第四章项目投资决策

第二部分投资决策•第五章长期项目投资决策•第六章金融投资决策第五章长期项目投资决策•第一节项目投资评价的基本方法•第二节项目投资的评价方法应用•第三节项目投资的风险分析第一节项目投资评价的基本方法•讨论项目投资评价的基本原理，明确在暂不考虑风险的情况下，项目投资决策中需解决的两大问题（项目预期收益指标的选择和现金流是否折现问题）。•大多数细心的人和某些投资银行家都知道：一切有意义的财务决策都既包含收益又包含风险。根据企业投资的性质，他要求今天付出一笔金额已知的费用，以期待未来不确定的收益。——罗伯特•C希金斯一、项目投资决策中预期收益指标的选择利润与现金流量指标探讨(从企业实例中得出以下结论)投资中，现金流量是重点，利润是其次，原因：1.整个投资有效年内，利润总计与现金净流量总计相等。2.利润在各年的分布受折旧方法等人为因素影响，而现金流的分布不受这些人为因素的影响，可保证评价的客观性。3.在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要，一个项目能否维持下去，不取决于是否盈利而取决于有无现金用于各种支付二、投资项目的现金流量（CashFlow）（一）现金流量的概念在投资决策中指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。注意：1.只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量2.确定现金流量时要区分相关成本和非相关成本（无关成本），例如沉没成本3.不要忽视机会成本。•举例：某公司2003年曾经打算新建一个车间，并请一家会计公司作过可行性分析，支付咨询费5万元，同时以30万购得一块土地，后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置下来。2009年旧事重提，企业又要新建车间，但新建车间的投资方案需要使用公司拥有的这块土地，该块地如出售可净得100万。如新建车间发生的购建支出300万，则这个新建项目总投资支出是多少？•因此，沉没成本属该投资的无关成本，不计入这次投资的现金流。而机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。所以，机会成本需计入这次决策的现金流中。•（二）从其内容上看现金流量的构成现金流出量现金流入量现金净流量:即NCF（NetCashFlow)=现金流入量—现金流出量•二、项目投资现金流的计算（估计）在项目现金流的估计中，需要企业销售、研发、技术、生产、采购等各部门的参与。财务人员的任务是：为销售、生产等部门的预测建立共同的基本假设条件，如物价水平、贴现率、可供资源的限制条件等；协调参与预测工作的各部门人员，使之能相互衔接与配合；防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。•例如，企业为扩大再生产，拟添置一台设备，按现在市场情况调研得知该设备购买安装需支付52万元，预计可使用10年。运营过程中需垫支材料费、人工费3万元。预计开始投入使用后每年可得销售收入15万元，支付材料人工等付现成本8万元，机器每年需提折旧5万元。企业所得税税税率为20%。该设备报废时预计残值变现收入2万元。试估算该设备投资各个阶段的现金流情况。•（一）固定资产购建支出初始期现金流量垫支的流动资金机会成本营业收入•（二）经营期现金流量付现成本所得税(1)如不考虑所得税，则经营期的现金净流量=销售收入—付现成本=销售收入—（营业成本—折旧）=利润+折旧(2)如考虑所得税对投资的影响，则经营期的现金净流量=营业收入—付现成本—所得税…….公式（1）=营业收入—（营业成本—折旧）—所得税=税后净利润+折旧…….公式（2）=（营业收入—营业成本）×（1—所得税税率）+折旧=（营业收入—付现成本—折旧）×（1—所得税税率）+折旧=营业收入×（1—所得税税率）—付现成本×（1—所得税税率）+折旧×所得税税率…….公式（3）收回垫支的营运资金（三）终结期现金流量：固定资产报废残值收入三、项目投资评价的基本方法•贴现现金流量决策方法（指标）：净现值（NetPresentValue,NPV）获利指数（ProfitabilityIndex,PI）内含报酬率（InternalRateofReturn,IRR）•非贴现现金流量决策方法（指标）：投资回收期（PaybackPeriod,PP）平均报酬率（AverageRateofReturn,ARR）（一）非贴现法•投资回收期（paybackperiod，PP）1.概念：是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。代表收回投资所需要的年限。•2．计算：–（1）每年营业NCF相等时，直接计算–（2）每年营业NCF不等时，根据每年年末尚未回收的投资额加以确定•3.决策标准：如果算得的回收期小于决策者规定的最大可接受的回收期，则投资方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，则投资方案不能接受。如果有多个互斥投资项目可供选择时，在项目回收期小于决策者要求的最大可接受的回收期的前提下，则从中选择回收期最短的项目。•优点：–计算简单，易于理解–对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。•缺点：–未考虑投资回收期以后的现金流量–对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后–回收期法的选择标准的确定具有较大的主观性举例•假设贴现率为10%，有三项投资方案。有关数据如下：期间A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合计504050404200420018001800C方案投资回收期•投资回收期（C）=12000/4600=2.61年A方案投资回收期A方案：原始投资现金流入第一年第二年现金流量（20000）1180013240回收额118008200未回收额82000投资回收期=1+（8200/13240）=1.62年B方案投资回收期B方案：原始投资现金流入第一年第二年第三年现金流量（9000）120060006000回收额120060001800未回收额780018000投资回收期=2+（1800/6000）=2.3年平均报酬率（averagerateofreturn，ARR）•1．概念•2．计算•3.决策标准•4.评价•5.举例•1.概念：ARR是用投资项目经济寿命期内的平均税后利润（净利润）与投资额之比。•2.计算：•ARR=（投资项目经济寿命期内的平均净利润或平均年现金流量）/初始投资额•3.决策标准：企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求达到的平均会计收益率的最低标准，然后将有关投资项目所能达到的平均会计收益率与该标准进行比较，如果超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该标准，则应该放弃该投资项目。在对多个互斥的投资项目进行选择时，选择平均会计收益率最高的项目。••4.评价•优点：计算简单、简明易懂；不受建设期长短、投资方式、回收期以及净现金流量大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。•缺点：没有考虑资金的时间价值因素，将不同时期发生的会计收益给予同等的价值权重，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响；取舍标准人为确定，缺乏可靠的科学依据；用会计收益取代现金流量，其经济意义存在明显的失真，不利于正确选择投资项目。举例•假设贴现率为10%，有三项投资方案。有关数据如下：期间A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合计504050404200420018001800平均报酬率（A）=（1800+3240）÷2/20000=12.6%平均报酬率（B）=（-1800+3000+3000）÷3/9000=15.6%平均报酬率（C）=600/12000=5%（二）净现值（NetPresentValue,NPV）1.概念：是指投资项目寿命周期内各年现金净流量按一定的贴现率贴现后的总现值与初始投资的差额。净现值＝未来净现金流量现值－初始投资现值2.计算：CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111•举例：例1：已知以下三方案的年现金净流量，分别计算它们的净现值。假设资金成本率10%（企业要求的最低报酬率10%）A方案B方案C方案0-20000-9000-120001118001200460021324060004600360004600例2：某公司有一投资项目，该项目投资总额为6000元，其中5400元用于设备投资，600元用于垫支流动资金。预期该项目投产后可使销售收入增加第一年3000元，第二年4500元，第三年6000元。每年追加的付现成本为第一年1000元，第二年1500元，第三年1000元。该项目有效期为三年，项目结束收回流动资金600元。该公司所得税率为40%，固定资产无残值，采用直线法计提折旧，公司要求的最低报酬率为10%。要求（1）计算确定该项目的税后现金流量；（2）计算该项目的净现值；（3）如不考虑其他因素，你认为该项目是否应被接受。123销售收入300045006000付现成本100015001000折旧180018001800营业成本280033002800税前利润20012003200所得税804801280税后利润1207201920税后现金净流量192025203720•NPV=1920×(P/F,10%,1)+2520×(P/F,10%,2)+(3720+600)(P/F,10%,3)－60000,方案可行3.决策标准：NPV＞0，接受项目；NPV＜0，拒绝项目。有多个互斥投资项目相互竞争时，并且资金无限量的情况下，应选择NPV最大的项目。讨论其所依据的原理：4.评价：净现值法的优点：（1）是考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；（2）是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；（3）是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。净现值法的缺点：该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的，此外，此种方法不便于在不同寿命的投资方案间做比较。（三）获利指数（ProfitabilityIndex,PI）•概念：又称现值指数，是指投资项目在使用期内各期的净现金流量现值总和与投资额现值总和（或者初始投资额）之比。•2.计算：•3.决策标准：如果现值指数大于1，投资项目是可行的；如果现值指数小于1，则投资项目是不可行的；对于多个互斥投资项目，应选择现值指数最大的投资项目。4.评价：获利指数法的优点：可以从动态的角度反映投资项目的资金投入和总产出之间的关系，弥补净现值法在投资额不同的方案之间不能进行比较的缺陷。可以进行独立投资机会获利能力的比较。获利指数法的缺点：仅仅表明了项目的相对盈利性。（四）内含报酬率（InternalRateofReturn,IRR）•1．概念：IRR就是投资项目的净现值为0时的贴现率，反映了项目内在的或者说真实的报酬率。•2．计算：（1）每年营业NCF相等时，例：（2）每年营业NCF不等时，例：01011112211CkNCFCkNCFkNCFkNCFntttnn•.3.决策标准：IRR大于要求的基准报酬率（资本成本或者必要报酬率，即净现值中所使用的贴现率），就接受项目；若IRR小于基准报酬率，就放弃该项目。多个互斥项目时选IRR最大的项目。•4.评价：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，是投资项目本身的收益能力，反映其内在的获利水平，是相对数指标，且易于理解。但是，这种方法计算复杂，在一些特殊情况下，即当投资支出与投资收益交叉发生，在项目计算期