货币金融学第十五章

Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.第15章货币政策工具Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-2货币政策工具•公开市场操作–影响准备金和基础货币的规模•借入准备金的变动–影响基础货币•法定准备金率的变动–影响货币乘数•联邦基金利率:银行间隔夜准备金贷款的利率–成为货币政策的主要手段Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-3准备金市场的需求•如果其他所有变量不变，当联邦基金利率变动时，银行对准备金需求数量的变化?•超额准备金是对存款外流的保障–持有超额准备金的成本是机会成本，即将这些准备金贷放出去所赚取的利率减去这些准备金的利率,ierCopyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-4准备金市场的需求•2008年秋天之后，美联储开始对准备金付息，其利率是低于联邦基金利率目标的一个固定水平。•如果联邦基金利率高于超额准备金利率,ier,因此，如果联邦基金利率下跌，意味着持有超额准备金的机会成本减少，准备金需求量增加。•向下倾斜的准备金需求曲线Rd变为水平的(无限弹性)。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-5准备金市场的供给（1）•两个部分:非借入准备金和借入准备金•向美联储借款的主要成本是美联储就这些贷款所收取的利率，即贴现率(id)•借入联邦基金同向美联储借款(向美联储申请贴现贷款)可以相互替代Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-6准备金市场的供给（2）•如果联邦基金利率iff低于贴现率id，银行不会向美联储借款，借入准备金的规模为零•供给曲线是垂直的•如果联邦基金利率iff低于贴现率id,银行就乐意在id的水平上增加借款，之后在联邦基金市场上以较高的利率iff将这些资金贷放出去•供给曲线在id的利率上变为水平的(具有无限弹性)。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-7图1准备金市场上的均衡联邦基金利率准备金数量RCopyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-8货币政策工具的变动如何影响联邦基金利率•公开市场操作的影响取决于供给曲线与需求曲线最初相交的位置是在需求曲线的向下倾斜部分还是水平部分.•公开市场购买会导致联邦基金利率下跌；公开市场出售会推动联邦基金利率上升.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-9货币政策工具的变动如何影响联邦基金利率•如果供给曲线最初与需求曲线相交于后者的水平部分，公开市场操作就不会对联邦基金利率产生任何影响.Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-10货币政策工具的变动如何影响联邦基金利率•如果交叉点位于供给曲线的垂直部分，贴现利率的变动不会影响联邦基金利率.•如果需求曲线与供给曲线在供给曲线的水平部分相交,下降贴现率的变动则会引起联邦基金利率的上升或下降。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-11货币政策工具的变动如何影响联邦基金利率•结论：提高法定准备金率会导致利率上升。降低法定准备金率会导致联邦基金利率下跌。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-12图2公开市场操作的影响Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-13图3贴现率变动的影响Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-14图4法定准备金率变动的影响Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-15公开市场操作•能动性公开市场操作•防御性公开市场操作•一级交易商(primarydealer）•交易室自动处理计算机系统（TRAPS）•再买回交易Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-16公开市场操作的优点•美联储能够完全控制交易的规模•灵活精确•容易对冲•可以立即执行Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-17贴现政策•贴现窗口的运作•一级信贷:常备贷款便利–伦巴第便利(lombardfacility)•二级信贷•季节性信贷•预防金融恐慌的最后贷款人Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-18图5美联储的操作程序如何限制联邦基金利率的波动Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-19贴现政策的优点和缺点优点•美联储可以利用它履行最后贷款人的职责例如：2007-2008的次贷危机.缺点•申请贴现贷款的决策是由银行做出的，因此美联储无法完全控制•贴现政策只是预防联邦基金利率过度偏离其目标的后备设施Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-20法定准备金•1980年《存款机构放松管制和货币控制法》规定所有存款机构都遵循相同的法定准备金率•美国支票存款增长率80%的幅度向上调整的部分为3%，高于4830万美元的部分为10%•美联储在最初设定的10%中可以在8%~14%之间调整Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-21法定准备金率作为政策工具的缺点•对大多数银行而言已经不具约束力•引发流动性问题•加大银行经营的不确定性Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-22欧洲中央银行的货币政策工具•公开市场操作–主要再融资操作•每周的逆向交易–较长期限的再融资操作•向银行发放贷款–边际贷款便利/边际贷款利率–存款便利Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.15-23欧洲中央银行的货币政策工具•法定准备金率–支票存款和其他短期存款需要保有2%的准备金–银行遵守法定准备金规定的成本较低