工程机械行业研究报告：长江证券-工程机械行业：行业春光灿烂,龙头更领风骚-110214

请阅读最后一页评级说明和重要声明行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级600031三一重工推荐000425徐工机械推荐000528柳工推荐600815厦工股份推荐行业春光灿烂，龙头更领风骚报告要点本报告核心观点有二：坚定的看好一季度工程机械行业的销售数据；随着工程机械行业的增速回落，行业竞争加剧，工程机械行业将由行业繁荣转向企业繁荣，看好三一重工和厦工股份。在行业的一致悲观预期下，我们认为工程机械销售数据一季度超预期为大概率事件。主要依据如下：2011年为十二五元年，地方投资热情不减；一号文件聚焦水利建设，11年水利投资有望接替铁路建设呈现爆发式增长；主机厂对市场前景乐观，主机厂商对代理商考核制度决定短期销量增长有保障；草根调研发现：代理商普遍看好11年市场，目前销售数据较好；行业提价，显示下游需求旺盛。三一、柳工、厦工挖掘机、装载机全行业、三一起重机械以及山推的推土机纷纷提价，幅度在3-5%；大市场催生大企业，工程机械由行业繁荣转向公司繁荣。中国已经成为世界第一大工程机械市场，第一大市场理应培养出世界一流的大企业。我们认为随着企业完成资本积累，企业间产品渗透加剧，行业竞争将日趋激烈。增速放缓将促使工程机械行业由行业繁荣转为公司繁荣。参考国际经验和中国发展较为成熟的装载机行业经验，工程机械行业强者恒强，行业集中度提高，看好具有品牌、资本、渠道、核心零部件获取能力和优化的产品结构的优势企业，包括三一重工和厦工股份。基于对中国城镇化进程和日本工程机械发展历史的借鉴，我们认为中国的工程机械远期前景仍然看好；农民工城镇化和城市户籍改革是推动中国城镇化进程的关键因素。近4亿农民工及其家庭的城镇化将支持中国超过十年的高额固定资产投资。通过对下游行业的模型拟合，我们预测2011年工程机械行业收入增速在16.6-27.9%，而市场的一致预期在15-20%。2011年作为十二五元年，基础设施建设很可能再次成为拉动工程机械需求的主力。房地产调控和信贷趋紧则成为工程机械行业最大的不确定性因素。行业相对市场表现（近12个月）-32%-16%0%16%32%48%64%2010/22010/52010/82010/11建筑、农业机械与重型卡车沪深300资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较三一重工10A11E12EPE21.3516.2613.38PB2.425.764.22EV/EBITDA14.1210.207.81厦工股份10A11E12EPE19.5812.018.91PB3.473.042.36EV/EBITDA12.848.146.08相关研究分析师：刘元瑞(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490510120022联系人：刘军(8621)[e-mail]工程机械行业深度研究报告“看好”2011-2-142请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录展望未来：行业狂欢后长期趋势仍然看好............................................5重温2010：房地产基建双重驱动，上演行业狂欢................................................5展望未来：城镇化+国际化，长期前景仍然看好...................................................6城镇化，工程机械在内需中成长...........................................................................6国际化：工程机械在外需中强大...........................................................................9立足2011：一季度超预期为大概率事件..............................................11一季度超预期为大概率事件..................................................................................11房地产：纵有保障房支撑，新开工增速或回落至个位数.......................................12基建：增速回落，十二五元年或有惊喜................................................................13采矿业：随能源需求稳步复苏...............................................................................16出口：立足新兴市场开拓，出口重回升势.............................................................17需求测算：2011收入增速16.6-27.9%，利润增速更高........................................18产能扩张：行业繁荣后遗症愈演愈烈...................................................20马太效应：强者愈强，优势企业突出重围............................................22核心竞争力之品牌：同质产品竞争利器................................................................22核心竞争力之渠道：开拓期跑马圈地，成熟期与企业共成长................................23核心竞争力之资本：企业资本关乎产品开拓和信用销售.......................................24核心竞争力之产品结构：看好挖掘机子行业.........................................................25核心竞争力之核心零部件获取能力：产能扩张受制于人.......................................26大市场培育大企业，优势企业赶超世界巨头.........................................................27重点上市公司推荐................................................................................28三一重工：未来的世界工程机械巨头....................................................................28厦工股份：昔日龙头谋求华丽转身........................................................................293请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）图表目录图1：挖掘机同比增长75.5%....................................................................................5图2：装载机同比增长51.2%....................................................................................5图3：推土机同比增长61.8%....................................................................................5图4：汽车起重机机同比增长29.5%..........................................................................5图5：工程机械行业收入与房地产和固投增速关系比.................................................6图6：城镇化率与建筑投资占GDP比例关系图.........................................................6图7：日本城市化率提高百分比与日本GDP增速.....................................................7图8：70年前日本工程机械表观消费量及固定资本占比............................................7图9：70-90年工程机械表观消费量及固定资本占比...............................................7图10：工程机械行业收入与城镇化率关系比.............................................................8图11：我国工程机械表观消费额（亿元）.................................................................8图12：工程机械表观消费额/固定资本形成额............................................................8图13：中国年均城镇化率提高1-1.4%......................................................................8图14：2002年世界工程机械市场构成......................................................................9图15：2009世界工程机械市场构成..........................................................................9图16：中国工程机械进出口贸易变动.........................................................................10图17：中国工程机械进出口贸易变动.........................................................................10图18：中国工程机械产品相对价格（国外产品为1）................................................11图19：日本工程机械出口占比超过70%....................................................................11图20：房地产新开工面积持续高于销售面积.............................................................12图21：保障性住房土地供给占比迅速提高.................................................................13图22：公路完工里程（万公里）持续高位..................................................................13图23：从2007年开始，西部地区固投增速高于东部........................................