企业价值市场法评估

1企业价值市场法评估主讲人：赵强企业价值市场法评估内容目录1、企业价值市场法评估介绍2、市场法评估的对比公司法(GuidelineCompanyMethod)3、市场法评估的合并收购法(Merger&AcquisitionMethod)4、市场法评估结论的流通性/缺少流通性和控股/少数股权状态分析5、市场法评估案例分析2020/5/21企业价值市场法评估2一、企业价值市场法评估介绍•1、市场法（市场比较法）是企业价值评估三种基本方法之一：–所谓市场法评估就是利用活跃交易市场上已成交的类似案例交易信息，通过对比分析的途径确定委估企业或股权价值的一种评估技术。–市场法的理论基础是在市场公开、交易活跃情况下，相同或相似资产的价值也是相同或相似。•企业相同或相似的概念：经营产品相同或相似、经营业绩和规模相当的、未来成长性相同或相似的企业。2020/5/21企业价值市场法评估3一、企业价值市场法评估介绍（续）•2、市场比较法分类：–对比公司法（GuidelineCompanyMethod)•以与被评估企业相同或相似的上市公司作为对比公司，以对比公司作为比较对象来估算目标企业价值的评估方法–合并收购案例法（Merger&AcquisitionMethod)•以与被评估企业相同或相似企业的并购或收购交易案例作为对比对象来估算目标公司价值的评估方法2020/5/21企业价值市场法评估4一、企业价值市场法评估介绍（续）•在国际评估界，市场法与收益法一起并驾成为评估师首要选择的评估方法组合；•目前国内企业价值评估选用市场法的案例并不多，但已经逐步进入快速发展的轨道；–市场经济的体系的不断完善，股权交易市场、产权交易市场交易不断完善为市场法的实施奠定基础；–评估实务发展的需要以及会计准则中公允价值计量的实施都会推动市场法的发展。2020/5/21企业价值市场法评估5一、企业价值市场法评估介绍（续）•3、市场法评估的基本步骤：–1)选择对比公司/合并收购案例–2)财务报表数据分析、调整•会计政策的协调•非经营性资产、负债的剥离•财务指标分析–3)选择并计算各对比对象的价值比率乘数(Multiples)•所谓价值比率乘数就是企业整体或股权价值除以企业自身一个与价值密切相关参数的比率。2020/5/21企业价值市场法评估6一、企业价值市场法评估介绍（续）–4)调整/修正各对比对象的价值比率乘数–5)从各个对比对象价值比率乘数中协调出一个合理价值比率乘数：•平均值法(Average)/加权平均值法(WeightedAverage)；•中间值或众数法(Median/Mode)；•回归分析法(Regression)；•其他合理的方法；2020/5/21企业价值市场法评估7一、企业价值市场法评估介绍（续）–6)从对比对象中选择合理价值比率乘数作为目标企业的价值比率乘数，然后估算目标企业相关参数，最后计算得出的评估结果(ValueIndication)作为评估初步结论–7)考虑是否需要应用折价/溢价调整•流通性溢价/缺少流通性折扣；•控股溢价/少数股权折扣；–8）加回非经营性资产净值。2020/5/21企业价值市场法评估8二、市场法评估的对比公司法•对比公司法就是在上市公司中选择对比公司，利用对比公司作为“对比对象”估算被评估企业价值的一种市场法评估技术•由于对比公司是上市公司，因此可以计算市场价值，便于进行市场价值的“对比”计算价值比率乘数；•由于对比公司是上市公司，财务数据和其他信息数据容易获得，便于进行相关财务分析；•对比公司法是企业价值市场法评估中最常采用的评估技术。2020/5/21企业价值市场法评估9二、市场法评估的对比公司法（续）•1、对比公司的选择–选择标准：•同行业、主营业务相同或相似•财务经营业绩相似•规模相似•成长性相当2020/5/21企业价值市场法评估10二、市场法评估的对比公司法（续）–选择对比公司的数量：•一般不要少于3个（业内惯例）；–活跃交易市场至少应该有3个（可行性）；•理论上越多越好；–但实际选择越多，工作量增加，评估精度不一定会有很大增加，最高不超过10个（经验数据）；–如果可选对象多，可以增加选择标准内涵使得可比对象与目标企业更接近。•理想数量在4~8个为好。2020/5/21企业价值市场法评估11一、企业价值市场法评估介绍（续）•问题一：评估国内目标企业能否选择在香港或国外上市公司作为对比公司？或者选择国外并购案例作为对比交易案例？–我们评估的目的是目标企业在国内市场的市场价值，因此我们需要选择能代表国内市场价值的国内上市公司或交易案例；2020/5/21企业价值市场法评估12一、企业价值市场法评估介绍（续）•问题二、进一步问：能否选择公司经营地在国内，但在香港或国外上市的公司作为对比公司？•我们需要评估市场价值应该是资产在交易市场所表现的价格，因此我们评估的资产市场价值主要是“市场”所在地，而不是“资产”所在地，如果公司经营地在境内，但交易市场在境外也是不行的。2020/5/21企业价值市场法评估13二、市场法评估的对比公司法（续）•2、对比公司财务报表数据分析、调整–1）协调目标公司与对比对象之间由于财务会计政策的不同所可能产生的财务数据差异•目标企业与对比公司与会计政策的不同所可能产生的差异：–折旧/摊销政策–存货记账政策–计提坏账准备政策–收入实现标准2020/5/21企业价值市场法评估14二、市场法评估的对比公司法（续）–2）分析确认对比公司非经营（非核心）性资产、负债•非经营性资产：–交易性金融资产；–可供出售金融资产；–持有至到期投资；–长期应收款；–投资性房地产；–长期股权投资。•非经营性负债：–交易性金融负债。–3）目标企业的（非核心）性资产、负债2020/5/21企业价值市场法评估15二、市场法评估的对比公司法（续）–4）对比被评估企业和对比公司财务指标分析•资产变现能力比率(LiquidityRatio)–流动比率–速动比率•经营性比率(ActivityRatio)–营业周期–净资产周转率–总资产周转率2020/5/21企业价值市场法评估16二、市场法评估的对比公司法（续）•财务杠杆比率(LeverageRatio)–资产负债率–已获利息倍数•收益能力比率(ProfitableRatio)–销售毛利率–资产利润率(ROA)–净资产收益率(ROE)•预期成长性(GrowthRatio)–主营业务收入同比增长率–主营业务利润同比增长率–总资产同比增长率2020/5/21企业价值市场法评估17二、市场法评估的对比公司法（续）•3、对比基础—“价值比率乘数（Multiples)”的选择、分析和计算–价值比率乘数的概念：价值比率乘数就是企业整体价值或股权价值与自身一个与整体价值或股权价值密切相关的体现企业经营特点参数的比值；–价值比率乘数是市场法评估将被评估企业与对比公司进行“对比分析”的基础；–价值比率乘数的实质就是“单位价值”的概念。2020/5/21企业价值市场法评估18二、市场法评估的对比公司法（续）–对比公司价值比率乘数的种类：2020/5/21企业价值市场法评估19特殊类参数股权价值企业整体价值其他特殊类比率乘数资产类参数股权价值企业整体价值资产类比率乘数收益类参数股权价值企业整体价值收益类比率乘数///二、市场法评估的对比公司法（续）–1）收益类价值比率乘数（Income-basedMultiples)2020/5/21企业价值市场法评估20每股收益股价利润企业股权价值比率乘数销售收入债权价值企业股权价值销售收入比率乘数摊销折旧债权价值企业股权价值税后现金流比率乘数债权价值企业股权价值）比率乘数摊销前（税息折旧债权价值企业股权价值比率乘数税息前收益（EPTEBITEBITDAEBITDAEBITEBIT//)1(/)二、市场法评估的对比公司法（续）–2）资产类价值比率乘数(Asset-basedMultiples)2020/5/21企业价值市场法评估21固定资产账面价值债权价值企业股权价值固定资产比率乘数总资产账面价值债权价值企业股权价值总资产比率乘数净资产账面价值企业股权价值净资产比率乘数二、市场法评估的对比公司法（续）–3）其他特殊类价值比率乘数2020/5/21企业价值市场法评估22专业人员数量债权价值企业股权价值专业人员数量比率乘数仓储容量债权价值企业股权价值仓库仓储容量比率乘数可开采储量债权价值企业股权价值数矿山可开采储量比率倍二、市场法评估的对比公司法（续）•问题三、可否构成如下价值比率乘数？2020/5/21企业价值市场法评估23EBITEBIT股权价值比率乘数净利润债权价值股权价值净利润比率乘数二、市场法评估的对比公司法（续）•构造价值比率乘数需要注意全投资与股权投资的口径问题•“口径”不一致的不能构成价值比率乘数2020/5/21企业价值市场法评估24二、市场法评估的对比公司法（续）•4、市场法价值比率乘数与收益资本化率的转换关系–单期间资本化概念NCF1：第一年后净收益•k:折现率•g:持续增长率2020/5/21企业价值市场法评估25gkNCFValue1gkNCFValue11二、市场法评估的对比公司法（续）•因此我们可以得到一个结论：–价值比率乘数实际上可以理解为就是相应口径的资本化率k-g的倒数；•这个结论是我们构造价值比率乘数修正系数的基础。2020/5/21企业价值市场法评估26益类比率乘数实际就是我们定义的收1NCFValue二、市场法评估的对比公司法（续）•在实际操作中，一般应该选择、计算多种、多个价值比率乘数，至少应该包括收益类价值比率乘数和资产类价值比率乘数，然后再根据被评估企业与对比公司的特点分析确定一个价值比率乘数作为最后计算评估值用的价值比率乘数。2020/5/21企业价值市场法评估27二、市场法评估的对比公司法（续）•5、对比公司价值比率乘数的计算时限–所谓对比公司价值比率乘数的计算时限是指我们计算价值比率乘数时采用的财务数据的年限，一般可以选择：•评估基准日前12个月值•前5年的平均值–选择计算价值比率乘数的时限，主要考虑的因素：•对比公司股价时效性因素；•非正常因素波动所可能产生的影响，如果选择时限较长，则可以减少非正常波动的影响。2020/5/21企业价值市场法评估28二、市场法评估的对比公司法（续）•6、价值比率乘数的调整/修正–各对比公司价值比率乘数计算出来后还需要进行必要的调整/修正；–价值比率乘数调整/修正包括：•一般因素调整/修正：修正的因素适用所有价值比率乘数；•个别因素调整/修正：个别价值比率乘数进行的个别修正。2020/5/21企业价值市场法评估29二、市场法评估的对比公司法（续）–1）一般因素调整/修正：•对比公司资本化率和被评估目标企业资本化率差异需要进行价值比率乘数的调整/修正–利用对比公司资本化率和被评估目标企业资本化率进行的调整/修正一般可以涵盖80%以上的修正因素（经验数据）。2020/5/21企业价值市场法评估30gkNCFValue11二、市场法评估的对比公司法（续）•资本化率调整/修正系数的计算公式2020/5/21企业价值市场法评估31对比公司目标公司对比公司修正前对比公司修正后gkgkBenefitValueBenefitValue11二、市场法评估的对比公司法（续）•价值比率乘数的“口径”问题–全投资口径的价值比率乘数：•EBITDA价值比率乘数•EBIT价值比率乘数•销售收入价值比率乘数•全投资净现金流价值比率乘数•总资产价值比率乘数•固定资产价值比率乘数。–我们可以选择WACC作为折现率，选择合理增长率g，计算资本化率；2020/5/21企业价值市场法评估32二、市场法评估的对比公司法（续）•EBITDA价值比率乘数修正系数•EBITDA是全投资、税前、现金流口径，因此应该采用税前WACC作为折现率构造修正系数：2020/5/21企业价值市场法评估3