石基公司成长性分析

报告成员：孙聿峒、于京涛、朱光宇、陶琳Date:27June2009投资聚焦公司主要从事酒店信息管理系统软件的开发与销售、系统集成、技术服务业务，是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一公司通过控股子公司西软科技开展较低星级酒店及本土高档酒店信息系统业务方面，保持并巩固了其在本土高档酒店及较低星级酒店业务领域的市场领先地位公司收购Infrasys(香港)有限公司股权，进入餐饮信息系统领域，该公司处于亚太地区餐厅客户数第一的领先地位股价催化剂：公司“畅联”业务开始大规模上线运行并收费，以公司现有的5000家酒店客户粗略测算，年收益在10亿以上目录412356公司简介主营业务介绍业务增长点详解财务数据分析公司估值与成长预测来自2008年年报中的一些信息一、公司简介公司简介北京中长石基信息技术股份有限公司公司是1998年注册于北京中关村海淀园区的高科技公司（税收优惠）2004年荣获北京市中关村“最具发展潜力的中小企业奖”2007年8月13日在深圳证券交易所挂牌上市，简称“石基信息”，股票代码002153如今，石基信息已成为国内外知名饭店管理集团及其管理的高星级饭店信息系统最主要产品供应商和技术服务商1通过收购和兼并，石基信息还拥有专门从事饭店连锁集团中央预定系统(CRS)和客户关系管理系统(CRM)业务的绝对控股子公司——北京石基昆仑软件有限公司从事饭店管理信息系统开发与服务业务的绝对控股子公司——杭州西软科技有限公司从事亚太区餐饮业管理信息系统开发与服务业务的控股子公司——Infrasys公司简介1石基信息股权结构634.824.24.132.551.81.241.121.091.0415.01李仲初北京业勤投资顾问有限公司焦梅荣交通银行－富国天益价值证券投资基金中国民生银行股份有限公司－华商领先企业混合型证券投资基金陈国强中国农业银行－长盛同德主题增长股票型证券投资基金上海浦东发展银行－广发小盘成长股票型证券投资基金李殿坤中国工商银行－广发策略优选混合型证券投资基金其它公司简介1主要客户和市场占有率(截至2007年5月底)石基信息在整个中国星级饭店信息系统市场占有25%左右的份额在四星级以上市场占有40%左右的市场份额在五星级饭店市场，占有超过80%的市场份额公司简介1公司介绍11998系统集成商发展历程20012003现在系统服务商软件供应商应用服务提供商二、主营业务介绍主营业务介绍（1）业务构成31%45%24%2008年度占主营业务收入比例系统集成(产品)软件开发(产品)技术支持与维护(产品)33%43%24%2007年度占主营业务收入比例系统集成(产品)软件开发(产品)技术支持与维护(产品)2（2）主营产品毛利率020406080100120系统集成(产品)软件开发(产品)技术支持与维护(产品)毛利率（％）2008年度2007年度主营业务介绍2（3）公司整体毛利率公司整体销售毛利率（%）565758596061626364系列158.5261.2463.24200620072008主营业务介绍2（4）公司控股主营业务介绍2三、业务增长点详解CHINAonline畅联所提供的是目前国际领先的酒店在线交易技术以及交易管理等相关的服务，即通过将酒店管理系统与全球分销系统、互联网分销渠道、订房公司呼叫中心和差旅管理公司外派坐席的无缝连接，为酒店和酒店分销商建立一个全球化的在线交易处理平台(Gateway)。3业务增长点详解畅联前景预测：畅联业务的市场空间究竟会有多大?—10亿元！仅以公司现有的5000家酒店客户粗略测算，假设在畅联大规模推行成功后，这5000家酒店平均每家每天产生200个间夜的预订流量，则一天的业务量为1百万个间夜(5000×200)，每预订成功一个产生的收入，保守假设为3元，则一年的市场规模至少在10亿元以上了。当然，畅联的发展也存在着一些不确定性：一是具体时点和预订流量存在不确定性；二是具体收费还存在不确定性。[集团酒店]深圳华侨城洲际集团金陵酒店集团海航酒店[单体酒店]上海东方滨江大酒店 上海通茂大酒店北京亮马河大厦杭州望湖宾馆 [渠　　道]芒果旅行网 中航信航旅通中青旅易仟亿[差旅管理]中航嘉信丽途商旅3业务增长点详解Infrasys—无线点菜现化电脑系统（北京）有限公司（Infrasys-BJLtd）于1994年在香港创立，是专业从事酒店餐饮业计算机管理系统的供应商石基公司收购通过收购Infrasys(香港)有限公司股权，进入餐饮信息系统领域自94年以來，现化电脑以惊人的速度迅猛发展壮大，遍及香港、澳门、新加坡、印尼、马来西亚、泰国、加拿大、美国和中国内地，在香港中餐厅的市场占有率更是达到90%之多截至2008年末，Infrasys的POS系统在全球的餐厅客户总数突破4000家，处于亚太地区餐厅客户第一的领先地位3业务增长点详解针对三星级及以下市场杭州西湖软件（西软科技）有限公司致力于旅游饭店业的信息化建设，努力研究、探索适合中国国情的旅游业信息技术的开发、推广和服务，经过十余年的努力，成功打造了属于自己的Foxhis®管理软件平台，成为中国最大的酒店信息软件供应商。公司通过控股子公司西软科技开展较低星级酒店及本土高档酒店信息系统业务方面。公司保持并巩固了其在本土高档酒店及较低星级酒店业务领域的市场领先地位。3业务增长点详解市场前景及公司战略发展方向公司所服务的中国旅游酒店行业整体仍处于高速发展的阶段，在目前已有的一万多家星级酒店中，连锁酒店仅占10%左右，国际连锁酒店不到500家，大部分是管理水平较低的单体酒店。无论是星级酒店数量还是质量均远远不能满足高速发展的中国旅游业的需求。经营连锁化、运营信息化是我国旅游酒店业提升服务质量、提高经营效益的必由之路，也是我国旅游酒店业近几年的发展趋势2009年度经营计划公司将进一步改进内部管理和控制，加速建设职业化的核心管理团队；全面整合PMS、POS和BO业务，以形成统一的技术和市场优势全力推进畅联（Chinaonline）酒店分销在线处理平台的市场推广（来自2008年年报）3业务增长点详解四、财务数据分析（1）盈利能力分析-主营业务利润率分析4财务数据分析－三年财务数据分析（1）盈利能力分析-净资产收益率分析4财务数据分析－三年财务数据分析（1）盈利能力分析-总资产收益率分析4财务数据分析－三年财务数据分析（2）经营效率能力分析-应收账款周转率分析4财务数据分析－三年财务数据分析（2）经营效率能力分析-总资产周转率分析4财务数据分析－三年财务数据分析（2）经营效率能力分析-存货周转率分析4财务数据分析－三年财务数据分析（3）偿债能力分析-短期偿债能力分析4财务数据分析－三年财务数据分析（3）偿债能力分析-长期偿债能力分析4财务数据分析－三年财务数据分析（3）成长能力分析4财务数据分析－三年财务数据分析五、公司估值与成长预测指标数值说明无风险利率3.73%三年期凭证式国债预期市场回报率9.00%Beta1.25CAPM10.32%债务成本5.40%央行三年贷款利率股权成本10.32%有效税率5.50%WACC9.63%betaMicrosoft0.94Google1.19Adobe1.88Symantec0.98平均值1.25我们采用三年期的国债利率为无风险利率3.73%根据深圳综合指数过去十年的回报率平均值，得到预期市场回报率9.00%根据CAPM模型，我们计算出股权成本为10.32%使用央行三年期贷款利率5.4%作为债务成本5公司估值与成长预测（1）乐观预测未来三年200620072008200920102011主营业务收入（万元）1931027947442736198286775121485比上年增长率44.73%58.42%40%40%40%净利润（万元）57231012615449216943471054668利润率29.64%36.23%34.89%35%40%45%经营活动产生现金流（万元）54631053016812216943471054668用WACC折现率1.09631.2021.318用WACC折现197882888041490股本（万股）4200560011200112001120011200每股现金流1.301.881.501.772.583.70每股价格预测31.926月23日53.00（30倍）64.46（25倍）74.09（20倍）后三年经营活动现金流用预测净利润替代5公司估值与成长预测（2）保守预测未来三年2200620072008200920102011主营业务收入（万元）193102794744273575557194486332比上年增长率44.73%58.42%30%25%20%净利润（万元）57231012615449201442877738850利润率29.64%36.23%34.89%35%40%45%经营活动产生现金流（万元）54631053016812201442877738850用WACC折现率1.09631.2021.318用WACC折现183752394429485股本（万股）4200560011200112001120011200每股现金流1.301.881.501.642.142.63每股价格预测31.926月23日49.22（30倍）53.45（25倍）52.65（20倍）从长期投资的角度，我们给与“买入”评级5公司估值与成长预测（3）DCF估值后15年用净利润替代，估计现金流，15年后用永续现金流替代2009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E经营活动产生现金流（万元）2014428777359724496556206590167082084983用WACC折现后净值18232235732666830170341323243635228382602016E2017E2018E2019E2020E2021E2022E2023E经营活动产生现金流（万元）84983101980122376120628138722159530183460210979用WACC折现后净值3826041554451304026241905436164539647249NPV总计(永续现金流用6%计算）1256535股本（万股）22400每股价格预测56.10若15年后永续现金流用10%计算NPV总计为971446股本（万股）22400每股价格预测43.37根据6月23日收盘价31.92元/股，给予“买入”评级5公司估值与成长预测－历史股价代码名称买入价市盈(动)每股收益市净率权益比%%主营收入净利润经营现金流002153石基信息32.07111.50.0710.7584.75800516112611002063远光软件13.4456.780.066.5094.7756141171-1831002195海隆软件18.668.570.075.3591.21409250611002230科大讯飞21.63118.580.056.4491.494557733-2467002253川大智胜27.1576.630.094.7883.121301553-819002261拓维信息26.6942.790.165.4191.8657141744622600446金证股份10.55183.430.013.4649.56197321974659600455交大博通13.24----0.145.5121.934130-849-549600536中国软件26.78398.610.026.7724.9443473271-17736600571信雅达7.09103.980.024.2741.9512052333-5091600588用友软件19.2611.310.435.4670.543053625871-12489600718东软集团18.2565.680.074.9564.4779896560-22560600797浙大网新5.