我国轮胎行业发展前景分析及上市公司投资策略

行业景气度继续上升上市公司缺乏整体投资价值——我国轮胎行业发展前景分析及上市公司投资策略第一证券有限公司裴力军2轮胎的分类轮胎半钢胎全钢胎轻型载重轮胎轿车轮胎工程机械轮胎载重轮胎工业轮胎轿车轮胎农业轮胎轻型载重轮胎载重轮胎轻型载重轮胎斜交胎3国际轮胎行业处于成熟期：增长缓慢（2-5%）1998-2002世界轮胎销售额（亿美元）67169369668570666067068069070071019971998199920002001200220034三巨头的垄断地位不可动摇公司国家19981999200020012002占世界比例（%）米其林法国12913513213413819.5普利斯通日本12613513813313519.1固特异美国13111512712512317.4大陆德国43495049486.8住友日本38342826273.8倍耐力意大利30272625273.8横滨日本22242523243.4库珀美国14161817172.4锦湖韩国9101112142.0东洋日本11131312131.8单位：亿美元5世界轮胎技术发展趋势—子午化、扁平化、无内胎化•世界主要轮胎生产地区子午化率比较•国家或地区子午化率（%）•西欧接近100•美国、日本约95•韩国约90•拉美及俄罗斯约60•中国接近50•世界平均约906我国轮胎产业政策限制斜交胎、鼓励发展子午胎停止审批任何形式的扩大斜交胎生产能力：新建、改建、扩建工程从2001年1月1日开始对子午线轮胎免征消费税斜交胎仍然征收10%的消费税载重轮胎企业不能合资、轿车用子午胎企业外商不能控股71998-2003年中国汽车和轮胎产量增长情况比较010020030040050019981999200020012002200301020304050汽车产量（万辆）轮胎产量（百万条）汽车增长率（%）轮胎增长率（%）81998-2003年中国轿车产量和子午胎产量的增长情况050100150200250199819992000200120022003020406080100轿车产量（万辆）子午胎产量（百万套）轿车增长率（%）子午胎增长率（%）9国内市场竞争格局：外资主导高端市场，企业分化严重厂商优势市场定位第一方阵第二方阵第三方阵米其林、固特异和普利司通的独资和合资企业创新性技术、资金和品牌轿车、轻卡半钢子午胎高端市场韩国韩泰和锦湖、印尼佳通合资和独资企业适应性技术、资金、规模和文化斜交胎、半钢子午胎中端市场和少量全钢子午胎国有轮胎企业和中小民营企业企业成本、全钢子午胎74%市场分额中低端市场和出口市场102003年我国轮胎产品结构比例52%41%7%斜交胎半钢胎全钢胎112004年1-4月子午胎累计产能前10名公司（单位万条、%）名次企业名称总产量分额同比增长子午胎产量分额同比增长全国8191.4510018.03061.1710035.31嘉兴韩泰300.483.6760.9300.489.8260.92正新中国256.343.1349.2245.138.0152.23荣成橡胶294.783.597.4243.027.9410.44福建佳通267.103.2641.1219.967.1951.95安徽佳通289.143.538.2183.155.9814.16南京锦湖192.132.3614.0181.745.9413.67上海米其林169.702.075.1169.705.545.18杭州中策270.553.3030.0164.515.3764.89三角集团247.533.0228.7162.785.3239.510天津普利斯通144.881.7733.0144.884.7333.0前10名累计2432.6329.70——2015.3565.84——12各国轮胎企业规模比较（单位：万套）中国美国德国日本厂家数量360461525平均规模4344031045013全钢子午胎增长幅度最大，目前已有过热趋势外资6家：安徽佳通、银川佳通、重庆佳通、桦林佳通、米其林沈阳、普利司通沈阳，分额23%内资企业分额77%在建、拟建全钢子午胎项目２８个，设计年产能１４２５万套2002-2005全钢产能增长情况666.41116.725223300010002000300040002001.520022002.520032003.520042004.520052005.5142004年取消轮胎进口配额、降低关税对国内轮胎企业影响不大•进口配额取消前后轮胎进口情况（单位：万条、%）200220031Q2004配额107123-实际进口量65.5115.942.2同比增长率183.576.95105.8配额余额41.57.1-152004年出口退税率从13%下调至11%对我国轮胎出口利润有一定负面影响1998199920002001200220031Q2004轮胎出口量1337200624942634352345661287.4出口金额4058253757736837392195060128586373941998-1Q2004我国轮胎出口情况（单位：万条、万美元）162004年天胶配额取消，价格将有所回落2004年在12000-16000元之间波动可能性较大17近四年中国天然橡胶供求量统计表（单位：万吨）年份2000200120022003天胶国内产量47.55053.555天胶进口量859897115天胶总供给量132.5148150.5170天胶总消费量120145155180天胶供需差+12.5+3-4.5-10天胶消费增长率14%21%8%16%181996年-2003年世界天胶生产、消费量及库存（单位：万吨）年度19961997199819992000200120022003产量644646684681681730715690消费量610646654666735750770740库存量18516814011286937550供求差+340+30+15-54-20-55-5019世界主要产胶国2003-2004天胶产量（单位：万吨）泰国印泥马来西亚中国印度越南总计全球产量2003270163.8655765.235.1656.1765.72004F273.616965606640673.6826.2206家轮胎上市公司盈利能力的比较（单位：万元、%）公司2003年1Q2004主营收入同比增长净利润同比增长主营收入同比增长净利润同比增长黔轮胎A19872528.49358249.054814914.42457-20.91青岛双星16639222.465368-1.374321438.02109921.69*ST桦林15769-72.25-57895-11634143.13-1590-风神股份21100954.98637164.375841335.85194886.55轮胎橡胶39018915.36761926.659581026.2196010.03黄海轮胎635856.103796-18.209173-36.80410-49.47216家公司综合竞争力的比较公司总产量子午化率净资产收益率负债率20031Q200420031Q200420031Q200420031Q2004黔轮胎A301.675.420.020.04.020.5167.0868.25青岛双星239.764.519.029.07.001.4162.83663.09*ST桦林-----257.19-7.6078.2080.54风神股份273.770.225.534.39.092.7161.2964.36轮胎橡胶296.480.757.355.67.000.8676.5177.83黄海股份597.51001006.531.0565.3167.4122轮胎类上市公司估值比较（04-6-11收盘价）整体投资价值有限公司总股本流通股A每股净资产03EPS04EPS收盘价04PE黔轮胎A25433124623.5260.140.085.1063.75青岛双星2250886583.4520.240.205.7328.65*ST桦林34000170000.615-1.700.28--风神股份2550075002.8230.250.327.8624.56轮胎橡胶8894722882.710.090.058.08161.6黄海股份2160072001.2610.180.126.1351.08平均3633191852.3980.180.186.5865.9323轮胎类上市公司中*ST桦林最可看好•福建佳通未来三年的财务预测数据如下（单位：亿元）：•项目2004年2005年2006年•全年4～12月•税前利润2.4641.8485.0586.315•税后利润2.2791.7094.6795.841•51%值1.1620.8722.3862.979•EPS（元/股）0.340.260.700.88新加坡佳通轮胎通过司法拍卖获得了第一大股东的地位福建佳通51%的股权和*ST桦林的整体资产进行置换（2004-4-1）计划将在中国的轮胎资产全部置入桦林股份。24佳通轮胎在中国迅速崛起，目标世界十强最早进入中国轮胎行业的外资企业在中国轮胎业投资规模最大，有近百亿人民币从2001年起就雄居中国轮胎业首位，每年增长50%以上，2004年预计销售收入可达80亿元在中国有五大生产基地，40个销售公司，12000家零售终端，生产规模和销售网络规模均为全国最大最终销售规模计划为200亿人民币，并进入世界十强