%市场份额。印度市场介绍10NSEMCXNCDEX2005年度775489048235142650697762金融衍生品77548904商品衍生品133049224印度衍生品市场合约数（单位：张）110.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%NSEMCXNCDEX印度2005年度衍生品市场份额122005年全球股指期货前10名合约（单位：张）序号交易所合约交易量1CMEE-miniS&P500Index207,095,7322EurexDJEuroStoxx50139,983,0833CMEE-miniNasdaq10072,453,1414NSES&PCNXNiftyIndex47,375,2145KRXKospi20043,848,7066EurexDax32,722,5727CMEE-miniRussell200028,902,0338CBOTMiniDowJonesIndustrialIndex24,892,3289LiffeCAC4023,061,31210OMEXOMX20,259,02913场外期权股票期权股指期货股指期权股指期货期权股指互换股票期货20世纪20年代197319821983198720世纪80年代末全球股票类衍生品演进路径14全球主流股票类衍生品股指期货股指期权股票期权等主流产品其他产品股票期货股指期货期权股指互换等各国（地区）监管政策不尽相同相关产品的功能替代证券中介机构的利益冲突15当前股指期货发展特征产品不断创新交易量呈迅速上升趋势各国指数产品体系日趋完善，地区之间市场竞争日益激烈成为新兴市场推出金融衍生产品的首选16二、我国开展金融期货交易的条件分析（一）我国历史上曾经试点的金融期货国债期货：1992年12月上海证券交易所最先推出国债期货交易，1995年5月，中国证监会发出通知，决定暂停国债期货交易。股指期货：1993年3月海南证券交易报价中心在全国首次推出股票指数期货交易，可交易品种包括深圳综合指数和深圳综合A股指数各4个到期月份的期货合约。同年9月9日，中国证监会通知，券商未经批准不得开办指数期货交易业务。海南证券交易报价中心深圳综合指数和深圳综合A股指数期货交易业务在10月暂停。17外汇期货：1992年7月上海外汇调剂中心试办人民币（美元）汇率期货合约，多家香港外汇经纪商未经批准即到大陆开展外汇期货交易业务。1994年8月，中国证监会等四部委联合发文，全面取缔非法外汇期货交易。18（二）我国开展金融期货交易的市场需求迫切，条件已经具备中国经济十几年来的持续稳定发展，成为开展金融期货交易的根本推动力2005年国民生产总值达到18.3万亿人民币，居世界第四位截止2006年6月底，我国外汇储备达9441亿美元各类金融资产规模稳步增加截止2006年6月底，发行在外的债券余额10.8万亿元人民币截止2008年8月底，股市总市值4.96万亿元人民币截止2006年7月底，金融资产总量35.9万亿元人民币19资料来源：《中国证券报》，2006年6月30日10244.3973,30%23518.6394,70%沪市流通A股市值沪市非流通市值沪市股市市值及市场结构沪市股市市值及市场结构（单位：万亿元人民币）20资料来源：《中国证券报》，2006年6月30日。5631.9435,42%7739.5755,58%深市流通A股市值深市非流通股市值深市股市市值及市场结构（单位：万亿元人民币）21资料来源：国泰君安证券股份有限公司，2006年8月9日。中国A股市场：市场集中度结构变化趋势(总市值)22资料来源：国泰君安证券股份有限公司，2006年8月9日。中国A股市场：市场集中度结构变化趋势(流通市值)23进入股改程序公司的市值变化趋势0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.00试点一135791113151719212325272931333537394143450.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%沪市股改公司市值(亿元）沪市总市值（亿元）深市股改公司市值（亿元）深市总市值（亿元）两市股改公司市值/两市总市值两市股改公司流通市值/两市总流通市值两市股改公司流通市值/两市总流通市值股权分置改革逐步推进24050001000015000200002500030000350004000045000试点一2581114172023262932353841440%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%沪深300成分股股改进程25开展国债期货交易的条件分析（一）利率市场化主要进程我国的利率市场化是由货币市场起步的。从1996年开始，政府当局先后采取了若干项重要政策措施，以推动中国的利率市场化进程。（二）利率市场化的改革重点应是进一步恢复利率的市场机制（三）利率市场化改革对收益率曲线的影响收益率曲线变得更为陡峭，短期和中长期利率利差增大市场化导致短期利率的波动加大26（四）利率市场化下影响收益率曲线的潜在制约因素债券市场的统一债券市场功能和交易机制有待进一步完善债券市场主体结构、品种结构和收益结构有待多样化、层次化和合理化27有利于促进市场形成利率和债券合理定价，有助于构筑更为平滑合理的市场收益率曲线。促进利率市场化和完善我国金融基础设施建设。国债期货交易在形成市场收益率曲线方面更为有效－澳大利亚的例子；国债期货合约的“最便宜的债券”交割方式，将有助于改变我国债券现货市场分割的状况，加快我国债券市场整合与统一的进程。现阶段开展国债期货的现实意义281、利率市场化进程利率的市场化是国债期货推出的前提，但并不是必要条件，国债期货也可以在利率市场化的过程中推出。CME在1976年推出国债期货时美国并没有完全实现利率市场化。我国的利率市场化水平已经达到美国当年推出国债期货时的利率市场化水平。开展国债期货的条件分析292、国债现货市场的发展与完善从国债发行规模上看，我国目前国债规模已达到当年美国推出国债期货时的水平，已基本能够满足国债期货推出的需要。从国债流通规模上看，我国国债可流通比例不断提高。最后，从国债持有结构上看，机构投资者比例日趋扩大，有助于未来国债期货市场的稳定运行。开展国债期货的条件分析30债券市场类别结构（截止至2006年6月31日）合计83910.6国债26728.4金融债21543.5企业债2336.5短期融资券2454.6央票30697.0其他150.5资产支持证券129.2外国债券21.3国债32%金融债26%企业债3%短期融资券3%央票36%其他0%31债券市场期限结构（2006年6月）单位：亿元截至06-6-31合计83755.41年以下33465.41-3年15503.43-5年11242.15-7年7117.97-10年6484.010年以上9942.61年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上050001000015000200002500030000350004000032资料来源：红顶债券分析家。银行间国债指数1100115012001250130013502004年7月26日2004年8月26日2004年9月26日2004年10月26日2004年11月26日2004年12月26日2005年1月26日2005年2月26日2005年3月26日2005年4月26日2005年5月26日2005年6月26日2005年7月26日2005年8月26日2005年9月26日2005年10月26日2005年11月26日2005年12月26日2006年1月26日2006年2月26日2006年3月26日2006年4月26日2006年5月26日2006年6月26日日期指数33资料来源：红顶债券分析家。上交所国债指数90951001051101152004年7月26日2004年8月26日2004年9月26日2004年10月26日2004年11月26日2004年12月26日2005年1月26日2005年2月26日2005年3月26日2005年4月26日2005年5月26日2005年6月26日2005年7月26日2005年8月26日2005年9月26日2005年10月26日2005年11月26日2005年12月26日2006年1月26日2006年2月26日2006年3月26日2006年4月26日2006年5月26日2006年6月26日日期指数34人民币汇率制度的改革进展2005年7月21日：人民币升值汇率不再盯住单一美元货币。2003年起：国际社会强烈呼吁人民币升值。1997年之后:人民币汇率始终保持在较窄范围内浮动，波幅不超过120个基本点。1994-1996年间:出现