银河证券-行业研究报告-氟化工

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业研究报告●氟化工行业2011年7月4日柳暗花明，景气将震荡上行；百尺竿头，价格或再创新高推荐维持评级核心观点:丰富的资源优势+政策支持引领我国氟化工快速发展我国是个别掌握氟化工技术的国家之一，也是全球最大的氟化工生产基地。丰富的萤石资源，低廉而优秀的人力资本，加上国家相关产业政策的大力支持，构成了我国氟化工产业朝精细化、高附加值产品发展的优势。我国产业政策卡紧了上游原料，全球知名的化工巨头正争相将氟化工业务向中国转移，在承接产业转移的变迁浪潮中，我国氟化工企业将受益匪浅，也将引领我国氟化工产业再上一个台阶。R22景气持续至少2年，价格或将创新高R22是整条氟化工产业链中最为关键的产品，是产业链中承上启下的重要一环。我国环保主管部门对R22项目审批政策是，13年前不再审批新的R22项目，13年以后综合考虑R22需求情况来决定是否审批R22项目。PTFE、R125需求不断增长，相关企业也加大了单体TFE的建设。未来市场R22供应量会逐渐减少，在需求稳定增长的情况下，R22市场景气仍是主旋律。R134a供需走向平衡，未来扩产后仍有出路国外R134a产能转产和搬迁导致的市场供应量减少逐渐被国内新增产能所弥补，市场趋向平衡。R134a装臵转产R125可能会是未来产能过剩后，产能消化的好出路。投资建议：我们依然维持氟化工行业推荐的评级，鉴于氟化工景气依然会维持至13年，我们上调相关公司盈利预测。预计三爱富2011-2012年EPS为2.42元、3.06元，对应目前PE为15.0、11.9倍，给予推荐评级；预计巨化股份2011-2012年EPS为2.71元、3.68元，对应目前PE为11.8、8.7倍，给予推荐评级。主要风险因素：全球经济下滑，产业政策松动分析师裘孝锋：（8621）20252676：[e-mail]执业证书编号：S0130511050001李国洪：（8610）66568876：[e-mail]执业证书编号：S0130207091551联系人：胡昂：（8621）20252671：[e-mail]需要关注的重点公司股票名称股票代码EPS(元)PE（X）10-12EPSCAGR评级2010A2011E2012E2010A2011E2012E三爱富6006360.132.423.06110.815.011.9385.2%推荐巨化股份6001600.962.713.6833.411.88.7141.9%推荐东岳集团0189.HK0.351.001.1820.37.16.083.6%推荐资料来源：wind资讯，中国银河证券研究部预测行业研究报告/氟化工行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：1、丰富的资源优势+政策支持引领我国氟化工快速发展我国是个别掌握氟化工技术的国家之一，也是全球最大的氟化工生产基地。萤石是整个氟化工行业的基础，后续氟化工产品都是在其基础上深加工而来，我国丰富的萤石资源构成了发展氟化工得天独厚的优势。丰富的上游资源，低廉而优秀的人力资本，加上国家相关产业政策的大力支持，构成了我国氟化工产业朝精细化、高附加值产品发展的优势。我国产业政策卡紧了上游原料，全球知名的化工巨头正争相将氟化工业务向中国转移，在承接产业转移的变迁浪潮中，我国氟化工企业将受益匪浅，也将引领我国氟化工产业再上一个台阶。2、R22景气持续至少2年，价格或将创新高R22既可作为终端消费品用于空调制冷剂，也可作为中间原料用于生产新型制冷剂和含氟聚合物，是整个氟化工产业链中承上启下的重要一环，也是带动国内氟化工产品价格的重要因素。我国环保主管部门对R22项目审批政策是，13年前不再审批新的R22项目，13年以后综合考虑R22需求情况来决定是否审批R22项目。需求方面，下游单体TFE扩产迅速，制冷剂和发泡剂对R22需求每年以10%以上速率增长。未来市场R22供应量将会越来越少，而需求保持稳定增长，R22市场景气仍是主旋律。3、R134a供需走向平衡，未来扩产后仍有出路国外R134a产能转产和搬迁导致的市场供应量减少逐渐被国内新增产能所弥补，市场趋向平衡。R134a装臵转产R125可能会是未来产能过剩后，产能消化的好出路。由于R134a生产装臵开车不稳，实际产量是否大幅提升是影响后期R134a市场价格的重要因素，同时，国内维修市场用R134a约85%为假货，政策因素也将会左右未来R134a市场格局。我们与市场不同的观点：我们综合判断氟化工景气依旧会延续，新一轮景气有望持续至2013年，具体参见正文分析。估值与投资建议：我们依然维持氟化工行业推荐的评级，鉴于氟化工景气依然会维持至13年，我们上调相关公司盈利预测。预计三爱富2011-2012年EPS为2.42元、3.06元，对应目前PE为15.0、11.9倍，给予推荐评级；预计巨化股份2011-2012年EPS为2.71元、3.68元，对应目前PE为11.8、8.7倍，给予推荐评级。股价表现的催化剂：1、制冷剂、含氟树脂价格持续上涨推动公司盈利提升。2、国家扶持氟化工支撑出台，氟化工上市公司参与到萤石资源整合进程中。主要风险因素：全球经济放缓甚至下滑导致下游需求增长放缓；国家对上游原料政策由紧至松。行业研究报告/氟化工行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。目录一、我国氟化工行业：五十年发展，成就显著，潜力巨大...........................................................................................1（一）氟化工产品种类多、应用广....................................................................................................................................1（二）我国氟化工发展迅速，成就显著，但任重道远....................................................................................................1（三）我国发展氟化工优势明显........................................................................................................................................2二、氟化工在黄金道路上前行，新一轮景气将震荡上行...............................................................................................3（一）政策利好纷至沓来，上游扩张得以限制................................................................................................................3（二）R22需求缺口扩大，至少持续2年，价格可能再创新高.....................................................................................5（三）R134a供需逐渐平衡，未来产能扩张后仍有出路.................................................................................................8（四）PTFE景气持续..........................................................................................................................................................9三、投资建议：景气周期，三爱富、巨化股份皆受益.................................................................................................11（一）三爱富：走技术进步之路，以产品品质提升带动盈利增长...............................................................................11（二）巨化股份：产业链完整，产能投放维持业绩快速增长......................................................................................13行业研究报告/氟化工行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。图目录图1：氟化物的优良特性...........................................................................................................................................................1图2：氟材料应用广泛...............................................................................................................................................................2图3：我国历年萤石出口量.......................................................................................................................................................3图4：我国HF历年出口量......................................................................................................................................................4图5：萤石价格走势...............................................................................................................................................................5图6：AHF价格走势..................................................................................................................................................................5图7：氟化工产业链.........................................................................