中金公司--海外市场策略周报：美联储继续执行退出策略,加息时刻将早于市场预期

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资策略周报1,0101,0201,0301,0401,0501,0601,0701,08009-0809-0909-1009-1109-1409-1509-1609-1709-18S&P500Index3.203.253.303.353.403.453.503.553.6009-0809-0909-1009-1109-1409-1509-1609-1709-18USGenericGovt10YrYield(%)76.076.276.476.676.877.077.277.477.609-0809-0909-1009-1109-1409-1509-1609-1709-18DollarIndex联系人：楚钢[e-mail]李志勇[e-mail]徐炜[e-mail]标普500指数10日走势图10年期美国国债收益率10日走势图美元指数10日走势图资料来源：Bloomberg、中金公司研究部本周主要观点•本周美联储将保持0-0.25%联邦基金目标利率区间，并在FOMC会议声明中保留以往声明中在“延续时期”内保持“异常低水平”利率的关键词句。•可以预计本周FOMC会议将修改8月12日FOMC声明中“经济活动正在持平”等对经济现状判断的词句，代之为“经济衰退很可能正在、或已经结束”等类似词句；对通胀预期逐步增加鹰派词句。•美联储可采取类似于国债收购计划的措施，逐渐减缓12月底即将到期的12500亿房贷抵押债券和2000亿房利美、房地美信用债券收购计划的收购速度、推迟收购计划结束期，以保障市场平稳过渡。•今后一、二个季度中，在危机已过、经济实现正增长、失业率见顶、家庭消费见底的经济基本面下，今后至明年第一季度结束之前的几个FOMC会议上，美联储在向好经济数据和市场反应的推动下，放弃FOMC声明中“极其低位”利率和/或“延续时期”词句，市场随之形成加息预期，股市调整。•伯南克被提前数月提名连任，已去除了需要维持低息的无形政治压力，可根据经济数据和市场反应，必要时早于市场预期提前加息。•华尔街投行预期美联储到2011年才会加息，是在为自己的利益说话。美国最大四家银行2009年年中共有短期负债51,434亿美元，美联储每延迟一次会议加息50个基本点，这四大银行就获利32亿美元，而美国整个金融系统的获利是这个数字的数倍。•美联储继续维持低息的本质是利用全球美元储蓄者的利益，来弥补美国金融系统累积的信贷损失，美联储是在吃“免费午餐”。只有投资者在金融市场上“发言”，美元下跌、通胀预期上升，才使美联储面对市场和经济实际，离开零利息“免费”餐桌。2009年9月21日海外市场研究部美联储继续执行退出策略加息时刻将早于市场预期中金海外市场策略周报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。22009-9-112009-9-18涨跌涨跌幅(%)标普500指数1,0431,068252.4%道琼斯指数9,6059,8202152.2%纳斯达克指数2,0812,133522.5%VIX指数24.1523.92-0.23-1.0%一周市场评论I．美国市场评论：一．股市动向上周美国股市延续涨势，再次创出反弹以来的新高。和前一周相比，有更多的经济数据显示经济处于复苏和增长的初期。美国零售业增长、PPI和CPI同比通缩在3季触底得到证实、就业情况好于预期等因素都对股市形成了利好。同时美联储主席伯南克表示金融危机可能已经结束的言论也鼓励了投资者信心。周一，《华尔街日报》报道中国主权基金正在考虑收购美国电力公司AES股权，这则消息抵消了部分中美贸易摩擦事件的负面影响，美国股市小幅收涨；中国最大的海外轮胎制造商HANKOOKTIRE跌8.8%，美国最大的轮胎制造商GOODYEAR涨4.2%；受收购股权消息影响，电力公司AES涨4.5%。周二，经济数据好于预期以及美联储主席正面的言论推升股指。周三，受期货价格相关类股和工业类股上涨的影响，三大股指涨幅均超过1%。周四，市场气氛谨慎，股指连续三个交易日上涨后小幅回调。周五，公司盈利向好的预期抵消了股价被高估的忧虑，股指小幅上涨。从整周来说，标普500上升25点到1068，涨幅为2.4%；道琼斯指数上升215点到9820，涨幅为2.2%；纳斯达克指数上升52点到2133点，涨幅为2.5%；VIX指数下跌0.23点到23.92，跌幅为1.0%，见图表1。图表1：美国股票股指一周内涨跌资料来源：Bloomberg，中金公司研究部从行业板块上看，上周所有的板块都上涨。强周期板块的工业和材料表现最佳，分别上升8.4%和7.4%。非周期板块中的必需消费和医疗保健表现滞后，分别上涨3.0%和1.5%。值得一提的是，今年以来表现欠佳的公共事业上周表现不错，上升3.5%，见图表2。中金海外市场策略周报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3图表2：美国标普500指数各行业表现资料来源：Bloomberg，中金公司研究部股市连续上涨，拒绝回调，这印证了我们前面所说的，在经济复苏的初期，低利率下的股市应该有良好的表现。在未来的一段时间，我们认为股票市场会比债券市场和信贷市场有更加优异的表现。我们所经历的目前这波复苏和反弹，是政府采取大规模的宽松和积极的货币及财政政策，给市场注入超额的流动性后带来的。超额的流动性救助了银行系统，帮助实体经济走出衰退并开始复苏，带动所有资产的全面升值，并鼓励消费者扩大消费。在央行收紧银根之前，这个过程应该可以持续，并带动经济增长，股票市场应该有良好的表现。但目前的这种复苏和反弹无疑是有赖于美联储大规模向市场投放流动性。我们知道，这是不可持续的，在一定的时候是要退出的。虽然多次强调要继续实施宽松的政策和谨慎实施退出机制，但是到了严肃考虑这个问题的时候了。虽然市场预期，美联储在相当一段时间内不会加息，但本周的CPI和PPI数据显示，通胀预期已经不是镜花水月，而是实实在在的威胁了。如果美联储不能及时有效地退出，那么就会面临未来难以治愈的高通胀，并催生下一个资产泡沫。这显然不是美联储所愿意面对的。实际上美联储已经在着手逐渐退出了。本周美联储FOMC会议上对经济状态和退出的态度将会及其重要。上周，这方面有一些其它的动态。我们注意到，美国财政部宣布将缩小其通过美联储的借贷规模，并进一步将政府的借贷水平缩减到法定的限额之下。财政部将把所谓的“辅助性融资工具（SupplementaryFinancingProgram）”从2000亿美元调低到150亿美元。这一举措将降低美联储的借贷能力，可以被看作是美国政府政策的微调。虽然伯南克说，美联储会独立于财政部实现其货币政策的目标，但我们有理由认为，这也是美联储在联合财政部在为实施退出机制做准备。如果就业市场好转加速，个人收入和消费增加，实体经济的复苏强于预期，通胀的威胁重新来临，那么美联储的退出将早于市场普遍的预期。但退出的时间的不确定甚至不妥当，都会对金融市场和美元未来的走向带来不利影响。我们认为股市的中期向上的走势是不会变的，但投资者应该谨慎，并关注政策变动对市场带来的影响。上周美国市场各行业表现0.10.31.11.62.52.83.23.64.04.64.7-10123456电信服务保健必需消费品信息技术标普500能源非必需消费品公用事业工业金融材料(%)年初至今美国市场各行业表现0.95.59.010.010.317.720.522.931.342.946.201020304050电信服务公用事业必需消费品保健能源工业标普500金融非必需消费品材料信息技术(%)中金海外市场策略周报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4二．美国经济动向和事件上周美国各种经济统计数据总体上支持经济复苏增长。美国总统奥巴马表示，对于金融系统进行监管的新措施将在年内出台，其目的是避免类似此次的金融危机将来再度被爆发。他还表示，美国经济正在回到继续增长的道路上，但要避免过早退出政府的经济刺激政策。上月零售销售呈现三年多来最大升幅，8月份的零售销售经季节因素调整后较7月份增长了2.7%，高于市场预期的增长2.3%，不包括汽车在内的8月份零售销售上升了1.1%，为六个月来的最大升幅。8月生产者价格指数(PPI)较7月份上升了1.7%，为过去五个月中的第四次上升，升幅超过市场预期的0.8%。8月份的能源价格大涨了8%，食品价格攀升了0.4%，不包括能源和食品价格在内的8月份核心生产者价格上升了0.2%。美联储主席伯南克表示，美国的经济衰退很可能已经结束，但劳动力市场在整个2010年持续疲软的风险依然存在，这是因为缓慢增长的经济很难创造很多的就业机会。8月纽约州制造业活动指数从的12.1升高到9月份的18.9，高于市场预期的15，并且达到自2007年晚期美国经济开始衰退以来的最高水平。二季度美国的经常帐赤字从第一季度经修正后的1045亿美元缩窄到988亿美元，成为2001年以来的最低水平，这一数字相当于美国GDP的2.8%，创下自1991年第一季度以来的最小比例。8月工业产出环比增长0.8%，略高于市场预期的0.7%；8月产能利用率继续上升，达到69.6%，这是从6月份的历史低点（68.3%）后连续两个月反弹。8月的消费价格指数(CPI)较7月份上升了0.4%，主要体现在汽油价格月比跳涨了9.1%。不包括能源和食品价格在内的8月份核心消费价格月比上扬0.1%，年比仅上涨1.4%，为2004年2月以来的最小年比涨幅。8月新房开工数升至9个月高位。据美国商务部的报告显示，8月份的新建住房开工数较7月份上升了1.5%，经季节因素调整后按年率计算为59.8万套，符合市场预期。其中，多家庭住宅开工率月比大幅跃升了25%，独栋住宅开工率下降了3%，是自2月份以来首次下降。前一周首次申请失业救济人数下降了1万2千人，为54万5千人，好于市场的预期。持续申请救济人数增加了12万9千人至623万人。9月费城联储局制造业指数环比上升4.2至14.1，大幅高于市场预期，是自2008年10月以来的连续第二个月出现正值。销售状况的改善和去库存已接近尾声，使得制造业最差时期已经过去，经济在再库存带动下继续复苏的趋势更加明朗。中金海外市场策略周报本报告中的信息均