资产证券化业务实务(最新)

资产证券化业务实务资产证券化基本介绍-2--3-案例资产证券化基本介绍-4-案例资产证券化基本介绍发财计划有限公司K资产支持证券投资者ABCDE出售未来5年租金收益权募集资金发售受益凭证募集资金-5-基本含义资产证券化基本介绍SPVAB-6-基本含义资产证券化基本介绍我国资产证券化主要模式包括中国人民银行和银监会监管的信贷资产证券化、证监会监管的企业资产证券化、交易商协会监管的资产支持票据、保监会监管的项目资产支持专项计划。企业资产证券化可以按照规定在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场以及中国证监会认可的其他证券交易场所进行挂牌、转让。资产证券化实践模式信贷资产证券化证券公司、基金子公司资产证券化项目资产支持计划资产支持票据-7-资产证券化基本介绍资产证券化发展史——外国市场美国1970年住房抵押贷款支持证券首度发行80年代初期出现担保住房抵押凭证（CMO）1985年3月出现汽车贷款证券化1987年出现首只信用卡贷款证券化80年代末期证券化资产引入不良债权欧洲欧洲在80年代以前资产证券化的发展较慢，住房抵押贷款证券化动机不强，大陆法系不灵活所致，80年代后开始迅速发展，英国发展较快日本日本1992年通过资产证券化的法令，但在1997年亚洲金融危机发生严重的信用紧缩后，资产证券化才得到快速发展-8-资产证券化发展史——中国市场资产证券化基本介绍92654828334372005.8~2006.8)2006.9~2009.52011.8~2013.32013.3~2014.10(2014.11)-9-主要政策依据资产证券化基本介绍《公司法》《证券法》《证券投资基金法》《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理办法》《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引》《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》《私募投资基金监督管理暂行办法》《资产证券化监管问答》《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》《资产支持专项计划备案管理办法》《资产证券化业务基础资产负面清单指引》《资产证券化业务风险控制指引》《资产支持专项计划说明书内容与格式指引（试行）》《资产支持证券认购协议与风险揭示书（适用个人投资者）》《资产支持证券认购协议与风险揭示书（适用机构投资者）》证监会国家立法基金业协会-10-主要政策依据资产证券化基本介绍《机构间私募产品报价与服务系统资产证券化业务指引（试行）》《机构间私募产品报价与服务系统资产证券化业务指南》《机构间私募产品报价与服务系统非公开发行公司债券质押协议回购交易业务指引（试行）》《机构间私募产品报价与服务系统固定收益类产品登记结算业务指南（试行）》《报价系统资产证券化投资者适当性管理业务问答》《上海证券交易所资产证券化业务指引》《上海证券交易所资产证券化业务指南》《深圳证券交易所资产证券化业务指引》《资产证券化业务信息披露格式》《资产证券化业务问答》交易所报价系统-11-资产证券化基本介绍资产证券化产品MBSABSRMBSCMBSABS（狭义）CDOCLOCBOABCP等资产证券化产品的主要类别MBS（Mortgage-BackedSecurities）：房地产抵押贷款的证券化产品RMBS（ResidentialMortgage-BackedSecurities）住房抵押贷款支持证券CMBS（CommercialMortgage-BackedSecurities）商业地产抵押贷款支持证券CDO（CollateralizedDebtObligation）担保债务凭证ABCP（Asset-BackedCommericalPapers）资产支持商业票据CBO（CollateralizedBondObligation）担保债券凭证CLO（CollateralizedLoanObligation）担保贷款凭证-12-资产证券化基本介绍资产证券化产品的主要类别项目资产支持证券信托计划资产支持专项计划资产支持票据主管部门央行、银监会证监会银行间交易商协会发起人/原始权益人银行业金融机构未明确规定，实际操作中主要是非金融企业和金融租赁公司非金融企业投资者银行间市场投资者合格投资者，合计不超过200人，不穿透核查最终投资者之和人数公开发行面向银行间市场所有投资者，非公开发行面向特定机构投资者基础资产信贷资产负面清单制度中国证券投资基金业协会发布的《资产证券化基础资产负面清单》以外的资产符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合SPV特定目的信托资产支持专项计划不强制要求设立特殊目的公司（SPC），可以使用特殊目的账户隔离的资产支持形式，也可以引入其他形式的SPV-13-资产证券化基本介绍资产证券化产品的主要类别项目资产支持证券信托计划资产支持专项计划资产支持票据依据《金融机构信贷资产证券化业务试点监督管理办法》《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》交易场所银行间市场证券交易所、证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台市场银行间市场登记结算机构中债登中证登上海清算所监管审批方式资格审批+注册备案制注册制-14-企业资产证券化基础资产分类资产证券化基本介绍类型基础资产典型企业债权类融资租赁债权商务部融资租赁公司不动产租赁债权物业持有人公积金贷款债权地方公积金中心股票质押债权证券公司BT合同回购款债权工程建设公司、机械制造公司等贸易应收账款贸易公司、机械制造公司等保理债权保理公司小额贷款债权具有贷款业务资格的机构图委贷债权除金融资产管理公司和具有贷款业务资格的各类机构外的企事业法人信托受益权信托公司购房尾款房地产企业-15-资产证券化基本介绍类型基础资产典型企业收益权物业管理费收费权物业公司票款收费权景区门票收费权——景区影院电影票款收费权——影院基础设施收费权热费收费权——供热公司水费收费权、污水处理收费权——水务公司天然气收费权——天然气公司电力上网收费权——热电公司交通收费权公交收费权——公交公司路桥通行费收费权ESP票收费权——航空公司索道费收费权——索道公司学费收费权学院企业资产证券化基础资产分类-16-各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍资产大类风险级别资产分类特征债权类1公积金贷款具有政策性质，抵押率很低，逾期率、违约率低1两融/股票质押平仓线设置较高（通常130%），分散性强2汽车贷款小额，分散，高利差，期限短，有抵押3个人住房抵押贷款小额，分散，低利差，期限长，有抵押4消费贷款小额，分散，高利差，期限短，无抵押5企业贷款大额，集中，期限和利差适中6票据/应收账款/保理类似于企业贷款，借款人资质整体低于企业贷款6信托贷款收益权基础资产为存量贷款，借款人多为城投，房地产企业6租赁资产借款人资产整体低于企业贷款，有设备抵押和保证金7小贷除互联网小贷外，仍具有大额，集中的特点，且借款人资质较弱。8不良贷款次级、可疑、损失类贷款-17-各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍资产大类风险级别资产分类特征收益权类1保障房/安置房/限贷房项目销售较个低于市场价，销售难度小2基础设施收费权地区、类别（工业或居民），是否垄断经营等因素不同，现金流稳定程度差异较大2房地产类未来收入相对可预测，但仍然有逾期等风险2票务收入未来销售情况难以预测3学费人口数量减少、入学人数难以保障-18-各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍静态池结构公司贷款CLO债券CBO融资租赁应收款住宅贷款RMBS/住房公积金贷款ABS商用不动产贷款CMBS/REAT汽车贷款1、静态池静态池设计下，入池资产在项目设立时即已确定，因为基础资产偿付而导致的资产池规模、单笔余额、剩余期限、借款人数量减少，但整体信用质量不会发生太大变化且可预测性较强。基础资产产生的本金、利息和管理费用由资产服务机构进行归集之后转付至信托/专项计划账户，直接用来分配给投资者。-19-各类基础资产的特征对比资产证券化基本介绍2、动态池动态池设计，则是将整个ABS存续期分为循环期+摊还期，循环期内，需要频繁以基础资产产生的现金流循环购买新的符合标准的基础资产。采用该模式可以将不确定的、短久期的消费信贷构成长久期的证券产品，同时也可以有效缓释证券化产品的早偿风险。但循环期内，基础资产对应的借款人处在动态变化中，入池借款人的信用资质难以准确刻画。资产池整体规模和借款人的数量保持相对稳定，增幅为超额利差产生的现金流的再投资。动态池结构信用卡应收帐款银行消费类贷款小额贷款保理应收款对于后续可购买的合格基础资产，一般在贷款是否存在抵质押、单个借款人贷款规模、贷款加权平均利率等方面有较为明确和严格的规定，从而保障资产池的良性持续运作。-20-资产证券化基本介绍企业资产支持证券特征评级利益很大几乎所有A档评级均为AAA级或AA+级但A档的利益可以达到数百个bp，这主要是由于基础资产的特征和分散性差别非常显著，因此评级的参考相对更弱。发行主体对于利差的影响非常巨大，特别是对于基础资产高度依赖于发行主体的产品，利润收益权ABS、基础资产个性化程度强的债权类ABS。基础资产种类众多银行间信贷ABS基础资产种类极少，且大部分为贷款资产，同性质较强。企业ABS的资产种类至今已有10余种，彼此之间的区别不小，有时难以使用同一方法进行分析，需结合基础资产的特征进行又针对性的分析。类债券企业ABS多存在原始权益人或其关联方的外部增信，在基础资产高度依赖于发行主体的条件下，实质上其信用和发行人主体债券差别不大。对于此类品种，发行人的发行目的通常为单纯的融资，投资者也将其视作发行人私募债的替代品种。期限差异较大企业ABS产品设置不同期限的多个优先级档次，已发行的产品既有3个月、半年左右的短期品种，也有长达10年的产期限品种。由于市场对于短期限品种的偏好（主要由投资者的账户存续期，考核期决定），近期发行的长期限品种也多带有回售条款。-21-资产证券化基本介绍企业资产证券化与其他融资方式比较理解资产证券化与其他融资产品的的差异需要把握三个维度：用于证券化的是基础资产，而不是发行人的整体信用，这与债券、票据融资方式有着重大区别。基础资产需要证券化，即具有标准化的证券形式且可流通，这是信托公司、金融交易所等设计的融资产品所不具备的。从投资者角度来看，对于普通投资者无法投资的基础资产，资产证券化提供了标准化，证券化的投资渠道。-22-资产证券化基本介绍企业资产证券化与其他融资方式比较项目中期票据公司债企业资产证券化银行贷款法律依据《银行间债券市场非金融企业债券融资工具管理办法》等《公司债券发行试点办法》《证券公司资产证券化业务管理规定》《商业银行法》《贷款通则》监管机构中国银行间市场交易商协会中国证监会中国证监会银监会审核机构中国银行间市场交易商协会中国证监会中国证监会贷款银行审核速度2-3个月6-9个月2-3个月1-2个月交易市场银行间市场交易所市场交易所大宗交易平台无投资者群体银行、保险保险、基金券商、基金、银行、保险无融资成本直接成本为票面利率或折价发行差价，还有相关的发行承销佣金等中介机构费用。直接成本为票面利率，还有相关的发行承销佣金等中介机构费用直接成本为票面利率，还有聘请中介机构费用直接成本为借贷利率，相关手续费及聘请中介机构费用-23-资产证券化基本介绍企业资产证券化与其他融资方式比较项目中期票据公司债企业资产证券化银行贷款发行主体金融机构、企业上市公司（含海外上市）各类企业各类企业发行规模总规模不超过净资产的40%总规模不超过净资产的40%无净资产比例限制，根据未来现金流贴现确定受企业存贷比例限制募资投向限制较少计划投资项目限制较少受国家政策及银行监管主要优势审核快、利率低发行规模不及短债中票额度规模评级不受主体信用及偿债能力的限制；符合一定条件下