(建筑工程)国泰君安-园林绿化行业深度报告从发展史与

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]从发展史与产业链看园林，政策转向迎机遇——园林绿化行业深度报告韩其成（分析师）张琨（研究助理）王建（研究助理）[e-mail][e-mail][e-mail]证书编号S0880511010022S0880110090085S0880111090084本报告导读：园林绿化行业近年来发展迅速。市政园林预计“十二五”期间投资额将达到5600亿元，园林绿化市场空间巨大。摘要：[Table_Summary]园林绿化是指利用城市自然条件、地貌特点和基础物种对城市中需绿色植物覆盖、美化的区域进行绿化建设，主要包括市政园林和地产园林。园林绿化行业市场化历程短，从九十年代民营园林绿化企业兴起，到新世纪初市政园林正式引入市场化招投标，园林绿化行业经历了从蹒跚起步到蓬勃发展的过程。市政园林投资在01年到10年间年复合增长率达21%，预计“十二五”期间市政园林投资额将达5600亿元。按照地产开发投资总额的2%占比测算，2011年的地产园林市场规模大概为1235亿元。园林绿化行业整个产业链的各环节均表现出集中度低的特点。上游的苗木种植仍处于低效、无序状态，大中型苗木经常“一苗难求”，影响下游的设计和施工。中游的园林设计存在国内外企业差异化竞争现象，国外主要占据高端市场、国内集中于中低端市场。下游的园林施工企业表现为中小型企业竞争压力大，大型园林企业竞争日趋良性化的特点。产业链各环节均涌现出一批实力较强的企业，未来园林绿化行业的集中度将会提升。与其他领域的工程承包类企业相比，园林绿化行业的盈利能力优势明显，偿债能力也较高；但是营运能力相对较低，应收账款较高，经营现金净流出，这既有行业特性的影响因素，也有企业快速扩张的影响。东方园林和棕榈园林的毛利率分别长期保持在30%和25%以上，净利率较高；应收账款占营收比重30%左右；东方业务集中在市政园林，收现比例偏低。地方政府贷款政策环境改善预期有望利好市政园林，地产局部放松带来地产园林修复机遇。近期关于“稳增长”预期愈发强烈，降息带来的信贷宽松犹如给园林行业雪中送炭；符合条件的地方融资平台或将适度“再贷”，缓解地方政府的资金问题，给市政园林带来利好。另一方面，地产放松预期已经伴随首套房利率优惠等措施得以兑现，地产园林确定从中受益。园林绿化行业公司推荐：棕榈园林、东方园林、铁汉生态和普邦园林。棕榈园林是地产园林的领头羊，近年来加快进入市政园林领域，发挥其区域布局优势，此外棕榈园林的管理运营能力在同行业中也较为突出，其增长速度可持续性强。东方园林是市政园林的龙头企业，06年到10年的营业收入年复合增长率达46.5%；正在全力推进“城市景观生态系统综合运营商”战略，加快全产业链布局，预计今后其净利率将进一步提高。铁汉生态具有生态修复和园林绿化并重的优势，在生态园林建设中将获得有力机会。普邦园林，近3年的收入复合增长率达40.7%，收益率稳步提升。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Industry]细分行业评级装修装饰业[Table_Report]相关报告装修装饰业：《地产数据恢复支撑装饰园林趋势向上》2012.06.11装修装饰业：《装饰行业本轮行情逻辑结构解析》2012.05.31装修装饰业：《地产放松预期增强，业绩良好静待估值向上》2012.05.24装修装饰业：《以战略微调与盈利能力提升为主线》2012.04.11装修装饰业：《从供给、需求、周期端看装饰》2012.03.14行业深度研究装修装饰业2012.06.19股票研究证券研究报告国泰君安版权所有发送给研究所.孙虹:[e-mail]1国泰君安版权所有发送给研究所.孙虹:[e-mail]19651行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of49目录1.园林绿化行业概述...................................................................................................................................................71.1.园林绿化行业的分类及产业链..................................................................................................................71.1.1.园林绿化行业的分类.......................................................................................................................71.1.2.园林绿化行业的产业链...................................................................................................................71.2.园林绿化具有生态、社会等多重功能......................................................................................................71.2.1.园林绿化的生态功能.......................................................................................................................71.2.2.园林绿化的社会功能.......................................................................................................................81.3.园林绿化行业的管理体系及政策法规......................................................................................................81.3.1.园林绿化行业的管理体系...............................................................................................................81.3.2.园林绿化相关的政策法规...............................................................................................................82.园林绿化行业市场化历程短，市场巨大...............................................................................................................92.1.园林绿化行业市场化起步晚，发展迅速..................................................................................................92.1.1.90年代前，园林绿化投资建设由园林绿化单位统一管理..........................................................92.1.2.90年代，民营园林绿化企业遍地开花..........................................................................................92.1.3.世纪之交，国有园林绿化企业纷纷改制.....................................................................................102.1.4.市政园林引入市场化招投标，推动全行业发展.........................................................................102.2.城市化与地产开发推动园林绿化发展，短期调控略有影响................................................................112.2.1.市政园林：作为城市基础设施，随城市化不断发展.................................................................112.2.1.1.城市化推动政府投资，“十二五”预计投资额达5600亿...............................................112.2.1.2.更高层次的功能要求推进市政园林建设..........................................................................122.2.1.3.地区差异明显，中西部地区将加快投资..........................................................................132.2.2.地产园林：地产建设推动增长，政策保证小区绿化，短期受调控压力.................................152.2.2.1.地产开发推动地产园林发展，2010年市场规模达965.34亿元.....................................152.2.2.2.城市化进程继续推进，地产园林市场空间巨大..............................................................152.2.2.3.政策严格规定绿地面积下限，地产园林建设成刚性需求...............................................162.2.3.园林绿化市场规模年复合增长率达21.3%..................................................................................163.产业链整体集中度较低，园林龙头企业存优势.................................................................................................163.1.绿化苗木：行业集中度低制约下游企业发展........................................................................................163.1.1.行业规模不断增大，产销区域特征明显.....................................................................................173.1.1.1.90年代末开始快速发展，年复合增长率达16.54%.........................