第五章-企业集团融资政策与风险管理

企业集团财务管理第五章企业集团融资政策与风险管理引导案例：美国通用电气公司及其在中国的美元“现金池”美国GE公司是一家多元、全球化，集产品、服务、金融于一体的跨国公司，其在集团融资与资金集中管理上具有很强的竞争优势，其中“现金池”管理模式为其一大特色。所谓“现金池”管理是以一种账户余额集中的形式来实现资金的集中管理。“现金池”实现了集团内部成员企业资金资源的共享，盘活了沉淀资金，提高了资金利用率。第一节企业集团融资战略企业集团财务管理的原始功能就是融资。融资战略是企业为满足投资所需资本而制定的未来筹资规划及相关制度安排。企业集团融资战略及融资管理需要从集团整体财务资源优化配置入手，通过合理规划融资需要量、明确融资决策权限、安排资本结构、落实融资主体、选择融资方式等，提高集团融资效率，降低融资成本并控制融资风险。一、融资规模与融资规划企业集团融资规划以落实集团投资战略推进投资活动有序开展为着眼点。企业集团融资规划应与集团总体投资需求相匹配。（一）单一企业融资规划单一企业融资规划主要是对因企业未来销售增长及由此产生投资增长而对未来融资“缺口”的测算与判断。步骤：（销售百分比法）1.销售预测；2.投资需求测算；3.负债融资量测算4.内部融资量测算5.外部融资量测算=资金需要量-负债融资量-内部融资量（二）企业集团外部融资需求规划从企业集团角度，其未来年度的总融资规模应等于下属各单一企业外部融资需要量之和。由于内部资本市场的存在，尤其是在集团实行资金集中管理时，企业集团外部融资需要量并不完全等同于集团下属各单一企业外部融资需要量的简单加总。集团总部作为财务资源调配中心，需要考虑下属各公司由于业务增长而带来的投资需求，也需要考虑各公司的内部留存收益的融资“补足”功能。企业集团外部融资需要量=∑集团下属各企业新增投资需求－∑集团下属各企业的新增内部留存额二、融资渠道与融资方式融资渠道是企业融入资本的通道，融资方式是企业融入资本所采用的具体形式。（一）直接融资企业集团总部及下属各成员企业都可以通过金融中间人（投资银行、券商等），以发行股票、债券等金融工具的方式从资本市场直接融入资本。（二）间接融资资本融通通过金融中介机构来实现。资本需求方并不与资本提供方进行直接金融交易。不论是直接融资还是间接融资，其目的都是实现资本在社会上的合理流动和配置。三、集团融资决策权及制度安排集团融资决策的核心问题似乎融资决策权的配置（总部与下属成员企业的融资决策权力的划分）（一）集团融资决策权的配置原则取决于集团财务管理体制。基本原则：1.统一规划。总部对集团及各成员企业的融资政策进行统一部署，并由总部统一操作规则。2.重点决策。对那些与集团战略关系密切、影响重大的融资事项，由集团总部直接决策。3.授权管理。总部对成员企业融资决策与具体融资过程等，根据“决策权——执行权——监督权”三分离的风险控制原则，明确不同管理主体的权责。（二）集团融资决策权配置集团融资决策权配置的一般模式融资事项性质融资额融资权限划分说明1、银行等金融机构借款融资额大总部统一授信，统一决策；在操作上“上贷下拨，统贷统还”，或“下贷上控”集权融资额小子公司“分散贷款，随贷随还”；总部保持对子公司贷款总额的监督，防止“化整为零”风险适当分权2、债券融资（含可转换债券）融资额大总部决策，集中控制集权3、吸收投资（含战略投资、风险投资等）融资额大总部决策，集中控制集权融资额小子公司审批、总部备案适度集权4、股票融资融资额大总部决策，集中控制集权第二节企业集团内部融资企业集团融资的一大特点是集团内部融资。内部融资是指集团通过内部资金管理平台（如结算中心或财务公司等）而形成的集团内部成员单位间的资金融通。集团内部融资业务的开展，提高了集团整体财务资源配置效率，降低了集团外部融资总额及融资成本，凸显了企业集团财务管理的核心价值，即通过集团财务管理（尤其是资金管理）促进集团经营业务的发展——以“金融服务”促进集团“产业经营”发展。一、内部资本市场内部资本市场是外部资本市场的对称，是对企业集团（尤其是M型和H型组织）内部资本筹集、配置的场所与机制的总称。集团内部资本市场主要包括债权市场、股权市场两部分。债权市场指企业集团内部的资金借贷、商业信用和担保等借贷业务及其作用机制。股权市场指企业集团内部股权资本的投融资机制及其作用机制。（一）内部资本市场的功能在一定程度上具有代替外部资本市场的功能。1.提高集团资源配置效率。当集团总部拥有多个相关业务单位或多个竞争项目时，集团资源的有限性与内部资本市场的“效益优先性”竞争规则就会大大提升集团总部的资源配置能力。2.提高资源使用的监控效率。集团总部作为出资者对子公司的财务资源使用的监督，相对外部资本市场，其力度相对更强，资源配置效率可能更高。存在问题：1.集团总部管理层的败德动机与行为2.极可能产生“过度投资”倾向或偏好3.集团总部与子公司管理层之间因“内部代理”而可能产生内部资本市场低效问题（二）内部资本市场交易1.交易中介与交易主体内部资本市场的运行必须通过内部资源配置中心、内部资本市场中介、资源提供者与需求者等才能完成。内部资本市场的核心功能是对内部资源进行配置。资源配置机制有两种：市场配置机制和行政配置机制。交易中介：集团总部是内部资源配置的中心。集团内部结算中心、内部银行或财务公司等内部资本市场中介，按照市场运作模式，基于利益共享原则，在集团内部吸收存款和发放贷款，通过存贷款利率即价格机制引导资源配置，部分地发挥资源配置的功能。交易主体：集团内部资本市场的交易主体是财务资源的提供者及需求者，具体包括集团总部、下属各成员单位、少数不属于集团管控范围但愿意参与内部资本交易的参股公司、改制公司。2.内外资本市场对接与交易内部资本市场交易可分为两大类：一是内外部资本市场之间的对接与互补交易；二是集团内部交易内外部资本市场之间的对接，为企业集团内部资本市场交易的发展提供了前提和资本保障。内部资本市场的交易主要包括：1.集团各级交易主体通过各种形式从外部资本市场融入资本——通常在集团统一规划下进行2.集团各级交易主体向外部资本提供者偿还借款、支付股利和利息3.集团内部交易：集团总部与成员企业之间，以及成员企业相互之间的资本交换与分配。①总部直接完成的交易②通过内部中介完成的交易③成员企业之间的直接交易二、资金集中管理与财务公司（一）资金集中管理是集团内部资本市场有效运行的根本——内部资本市场的市场效率有赖于集团的资金集中管理资金的集中管理为内部资本市场容量扩大提供了融资平台，同时也为内部资本市场规则的建立、完善与有序进行提供了信息、风险控制等方面的便利。1.规范集团资金使用，增强总部对成员企业的财务控制力2.提高集团资源配置效率①增强集团融资与偿债能力。可以盘活集团的资金存量，降低财务费用，优化集团的资产负债结构。②优化资源配置；③加速集团内部资金周转，提高资金使用效率。通过企业内部结算，划转效率高，有效提高资金周转速度；不需要支付额外费用，节约大量财务费用。（二）集团资金集中管理模式1.总部财务收支统收统支模式有利于企业集团实现全面收支平衡，提高集团资金周转效率，减少资金沉淀，监控现金收支，降低资本成本。不利于调动成员企业开源节流的积极性，影响成员企业经营的灵活性。2.总部财务备用金拨付模式3.总部结算中心或内部银行模式4.财务公司模式（三）财务公司财务公司是指以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构。1.财务公司设立条件与业务范围设立条件：注册资金最低为1亿人民币集团成立财务公司的目的在于为集团资金管理、内部资本市场运作提供有效平台，因此，财务公司服务对象被严格限定为企业集团内部成员企业。财务公司业务主要包括：结算服务、融资服务、资本运作服务、咨询及理财服务。在设立财务公司的情况下，集团资金集中管理运作大体包括两种典型模式，即“收支一体化”模式和“收支两条线”模式。2.财务公司与集团资金集中：“收支一体化”运作运作机理：①集团成员单位在外部商业银行和财务公司分别开立账户，外部商业银行由集团总部统一核准，成员单位资金结算统一通过成员单位在财务公司内部账户进行。②资金收入统一集中。成员单位银行账户经授权统一存入财务公司开立的账户中，形成集团“现金池”。③资金支付统一支付。财务公司经授权后，按照成员单位的支付指令完成代理支付、内部转账等结算业务。优点：集团总部通过财务公司实现对成员单位的资金统一管理，成员单位资金归集比率及归集效率高，财务公司保持对成员单位资金收支的严密监控，结算关系清晰，有利于实现集团整体利益最大化。3.财务公司与集团资金集中：“收支两条线”运作运作机理：①成员单位在集团指定商业银行分别开立“收入”账户和“支出”账户②成员单位同时在财务公司开立内部账户，并授权财务公司对其资金进行查询和划转③每日末，商业银行收入账户余额全部归集到财务公司内部账户④集团内外结算活动，全部通过财务公司结算业务系统进行⑤每日终了，成员单位以其在财务公司账户存款为限，以日间透支形式办理对外“支付”业务。优点：成员单位在商业银行的账户、财务公司在商业银行的账户是各自独立的，只需通过第三方协议将成员单位的银行账户纳入到财务公司的账户中，实现集团资金的全封闭全程结算，做到实时到账，减少在途资金，提高资金周转速度。引导案例中的美国GE公司采用的是收支两条线的现金集中管理模式三、企业集团股利分配一个观点：企业集团股利分配与其说是利润分配，倒不如说是融资政策与融资管理。利润留存是企业内部融资的主要方式。母公司可以根据集团整体投资和融资规划，将子公司利润通过股利分配方式集中于总部，并将其配置到效率高的分部或子公司。（一）股利分配目标企业集团股利政策应处理好两方面问题：一方面，面对多个不同利益主体，母公司不仅需要站在集团股东的立场，还要兼顾成员单位中小股东的利益期望，处理其间的利益关系。另一方面，股利分配直接影响着集团投融资活动，集团总部还应当从战略角度，对集团整体的股利政策进行统一规划，通过股利政策推动战略发展目标的贯彻与实施。（二）股利分配决策权限股利政策属于集团重大财务决策，股利类型、分配比率、支付方式都应高度集中于集团总部。在股利政策决策过程中，母公司财务部、母公司董事会及母公司股东大会均参与其中，并根据集团治理规则与财务管理体制，分别进行决策管理。第三节企业集团外部融资企业集团外部融资是促进集团投资增长和发展、加强内外资本市场互动的根本。分为股权融资和债务融资两种基本形式。一、股权融资通过发行股票或接受投资者直接投资获得资本。包括首次公开发行股票（IPO）、再融资（增发、配股）等多种形式。集团股权融资决策的特点不在于股权融资的形式和方式，而在于如何从企业集团融资平台构建的角度，就子公司上市（多平台融资）还是整体上市进行决策。（一）多平台融资与集团分拆上司1.分拆上市对集团业务进行分拆重组并设立子公司进行上市。分拆类型：①集团总部将尚未上市的子公司从集团整体中分拆出来进行上市②集团总部对下属成员单位的相关业务进行分拆、资产重组并经过整合进行独立上市③对已上市公司，将其中部分业务单独分拆出来进行独立上市集团总体上创造出多个融资平台，从而提升集团整体的融资能力和发展潜能。2.分拆上市功能效应分析①集团能够多渠道融资，提升融资能力。②形成对子公司管理层的有效激励和约束。子公司进入资本市场，直接受到资本市场的监督与约束，同时对子公司管理者的业绩评价有了强制性市场标准。③解决投资不足的问题④使母公司、子公司的价值得到正确评判3.分拆上市弊端①存在市场“圈钱”嫌疑，从而影响集团财务形象②集团治理及财务监控难度增加——上市公司的“独立性”，多层代理。（二）单一融资平台与企业集团整体上市整体上市就是集团公司将其全部资产证券化的过程。整体上市后，原有集团公司将改制为上市的股份有限公司。整体上市作