第一节-资本成本的测算

第六章资本结构决策（重）•教学目的•教学重点与难点•教学内容教学目的通过本章学习，掌握企业筹资两大因素——资本成本和财务风险；以及企业怎样将两因素恰当结合以做出最佳筹资决策。教学重点与难点•资本成本的计算•财务风险/经营风险/的计算•资本结构决策基本方法教学内容第一节资本成本的测算（重）第二节杠杆利益与风险（重）第三节资本结构理论（了解）第四节资本结构决策（重）一、资本成本二、个别资本成本三、综合资本成本四、边际资本成本（了解）第一节资本成本的测算一、资金成本的概念P182•概念P183如何理解？1、是一种预计成本2、与资金时间价值的关系3、表示方法资金成本=资金成本率P183=投资者要求的最低报酬率二、资金成本的构成内容P183•1、筹资费用（手续费、佣金、发行费）一次性支付；固定资金成本•2、用资费用（税后利息、股利）经常性；变动资金成本三、资金成本的种类及作用（一）种类P183——个别资金成本——加权平均资金成本——边际资金成本（二）作用1、筹资(注意上述三种资本的作用—重P184)2、投资3、评价企业经营业绩（一）个别资本成本测算原理四、个别资金成本（率）的测算(请熟记以下公式!)筹资费用筹资额用资费用个别资本成本=D/（P-f）=D/P（1-F）D----用资费用P-----筹资额f-----筹资费用F-----筹资费率(=f/P)P-f----筹资净额如何理解？（二）长期债权资金成本测算公式2、基本公式债务资金成本Kl=年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率）=I(1-T)/P（1-F）3、债务资金成本具体测算公式A、银行借款资金成本=年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率）=i*(1-T)/（1-F）i--为银行借款年利率注意：1、一般忽略银行筹资费率F,则银行借款资金成本=i*(1-T)2、若借款存在补偿性信用条件时筹资额为实际筹资额P186例6-2\31、长期债务资金成本包含的内容（二）长期债权资金成本测算公式B、债券资金成本=年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率）=F面*r面（1-T）/B（1-F）注意：F面与B(债券发行价格)的区别----债券发行方式的影响P167例6-53、长期债权资金成本具体测算公式（不要求考虑时间价值）（三）股权资金成本测算公式1、股权资金成本包含的内容2、基本公式股权资金成本=年股利/筹资额（1－筹资费率）•=D/P（1-F）=股利率/（1-F）------与企业所得税税率无关！P=筹资额=股票的发行价格（市价）2、股权资金成本基本推导公式（考虑时间价值）10)1(ttctKDPP0-----指筹资净额=P-fDt------指预计第t年的股利Kc------股权资本成本3、股权资金成本具体测算公式（2）普通股资金成本Kc（三）股权资本成本测算公式（1）优先股资金成本Kp=D/P（1-F）=每年股利/发行总额（1－筹资费率）=股利率/（1-F）注意：D/P=股息（利）率10)1(tttKcDP基本推导公式（三）股权资本成本测算公式每年股利固定每年股利增长率G固定0PDKcGPGDDKc0)]1(*0[1A、股利折现模型B、资本资产定价模式（重-记住公式P187/第2章p56）C、投资报酬率加股票投资风险率（非常重要)特别注意:D1---预计下一年的股利D0---本年/当年/目前派发股利;D1=D0*(1+G)）G-年股利增长率（2）普通股成本)(FmFRKRKcCASE•设某企业通过发行普通股票筹集资金，发行量为l00000股，每股票面额100元，采用平价发行，筹资费用率为5％，预计第一期每股股利10元，预计以后每年增长4％。计算普通股的资金成本。（三）股权资本成本测算公式（3）留存收益成本同普通股（不考虑筹资费用，是一种机会成本）例:某股份公司普通股面值为1元，当前每股市价为6.0元,另支付发行费用0.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；公司普通股的β值为1.1；当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。要求:（1）使用股票股利估价模型估计普通股资本成本(2)使用资本资产定价模型估计普通股资本成本(3)使用股票股利估价模型计算该公司留存收益成本的资金成本.参考答案•（1）股利增长模型：•K=（D1/P0）+g=（D1/(P-f）+g•=〔0.35×（1+7%）/(6-0.5〕+7%=13.81%•(2)资本资产定价模型：•K=5.5%+1.1×（13.5%—5.5%）=14.3%•(3)该公司留存收益成本的资金成本:•K=（D1/P）+g•=〔0.35×（1+7%）/6+7%=13.24%（一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本，也称综合资本成本。----衡量资本结构的优劣（二）计算公式(记P教材190)njjjwWKK1五、加权资金成本的测算(重)CASE1•某企业共有长期资本（账面价值）l000万，其中：债券450万、普通股500万、留存收益50万，债券年利率8%，筹资费用率2%，普通股和留存收益成本分别为15．70％和15．00％。所得税率30%，•要求：•（1）计算债券的资本成本；（2）计算该企业加权平均资金成本。CASE2-----同步练习P85-2A公司正在着手编制明年的时务计划，请你协助计算其加权资金成本。有关信息如下：•(1)公司银行借款利率当前是9％，明年将下降为8.93％；(2)公司债券面值为1元，票面利率为8％，期限为10年，分期付息。当前市价为0.85元，如按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4％;(3)公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股利润增长率维持7％,并保持25%的股利支付率；(4)公司本年的资金结构为：银行借款150万元；长期债券650万元；普通股（股本）400万元；保留盈余420万元(5)公司所得税率为40％；（6）公司普通股的β值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%.要求；（1）计算银行借款的资本成本；（2）计算债券的资本成本；（3）分别使用股票股利估价模型和资本资产定价模型估计普通股资本成本，并以两种结果的平均值作为普通股成本（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本。参考答案•（1）银行借款资金成本=8.93%×（1-40%）=5.36%•（2）债券资金成本=〔1×8%×（1-40%）〕/〔0.85×（1-4%）〕=5.88%•（3）普通股和保留盈余资金成本•股利增长模型：K=（D1/P0）+g=〔0.35×（1+7%）/5.5〕+7%=13.81%•资本资产定价模型：•K=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=14.3%•平均资本成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%参考答案•（4）计算明年的保留盈余数额：•明年每股净利=[0.35×（1+7%）]/25%=1.498（元/股）•明年的保留盈余数额=1.498×400×（1-25%）+420=869.4万元;(因为普通股股数=400/1=400万股)•明年的长期资金总额=150+650+400+869.4=2069.4万元•加权平均资本成本=5.36%×150/2069.4+5.88%×650/2069.4+14.06%×400/2069.4+14.06%×869.4/2069.4=10.87%课堂练习---单选题•1、一般来说在企业的各种来源中，资本成本最高的是（）A.优先股B.普通股C.债券D.长期银行借款•2、要使资本结构达到最佳，应使()最低。A.综合资金成本B.边际资金成本C.债务资金成本D.自有资金成本•3、企业财务人员在进行追加筹资决策时，所使用的资本成本率是（）•A.个别资本成本率B.综合资本成本率•C.边际资本成本率D.所有者权益资本成本率BAC课堂练习---单选题•4、某公司发行面额1000万元，票面利率为12%，偿还期限5年，发行费率3%，所得税率33%的债券，该债券发行价格为1200万元，则债券资本成本为（）。•A.8.29%B.6.91%C.9.61%D.9.97%•5、普通股价格10.50元，筹资费用每股0.50元，预计第一年支付股利1.50元，股利增长率5%，则该普通股成本（）。•A.10.5%B.15%C.19%D.20%BD课堂练习---单选题•6、某公司股票目前发放的股利为每股2元，股利按10%的比例固定递增，据此计算出的资本成本为15%，则该股票目前的市价为（）•A.44B.40C.30.45D.35.5•7、在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）•A.长期借款成本B.债券成本•C.保留盈余成本D.普通股成本AC课堂练习---单选题•8、既具有抵税效应，有能带来杠杆利益的筹资方式是（）•A.发行债券B.发行优先股•C.发行普通股D.使用内部留存收益A课堂练习---多选题•1、对于保留盈余的资金成本，下列正确的说法是()。•A.它不存在成本问题•B.其成本是一种机会成本•C.它的成本不考虑筹资费用•D.它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益•E.在企业实务中一般不予考虑•2、债券资金成本一般应包括下列哪些内容（）。•A.债券利息B.发行印刷费•C.发行注册费D.上市费以及推销费用BCDABCD课堂练习---多选题•3、以下说法正确的是（）。•A.边际资本成本是追加筹资时所使用的加权平均成本•B.当企业筹集的各种长期资金同比例增加时，资本成本应保持不变•C.当企业缩小其资本规模时，无需考虑边际资本成本•D.企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金•4、在个别资本成本中须考虑所得税因素的是（）。•A.债券成本B.银行借款成本•C.普通股成本D.留存收益成本ADAB