证券投资分析报告

证券投资报告分析——江西铜业股份有限公司一、公司简介江西铜业股份有限公司是由江西铜业集团公司与香港国际铜业(中国)投资有限公司、深圳宝恒(集团)股份有限公司、江西鑫新实业股份有限公司及湖北三鑫金铜股份有限公司共同发起设立的股份有限公司。公司成立于1997年1月24日，于1997年6月发行境外上市外资股并在香港联合交易所和伦敦股票交易所同时上市交易。公司于2001年12月21日发行230,000,000股人民币普通股(A股)，每股面值人民币1元，并于2002年1月11日在上海证券交易所上市交易。A股发行以后，公司的股本总额增至人民币2,664,038,200元。公司于2006年4月17日完成股权分置改革。公司主要进行铜、金、银、铅、锌、钼等矿产资源的勘查、开采、冶炼、加工及相关有色金属产品的生产、销售，并从事矿山开采、冶炼设备的制造安装、技术开发、技术服务，经营来料加工、对外贸易和转口贸易。公司建成了中国最大的铜加工生产基地。公司不断谋求产业资本与金融资本结合，积极参股银行、保险，试水金融。已引进摩根士坦利等战略投资者，将金瑞期货打造成国际化公司；投资2.8亿元参股南昌商业银行，推进金融业务发展；在今后5年将形成与现有产业互补、并肩发展的金融板块。二、宏观经济分析（一）概念宏观经济指总量经济活动，即国民经济的总体活动。是指整个国民经济或国民经济总体及其经济活动和运行状态，如总供给与总需求；国民经济的总值及其增长速度；国民经济中的主要比例关系；物价的总水平；劳动就业的总水平与失业率；货币发行的总规模与增长速度；进出口贸易的总规模及其变动等。（二）经济指标1．GDP及经济周期（1）GDPGDP即国内生产总值是指在一定时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映一个国家的经济表现，还可以反映一国的国力与财富。2012年1月，国家统计局公布2011年重要经济数据，其中GDP增长9.2%，基本符合预期。。（2）经济周期经济周期一般是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。经济周期分为四阶段：繁荣、衰退、萧条、复苏（如图示）。当经济开始衰退之后，企业的产品滞销，企业经营状况恶化，股息、红利减少，股票价格下降。经济复苏时，企业产品的销量开始上升，企业经营状况好转，企业发放股息、红利，股价逐渐回升。当经济达到繁荣时，企业盈利状况良好，股息、红利增加，股票价格大幅上涨。2．通货膨胀率通货膨胀率，是货币超发部分与实际需要的货币量之比,用以反映通货膨胀、货币贬值的程度；而价格指数则是反映价格变动趋势和程度的相对数。经济学上，通货膨胀率为：物价平均水平的上升速度（以通货膨胀为准）。以气球来类比，若其体积大小为物价水平，则通货膨胀率为气球膨胀速度。或说，通货膨胀率为货币购买力的下降速度。通货膨胀率对经济的影响主要有：引起收入和财富的再分配，扭曲商品相对价格，降低资源配置效率，促发泡沫经济乃至损害一国的经济基础和政权基础。3．利率利率是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。利率是单位货币在单位时间内的利息水平，表明利息的多少。我国利率由国家的中央银行控制。利息率的高低，影响利息率的因素，主要有资本的边际生产力或资本的供求关系。利息率政策是宏观货币政策的主要措施，政府为了干预经济，可通过变动利息率的办法来间接调节国内通货膨胀水平。在萧条时期，降低利息率，扩大货币供应，刺激经济发展。在膨胀时期，提高利息率，减少货币供应，抑制经济的恶性发展。所以，利率对我们的生活有很大的影响。4．汇率汇率对经济的影响主要有：本币汇率降低，即本币对外的比值贬低，能起到促进出口、抑制进口的作用；若本币汇率上升，即本币对外的比值上升，则有利于进口，不利于出口。从进口消费品和原材料来看，汇率的下降要引起进口商品在国内的价格上涨。至于它对物价总指数影响的程度则取决于进口商品和原材料在国民生产总值中所占的比重。反之，本币升值，其他条件不变，进口品的价格有可能降低，从而可以起抑制物价总水平的作用。（三）政策因素1．货币政策2014年中国货币政策既不收紧，也不放松，决策层坚持“稳健”的中性操作，但实际上的货币供应有可能中性偏松，而非偏紧。这不仅由于国内保增长需要相对宽松的货币政策，还因为全球，尤其是发达国家宽松的货币政策，也包括美联储为解决财政困难，变换形式继续大量印钞，不会真正实质性退出QE，至少在2014年内不会完全退出货币宽松。如果世界各国竞相贬值货币，热钱入境过于汹涌，势必加大人民币降息压力。虽然美联储不会轻易退出QE，但如果新一年内美国经济强劲复苏，美联储真的退出QE，美元资产避险需求增加，引发大量资金流出中国市场，央行势必“降准”，确保稳增长的资金需求。因此实际上较为宽松的货币供应，有利于有色金属市场升温。2．财政政策由于全球经济复苏的不稳定性，以及国内经济增长的需求动力基础尚不稳固，明年我国还将继续实施积极的财政政策，为实现我国经济增长目标提供资金购买力支持。具体而言，明年积极的财政政策，主要表现为适当扩大财政赤字与增加国债规模。预计全国财政赤字规模在15000亿元左右，占GDP的比重约为2%。与此同时，我国还将稳定税收。财政政策的资金流向，主要向民生、环保等方面倾斜，有利于增加有色金属及冶炼原料焦炭、矿石、庖金属等商品需求。3．产业政策今年以来，全国环保关注度明显提高，预计2014年加大节能环保，将成为宏观调控的重要目标。而新一年内加大节能环保力度，尤其是加强环保执法，对于有色金属市场可以产生两个方面的积极影响。一是强制有色金属全产业链企业加大环保投入。在严格环保执法的情况下，有色金属全产业链的必要环保费用，最后都累积到成品材上，每吨成品材环保成本将增加。不仅如此，严格环保执法后，国内有色金属生产各个环节的企业边际成本也会相应升高，从而对价格行情形成很大支撑。除了环保成本外，明年有色金属行业的物流成本、能源成本、工资成本等其他成本因素也都趋向提高。二是加大环保力度，对于排污不达标的落后有色金属产能释放，也会形成很大抑制，有利于改善供求关系，减轻价格扬升的供应压力。（四）行业现状分析1．供应增长前景分析图1铜矿产量变化的情况图2：全球铜价走势从产量扩张图和1973年以来的LME铜价图上我们可以看到，伴随着产量的快速增长，铜价均受到了沉重的打击，价格均进入熊市。同样从2011年以来全球铜矿产量再次进入高速增长期，这也直接导致了从2011年以来，铜价展开了熊市格局，并且按照铜矿产能进入近三十多年来的最高速增长，铜矿的产量也有加速的可能，这将会导致全球铜市场出现严重的供应过剩，并对铜价产生极大的下跌压力。图3：铜现货加工费持续走高图4我国铜矿进口数量保持增长自2012年开始随着铜矿供应快速增长，现货加工费呈持续走高的势头，同时国内粗炼能力也大幅扩张。据安泰科统计，预计2013年底国内粗炼产能达到494万吨，精炼产能达到896万吨。这直接带动国内铜精矿进口大幅增长，到今年10月铜精矿进口累计同比增长33.9%，在去年大幅增长的基础上继续加快增长。考虑到国内铜粗炼产能大幅扩张的情况下，铜精矿加工费仍然在大幅上涨，这表明全球铜矿市场面临着较大的供应压力。2．消费状况图52012年全球各地区铜消费（单位：千吨铜）从美欧中三个经济体的铜消费结构可以看出，欧美的铜消费主要用于建筑和电力电子、交通和工业机械设备，而中国则主要用于电力电子、空调制冷和交通运输领域，这主要是因为中国处于发展中国家，经济快速增长，城市化进程处于高速发展期，因而与经济和城市化相关的领域用铜量较多，而欧美属于发达经济体，以及其建筑结构决定了建筑业是主要用铜领域。图6美国铜消费领域结构美国制造业处于强劲的复苏之中，同时消费状况也在好转，消费信心明显增强。而房地产市场的复苏则更为强劲，这可能部分受到了中国等海外投资者大量购房的影响，但房价的推高肯定有助于房地产市场从美国次债危机的重创中健康复苏。因而从多方面的数据相互印证来看，美国经济复苏和失业率的下降均是确定的，这会对全球经济的复苏带来有利的影响。那么考虑到美国经济与铜价的相关性，我们认为未来美国经济的持续复苏将会带动美国精铜消费量的回升势头，特别是随着新屋开工和成屋销售增加带来房屋修缮等活动的增加，以及制造业的回升，预计未来美国精铜消费将会有明显的回升。图7欧洲铜消费领域结构欧洲经济今年以来的表现良好，建筑业和工业产出均出现明显的回升势头，特别是欧洲各国房地产市场在快速走高，这对经济复苏非常有利，而制造业也在较快的回升。从美国的货币政策来看，通过QE和低基准利率来压低利率，进而推动经济复苏的作用还是非常有效的，因而有了美联储这个“好模范”，我们对欧洲央行的利率政策抱乐观态度。我们认为明年欧洲经济应该在美国的复苏带动下和国内利率的回落而逐渐回升，考虑到目前欧洲房地产市场的复苏和工业的回升，欧洲明年的铜消费应比今年有所增加，并且从CRU公布的消费数据来看，从去年四季度以来，欧洲的铜消费已经开始回升。图82013年中国铜消费结构由于中国的铜消费量增长对全球铜消费的影响非常大，最近几年基本上占到了70%-80%的绝对量，因而中国的铜消费增长形势变化直接影响着全球的铜消费增长。而从中国的情况看，目前正处于重工业化时期，因而中国的铜消费增长与经济增长紧密相关，按照简单相关系数计算的话，基本上中国的GDP与铜消费量增长达到了0.99，按绝对量来计算，据安泰科的统计，我国GDP每增长1万亿，铜消费量将增长19万吨。因而按市场预测的今年国内经济保持7.7%的增长，这意味着国内消费量仍然有较大的增长，至少从精铜进口量和国产精铜的增长上看今年增长了4.28%，若考虑到库存的大幅下降，则增速将更高。因而若明年我们经济不出现大的下行风险，铜的消费应该会继续保持稳定增长。三、行业分析（一）我国当今铜行业分析当代中国铜工业是依然是国民经济的重要行业，124个行业中，有91%的行业与铜有关。改革开放以来，我国铜行业发展迅速结合近几年的行业形势分析出以下几点：1.冶炼/精炼产能继续扩张冶炼和精炼产能的扩张，成为国内精铜产量增长的主要驱动力以及压制铜精矿加工费的重要因素。2.铜精矿供应小幅短缺由于金融危机后铜价的稳步回升提高了矿山的生产积极性，国内铜精矿产量依然保持增长局面。据中国有色金属工业协会的统计数据显示，2011年1-11月份国内铜精矿含铜产量113.9万吨，同比增加9.3%，预计2011年全年产量将达到123.7万吨左右，比上年增加8.5%。（二）我国铜业结构分析1.供给方分析由于近期中国并没有发现大型或者特大型铜矿，而且铜价格维持在历史高位，这些使得一些低品味的铜矿床具备了开采的经济价值，一旦这些铜矿得以开采，我国的铜资源供应紧张情况相对将有所改善。但仍然不足以根本上解决中国铜资源受制于人的状况。此外，按有色工业协会统计的中国铜矿资源数据，中国保有查明铜资源储量为6410万吨，其中尚未利用的有1378万吨，而且尚未利用的铜矿资源主要为低品味和难采矿，尚可利用的资源仅为资源储量的21％，结合中国快速增长的铜需求，已经高达75％的资源进口依赖程度，说明中国未来铜资源供应能力不足的问题将长期存在。2.需求方分析电力设备、冰箱是铜金属最重要的几种下游产品产品，中国电冰箱产量基本保持稳定，空调产量同比下降在30%左右。电力设备方面，铜在变压器、高压开关和电线电缆的原材料成本中分别占比30%、20%和70%，因此电力行业的固定资产投资将在很大程度上决定我国铜消费增速。3.替代品分析铜行业的发展还面临替代性风险，由于铜需求增长较快，铜资源供不应求，导致铜产品价格在很长时期内处于高位波动，下游用铜行业的成本居高不下，使下游行业有了寻找替代品的动力。铜产品一旦形成替代，往往具有不可逆性。如通讯行业光纤对铜线的替代，电力行业铝对铜的替代，在制冷领域铝对铜的部分替代等。随着其他替代材料的不断出现，会降低