10第十章-行业分析-证券投资分析

第十章行业分析学习目标了解行业分析的意义和几种主要的行业分类方法；了解行业在其生命周期几个阶段中的特征及其对行业投资的影响；了解几种行业环境对行业发展的影响，特别是宏观经济环境的影响；掌握五力模型，并会运用该模型分析一些简单行业的竞争结构；能够运用本章学习的行业分析基本方法完成简单的行业分析报告。本章内容安排第一节：行业的定义及分类第二节：行业发展过程第三节：宏观经济环境与行业发展第四节：行业结构与行业竞争案例分析：我国钢铁行业——2003行业的定义及分类证券投资的行业分析基础分析中起到承上启下的作用Top-Down证券投资分析过程的第二个步骤•行业的发展状况对该行业上市公司的业绩影响巨大;•行业的兴衰也是决定公司价值的重要因素之一。宏宏观观分分析析国内宏观经济环境国际经济环境行行业业分分析析公司基本素质基础分析了解商业财务分析财务预测企企业业分分析析行业的定义及分类行业和产业行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济活动的经营单位和个人构成的组织结构体系。产业是专门的经济学术语，使用条件更为严格，按照产业经济学的定义，产业指的是具有某种同类属性的相互作用的经济活动的集合或系统。构成产业一般必须满足：•规模性•职业化•社会功能性行业的定义及分类行业的分类不同的需要要求对行业进行不同的分类，因此也就产生了不同的行业分类方法；我国的《上市公司行业分类指引》以营业收入来源为分类标准；美国政府颁布实施标准行业分类码（StandardIndustryClassificationCodes)。行业的定义及分类2004年12月我国上市公司行业分布状况行业代码行业名称公司家数所占比例行业代码行业名称公司家数所占比例A农、林、牧、副、渔业372.69%C9其他制造业191.38%B采掘业231.67%D电力、蒸汽及水的生产及供应业584.21%C0食品、饮料594.28%E建筑业271.96%C1纺织、服装、毛皮644.65%F交通运输、仓储业594.28%C2木材、家俱30.22%G信息技术业846.10%C3造纸、印刷292.11%H批发和零售贸易946.83%C4石油、化学、橡胶、塑料15010.89%I金融、保险业100.73%C5电子453.27%J房地产业503.63%C6金属、非金属1269.15%K社会服务业412.98%C7机械、设备、仪表21915.90%L传播及文化产业110.80%C8医药、生物916.61%M综合类785.66%合计1377100%行业的定义及分类行业分析的意义行业分析的重要任务之一就是要挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最有投资价值的公司。•必须明确不同行业间的收益率是否有明显差距；•行业分析的有效性是以不同时期内行业业绩的相关性为前提的；•分析各行业内公司的收益是否有一致性；•还必须对行业的风险有明确的认识。行业发展过程行业生命周期分析一个行业的发展过程也可以被划分为起步、增长等几个时期，这也就是行业生命周期。行业生命周期分析指的就是像将人的一生分为少年、中年、老年一样，将行业发展的整个过程划分为几个不同时期，并对各阶段的行业销售增长趋势、股利政策等特点进行分析。按照销售量的增长状况，将行业发展的过程划分为初步发展、高速增长、稳定增长、成熟稳定和衰退下降五个阶段。行业发展过程行业生命周期分析行业生命周期与销售变化情况以及各阶段的典型行业计算机制造生物医药无线通讯钢铁冶炼汽车制造电力生产超级市场石油开采煤炭开采自行车钟表遗传工程太阳能32168420阶段1初步发展阶段2高速增长阶段3稳定增长阶段4成熟稳定阶段5衰退下降时间净销售（对数）行业发展过程影响行业发展的其它非经济因素1234技术环境社会环境政策环境经济环境PETS分析宏观经济环境与行业发展经济周期与行业发展行业经济周期敏感程度的决定因素•销售额对经济周期的敏感性：敏感度较低的行业有电力、食品、医疗、烟草业、酿酒业等；敏感度较高的行业有机械设备、钢铁、汽车等•经营杠杆比率：企业生产耗费的固定成本与可变成本之比•融资杠杆比率：企业债务融资的应用程度根据行业的发展与经济周期的关系，可划分：•成长型行业：计算机、生物医药制造业等•周期型行业：钢铁业、能源业等•防御型行业：食品加工业、公共服务业、烟草业等宏观经济环境与行业发展经济周期与行业发展以经济周期为依据将资金在不同行业组之间不断转换的投资策略成为轮换策略（rotationstrategy）金融服务业资本品制造业业耐用消费品制造业基础行业业必需消费品制造业业紧缩扩张宏观经济环境与行业发展宏观经济指标与行业分析通货膨胀利率水平汇率水平行业结构与行业竞争行业市场结构与集中度产业结构指的是国民经济体系中各产业之间形成的相互联系和比例关系行业结构一般指的是行业市场结构，即行业内企业的数量、产品的性质、价格的制定方式和信息分布状况等因素：•完全竞争•垄断竞争•寡头垄断•完全垄断行业结构与行业竞争行业竞争分析波特将竞争策略定义为企业为了获得利润而在行业竞争中争取有利地位的手段五力模型•现有厂商的竞争•潜在进入者•替代产品•需求方议价能力•供应方议价能力行业结构与行业竞争五力模型结构图潜在进入者供应商替代产品需求方供应商议价能力需求方议价能力新进入者的威胁替代产品的威胁行业内现有厂商的竞争案例分析：我国钢铁行业——2003行业定义及分类我国政府对钢铁行业的定义是：“以从事黑色金属矿物采选和黑色金属冶炼加工等工业生产活动为主的工业行业。”•黑色金属的采选和冶炼加工•钢铁生产相关的一些专用制品制造业按《上市公司行业分类指引》，钢铁工业分布于：•“黑色金属冶炼及压延加工业”•“采掘业”•“黑色金属矿采选业”案例分析：我国钢铁行业——2003行业主要特征钢铁行业对后向产业的关联性大钢铁行业景气循环与经济周期具有一致性钢铁行业属于资源、能源密集型产业我国钢铁行业处于成长期我国钢铁产业集中度偏低案例分析：我国钢铁行业——2003我国钢铁产业集中度我国前13大钢铁集团2002-2003年生产状况（单位：万吨）05001000150020002500宝钢鞍钢武钢首钢本钢唐钢马钢邯钢攀钢包钢华菱济钢沙钢0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2003年产量2002年产量2003年占全国比例案例分析：我国钢铁行业——2003行业环境分析——经济环境1990~2003年我国固定资产投资与钢材消费量050001000015000200002500030000199019911992199319941995199619971998199920002001200220030.00.20.40.60.81.01.21.4固定资产投资（亿元）钢材消费量（万吨）钢材消费投资强度（吨/万元）案例分析：我国钢铁行业——2003行业环境分析——产业政策最重要的，2003年底签发的《关于制止钢铁行业盲目投资的若干意见》•加强产业政策和规划导向•严格市场准入管理•强化环境监督和执法•加强用地管理•加强和改进信贷管理•认真做好项目的清理工作案例分析：我国钢铁行业——2003五力模型需求方宏观经济政策紧缩的情况下，钢铁需求出现明显下降。替代品在目前材料工业的发展水平下，钢铁行业几乎没有近似的替代品。供应方铁矿石和焦炭等上游产品价格上涨；议价能力强。业内竞争行业内竞争并不明显区域垄断特征明显潜在竞争者大量的沉淀成本投入；政策保护，难以进入本章小结行业是介于宏观和微观之间的重要经济因素，行业的发展状况对该行业上市公司的业绩影响巨大，行业是决定公司价值的重要因素之一；而行业分析的重要任务之一就是要挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最有投资价值的公司。按照行业的定义，企业所属的行业是其由产品性质决定的，产品性质是行业划分的基本标准，但并不是唯一标准。不同的需要要求对行业进行不同的分类，因此也就产生了不同的行业分类方法，我国证券市场使用的行业标准是证监会于2001年4月正式发布的《上市公司行业分类指引》。本章小结行业生命周期分析指的是将行业发展的整个过程划分为几个不同时期，并对各阶段的行业销售增长趋势、股利政策等特点进行分析。例如，可以将行业生命周期划分初步发展、高速增长、稳定增长、成熟稳定和衰退下降五个阶段进行分析。行业的发展很大程度上也取决于其所处的行业环境，包括政策环境、社会环境、技术环境和经济环境。技术进步是推动行业发展的主要因素；社会环境对行业发展产生影响主要来自人口结构的变化和社会习惯的改变；产业政策是则是国家系统设计的有关产业发展的政策目标和政策措施的总合，表现出了国家对某一行业发展的态度。本章小结各行业对宏观经济的波动反映却是不一样的。当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的业绩表现也各不相同。根据行业的发展与经济周期的关系，可以将行业划分成长型行业、周期型行业、防御型行业和成长周期型行业。行业内企业的获利能力不仅受到产品销售增长速度的制约，更主要的是受行业竞争结构的影响；迈克尔•波特构建的五力模型是分析行业竞争结构的经典，在这一模型中，行业竞争状况是由业内厂商竞争状况、潜在进入者、替代品、需求方议价能力和供应方议价能力这五股力量决定的。