证券定价模型

第5章证券定价分析本章内容•影响股票市场价格的多因素定性分析模型•股票内在价值确定的一般量化分析模型•阶段性投资价值——复合指南估价模型•期权与期货定价模型证券投资分析概述•证券投资分析方法–基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。–技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策的依据。证券投资分析概述•价值分析的基本任务–评估证券的内在价值。为判断正确市场价格的高低确定一个参照标准。–因素分析。试图通过对与证券价格存在逻辑联系的各种因素的分析，探索证券价格决定及其变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的走势进行判断。证券投资分析概述•技术分析的主要假设–市场行为能反映一切信息–价格呈趋势形态变动–历史经常重演•技术分析的基本要素–价格、成交量、时间和空间•价格和成交量是市场行为的基本表现•时间和空间是市场潜在能量的表现证券投资分析概述•技术分析与基本分析的比较基本分析法技术分析法思维方式推理性思维经验性思维假设前提证券的价格围绕其内在价值波动，证券价格的长期平均值与其内在价值相一致市场行为能反映一切信息价格呈趋势形态变动历史经常重演研究对象现存的或潜在的可能影响证券价格的各种外部制约因素证券市场本身研究方向前向研究后向研究分析手段以计量模型和财务分析为主统计分析和图表分析方法分析作用适合长线投资适合短线投资第一节影响股票市场价格的多因素定性分析模型•一、多因素分析一般模型股票交易价格是一个受股票内在价值制约，由供求关系形成，并受多因素影响的不确定值。它涉及宏观、中观和微观各种因素，是一个无法求得精确解的多元函数。P=F（X1，X2，X3，…，Xn）X1：税后利润X2：股利发放率X3：市盈率水平X4：收益增长率……P110-111第一节影响股票市场价格的多因素定性分析模型•一、CANSLIM股票价格分析模型一套发现潜力股的分析模型C：表示最近一季的每股收益A：表示近数年（5年）的每股收益N：表示公司应有信的东西S：规模要小L：表示领涨的股票I：指有大机构关照的股票M：指的是股市第二节股票内在价值确定的一般量化分析模型•在对拟选股票进行综合品质分析的基础上，对其内在价值进行评估，然后对照市场价格予以选择投资对象。•现金流量法–股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现金流量的现值。红利贴现模型戈登增长模型两阶段红利折现模型再投资效果评估模型第二节股票内在价值确定的一般量化分析模型一、红利贴现模型投资者购买股票，通常指望获得的无非是两种现金流：持股期间派发的股票红利和持股期末的预期股票价格。股票当前价值等于无限期红利的现值。零增长t22101...11）（）（kPDkDkDVttttttkDkDkDV122101...11）（）（kDkDVtttt101）（第二节股票内在价值确定的一般量化分析模型•零增长模型案例–某普通股面值1元，每年获利0.3元，折现率为12%，根据零增长模型估算该股票的合理投资价值。–如果该股票当前的市场价格为2.0元，是买入还是卖出？–如果该股票当前的市场价格为3.0元，是买入还是卖出？5.2%1230.0110kDkDVtttt）（第二节股票内在价值确定的一般量化分析模型二、戈登增长模型该模型的思路是假设红利以稳定的速度g增长。gkDgkgDkgDkgDkDkDV--1...1111...111022002210）（）（）（）（）（第二节股票内在价值确定的一般量化分析模型戈登增长模型案例–假定某普通股，面值1元，基年盈利0.50元/股，盈利成长率为5%，股利支付率85%，折现率为10%，则其评估价值为多少？085%0.50(15%)8.9310%5%V元第二节股票内在价值确定的一般量化分析模型P141思考题5–一上市公司刚支付了1元股息，已知股息预期增长将保持10%，如果该投资者的目标收益率为14%，求该股票的内在价值？元）（）（）（27.510%-14%10%11--1...11102210gkDgkgDkDkDV第二节股票内在价值确定的一般量化分析模型戈登增长模型在股票定价中的应用–假定公司的市场价格准确地反映了公司的内在价值–E：每股收益–b：保留盈余比例P117-118——成长至关重要！gkbEPgkEbgkDVP-1--110）（第二节股票内在价值确定的一般量化分析模型三、两阶段红利折现模型该模型认为公司具有持续n年的超长增长时期和随后的永续稳定时期。Dt：第t年预期的每股红利K：超常增长阶段投资者要求的投资收益率Vn：第n年末股票的内在价值Kn：稳定增长阶段投资者要求的投资收益率Gn：n年后的永续增长率nnnnnnnttttgkDVkVkDV110)1()1(第二节股票内在价值确定的一般量化分析模型两阶段红利折现模型案例–假定某股票面值1元，基年股利为0.4元，未来3年的增长率为10%，然后在第3年结束后再以正常比例5%增长，预期投资收益率为12%，则该股票的评估价值为多少？元11.74049.11%5-%124641.14.01049.1331.14.02544.121.14.012.11.14.0%)121(1%5%12%)101(4.0%)121(%)101(4.034310tttV第二节股票内在价值确定的一般量化分析模型四、再投资效果评估模型当公司有好的投资机会的时候，如果公司将一些收益留存下来，投入高盈利项目，就可以为股东赚得更多的收入。r：投资收益率B：留存收益率P121例子nttnttttkVnkrBrBkrBDkVnkrBDkrBDkrBDkPDkDkDV)1(})1()1(1{)1()1()1()1(...)1()1(1)1(1...11002200t2210）（）（第三节阶段性投资价值—复合指南估价模型•求在拟投资的时间内和目标收益率条件下的投资者对股票价格的期望值范围。•并以此与该股票现在的市场价格进行比较•判断所持股票在计划持有期内的可能价格水平是进行阶段性投资价值分析中最重要、也是最困难的一个问题。第三节阶段性投资价值—复合指南估价模型•一是预测持有期的公司年收益水平（阶段性收益水平）。•二是判断股票价格在其计划持有期间可能达到的市盈率（阶段性市盈率水平）。第三节阶段性投资价值—复合指南估价模型•阶段性市盈率水平–一般而言，由市场大势、市场利率水平、行业景气度、区位优势、公司成长性和公司魅力等决定。–第一步，界定公司魅力程度并预测该公司2-3年内的成长性•历史数据外推分析法•前瞻性的成长性分析–第二步，求出在考虑企业成长性、市场利率水平和公司魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间。第三节阶段性投资价值—复合指南估价模型•阶段性市盈率水平–第三步，考虑上市公司的行业特性对股票市盈率的影响–第四步，考虑上市公司所处区位对股票市盈率的影响–第五步，其他应考虑的因素–第六步，考虑不同市场的股价水平和泡沫程度第三节阶段性投资价值—复合指南估价模型•阶段性市盈率水平–第七步，将根据复合指南法所求得的市盈率水平乘以行业市盈率相对指数、再乘以区位市盈率相对指数，再考虑股票持有期间内市场指数预测可达高度和每股税后利润水平，即可求出该股票的计划持有期可达价位。–PN：股票计划持有期可达价位–DN：股票卖出期的每股税后利润–P/E1：考虑市场利率、公司成长性和公司魅力三要素所求得的市盈率水平–KH：行业市盈率相对指数–Kg：股本修正系数–KQ：区位市盈率相对指数–△：其他应考虑的因素QgHNKKKEPDP/第二节复合指南估价模型案例P141思考题7–试根据下面的条件，对该公司股票在中国证券市场上的内在价值进行估算。–解：–第一步，依据P124表5-2，考虑三大因素（成长性、魅力和债券年收益率）确定该公司的市盈率：PE1=16～18–第二步，依据P125表5-4，确定行业相对市盈率指数KH=26.1/25.1=1.04–第三步，估算股票的内在价值51.2304.11710%11/3）（QgHNKKKEPDP案例：探路者股票定价探讨探路者的快速成长根源于自主品牌的梦想，探路者以“打造卓越品牌，分享户外阳光生活”为使命，以“提供周全的户外保护”为品牌基础，广泛采用新材料、新技术、新工艺，产品覆盖户外生活各个领域，既能满足极限爱好者高山探险的需求，更面向大众倡导积极健康的户外休闲生活方式。证券的投资价值评估总结案例：探路者股票定价探讨案例：探路者股票定价探讨零增长模型–普通股面值l元，每年获利0.60元，无风险资产的收益率3%，市场组合的平均收益率8%，该股票的贝塔系数为1.2。根据CAPM模型和零增长模型估算该股票的合理投资价值。–r=3%+1.2×（8%－3%）=9%–V=0.60÷9%=7元无固定持有期成长型普通股评价模式–：假定普通股，面值1元，基年盈利0.60元/股，盈利成长率为5%，股利支付率85%，折现率为10%，则其评估价值为–V=85%×0.60×(1+5%)÷(10%－5%)=10.71变动型普通股的评价模式•案例：假定股票面值1元，基年股利为0.6元，未来3年的增长率为30%，然后在第3年结束后再以正常比例5%增长，预期投资收益率为12%，则该股票的评估价值为•V=(0.6×1.3÷1.12)＋(0.6×1.3×1.3÷1.2544)＋(0.6×1.3×1.3×1.3÷1.4049)+(0.6×1.3×1.3×1.3×1.05÷(12%－5%)÷1.4049=16.52元申银万国：探路者建议询价区间18.5-20元•预计公司09-11年完全摊薄EPS为0.56、0.74、0.90元，未来3年净利润复合增长率33%。•对于消费品企业，1倍的PEG较为合理，可以给予09年33倍市盈率•考虑到前期发行的星期六、罗莱家纺发行动态市盈率近30倍，创业板公司成长性高会有一定溢价，可以35倍市盈率作为询价上限。•我们建议以09年33-35倍市盈率作为询价区间，对应价格18.5-20元之间。国都证券：探路者建议询价区间19.5-20.5元•公司作为业内龙头企业，将受益于行业快速成长。上市带来的品牌效应，以及募资项目的相继实施，将促进公司营收较快增长。预期2009-2010年每股收益0.55-0.73元。按照公司2009年业绩预测，公司合理市盈率区间35-36倍，建议询价区间19.5-20.5元。上海证券：探路者询价区间17.98～20.55元•基于探路者09、10年预测业绩0.57元、0.71元，综合考虑A股中小板品牌服装类公司相对估值水平、公司作为第一家户外用品上市企业以及创业板企业的高成长性，我们认为公司的合理估值为09年预测业绩的35-40倍PE,合理估值区间为19.98~22.83元。综合考虑公司的基本面和目前市场行情，我们建议询价区间比合理价值区间有10%的折价，即以17.98～20.55元报价。探路者申购指南•证券代码:300005发行价：19.80元市盈率：53.10倍网上发行日:2009-09-25总发行量(万股)：1,700.00案例：探路者股票定价探讨•2009年09月25日发行1700.00万股，发行价格19.80元，募集资金总计32160.00万元.•2009年10月30日上市，首日开盘价42.00元,最高66.59元,最低42.00元,收盘价50.07。证券的投资价值评估总结•前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因素高度抽象和概括的结果，在使用中要注意以下几点：–折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确地评估股票