06年四季度港口水运行业投资策略报告(PDF11)

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。1-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05-0905-1005-1105-1206-0106-0206-0306-0406-0506-0606-0706-08050010001500200025003000成交金额(百万元)港口水运指数上证指数行业研究报告盈利能力下降，关注资产重组——--06年四季度港口水运行业投资策略报告——投资要点：z06年前7月，我国港口集装箱吞吐量增长速度为22.7%，比去年同期的24.2%略有下降，从结构上看，除了个别港口外，我国绝大多数沿海港口的集装箱吞吐量增长速度呈现下降；整体上，06年前7个月，港口货物吞吐量增长速度和去年同期基本持平，但在结构上，多数港口的吞吐量增长速度出现下降；z06年上半年，总体而言，上市港口公司的盈利水平和05年同期相比略有上升，但是收入和盈利的增长速度和去年同期相比出现大幅下降；港口行业盈利能力也出现下降；z未来，港口上市公司进行资产收购重组的可能性增加，主要理由有：我国上市公司在股改完成后，对公司业绩和市场表现的关注度提高，面对业绩增长乏力的状况，通过资产重组提升业绩的愿望较为迫切；出于融资和解决同业竞争的原因，地方政府和证监会积极推动；个别公司如上港集箱的整体上市起到了先导作用；建议积极关注；z在各个细分航运市场中，干散货市场出现淡季不淡的走势，出乎意料，四季度为传统旺季，预计仍将维持较好走势；油运市场运力增加过快抑制了运价的增长；集装箱班轮公司06年上半年盈利大幅度下降，由于运力的过快投放，集装箱运输市场预计仍将维持疲软走势。行业评港口中性水运中性重点公司G上港观望05A06E07EEPS0.660.660.70P/E24.824.823.4G深赤湾观望05A06E07EEPS0.920.930.92P/E14.314.214.3G天津港观望05A06E07EEPS0.500.330.39P/E16.023.920.7G营口港推荐05A06E07EEPS0.520.680.60P/E15.612.013.6G盐田港观望05E06E07EEPS0.550.550.50P/E14.314.315.7G中海谨慎推荐05A06E07EEPS0.830.810.90P/E10.511.712.2相关研究关注资产重组带来的投资机会--06年三季度港口水运行业投资策略报告地址：南京市中山东路90号行业：交通运输/港口水运研究员：余建军电话：[phone]×218E-mail：[e-mail]2006年09月22日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2港口行业投资策略投资评级：中性一、2005年行业回顾06年前三季度港口行业整体状况回顾2006年1-7月全国进出口总值9418.5亿美元，同比增长23.1%，其中：出口5089亿美元，增长24.8%；进口4329.5亿美元，增长21.1%。对外贸易仍然保持稳定快速增长的趋势。世界经济仍然保持着较好的增长势头，国际货币基金组织在9月份的《世界经济展望》报告中调高全球经济的增长率，从4月份的4.9%调高到5.1%，明年的经济增长率从4.7%提高到4.9%，世界经济的稳定增长为中国的出口提供了良好的外部环境。图1：05年1月-06年7月外贸增长情况02004006008001000120014001600Jan-2005Mar-2005May-2005Jul-2005Sep-2005Nov-05Jan-06Mar-06May-0605101520253035进出口(亿美元)增速%图2：05年1月-06年7月出口增长情况02004006008001000Jan-2005Mar-2005May-2005Jul-2005Sep-2005Nov-05Jan-06Mar-06May-0601020304050出口（亿美元）增速％图3：05年1月-06年7月进口增长情况本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。30100200300400500600700800Feb-2005Apr-2005Jun-2005Aug-2005Oct-2005Dec-05Feb-06Apr-06-10-505101520253035进口（亿美元）增速%数据来源：图1-图3数据来自商务部网站06年前7月，我国港口集装箱吞吐量增长速度为22.7%，比去年同期的24.2%略有下降，从结构上看，除了个别港口外，我国绝大多数沿海港口的集装箱吞吐量增长速度呈现下降，其中深圳、上海和大连港的吞吐量增长速度呈现较大降幅，前两者作为我国主要的集装箱港口，其吞吐量占全部吞吐量的44%，其增长速度的下降基本反映了我国当前的集装箱吞吐量的现状和趋势：出口增长速度的降低以及出口结构的变动导致对集装箱吞吐量的带动作用减弱，以及港口吞吐能力增加导致竞争逐渐激烈。详细分析可见06年2季度投资策略报告。整体上，06年前7个月，港口货物吞吐量增长速度和去年同期基本持平，但在结构上，多数港口的吞吐量增长速度出现下降，前7月，我国进口铁矿石1.86亿吨，同比增长21.7%，比去年同期的31.9%的增速出现较大幅度的下降，据中国煤炭市场网的消息，前7个月，我国港口煤炭发运量增长6.1%，增速仅相当于去年同期的一半左右，原油及其制品对港口吞吐量的增长起到了较好的支撑作用，前7月，我国进口原油8398万吨，同比增长12.9%，高于去年同期5.5%的增幅，进口成品油2197万吨，同比增长21.2%，而去年同期下降了20%。随着我国对固定资产投资调控的进行，其对港口吞吐量的影响将进一步显现，预计未来港口货物吞吐量增速将进一步下降。内河港口的集装箱吞吐量呈现良好势头，增长速度大幅提高，一方面由于内河港口集装箱吞吐设施逐步完善，另一方面由于产业转移、内陆地区外向型经济发展导致适箱货源增加。表1：我国主要港口2006年前7月吞吐量和05年同期比较港口集装箱吞吐量（万TEU）增速%05年同期增速%货物吞吐量（万吨）增速%05年同期增速%大连175.8516.429.01042710.422.0天津329.9522.824.8150448.220.9青岛427.5819.724.01284319.313.9上海1198.2117.926.82687710.511.2宁波-舟山383.3337.028.62358112.220.1厦门219.8315.515.8423957.112.3本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4深圳992.9112.522.2956910.815.8广州360.6750.440.71719539.310.6内河港口340.940.619.76513620.820.1全国5014.6622.724.225824018.518.7数据来源：交通部港口上市公司06年上半年业绩回顾06年上半年，总体而言，上市港口公司的盈利水平和05年同期相比略有上升，对7家可比公司的统计发现，上半年，港口上市公司收入同比增长4.4%，主营业务利润同比增长1.3%，净利润同比增长3.9%，收入和盈利的增长速度和去年同期相比出现大幅下降，去年同期的增长速度分别为：24.3%、20.7%和19.8%。港口行业盈利能力也出现下降，毛利率由去年同期的53.2%下降到06年上半年的51.7%，资产净利率由4.3%下降到3.7%，净资产收益率由9.0%下降到8.8%。总体呈现稳中有降的特点。我们选取了能够反映港口公司盈利能力和成长性的财务指标，从盈利能力看，除了营口港、天津港和盐田港比去年同期出现上升外，其他4家均出现下降，从成长性指标来看，除了盐田港由于非港口业务和投资收益的原因出现增长外，其他所有港口的成长性均降低。上市公司的业绩情况基本反映了港口行业的状况：行业成长性降低、竞争加剧导致公司盈利能力和成长性降低。表2：06年中期各项财务指标比去年同期增长情况营口港天津港上港芜湖港盐田港深赤湾北海港净资产收益率2.081.16-1.36-0.772.76-2.29-3.22资产净利率0.371.49-1.95-0.661.87-0.86-1.9销售毛利率5.311.84-2.96-3.226.29-5.54-22.04总资产周转率00.01-0.05-0.010.01-0.01-0.02主营业务收入增长率-21.71-59.28-2.66-23.5414.96-35.92-28.48主营业务利润增长率-5.81-41.23-0.77-33.9431.12-54.76-494.69净利润增长率-6.381.13-22.31-8.2537.1-62.28-350.85资料来源：公司数据关注港口公司资产重组带来的投资机会从行业基本层面上看，由于盈利能力和增长速度在未来仍然保持下降的趋势，而且，具体到上市公司，由于新建泊位分流和竞争等因素，上市公司的业绩增长乏力，预计四季度港口行业不会出现整体性的投资机会，多数上市公司的股价仍将上下波动，仍然维持港口行业“中性”本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。5的投资评级。未来，港口上市公司进行资产收购重组的可能性增加，主要理由有：我国上市公司在股改完成后，对公司业绩和市场表现的关注度提高，面对业绩增长乏力的状况，通过资产重组提升业绩的愿望较为迫切；出于融资和解决同业竞争的原因，地方政府和证监会积极推动；个别公司如上港集箱的整体上市起到了先导作用。存在资产收购重组和注入预期的上市公司有天津港、盐田港、营口港，另外，南京港已经公布要收购母公司20%的龙潭集装箱公司的股权，上港集箱的方案已经通过证监会审核，近期即将实施，深赤湾由于业绩增长乏力，招商局国际也在考虑整合深圳西部港区。如果资产重组的方案合理，预计将推动公司股价上扬。不足之处在于，由于涉及到复杂的程序以及资产的重估，对于上述公司的资产重组注入的时机难以有效把握，而且，也不能明确判定这类行为在多大程度上惠及到上市公司。此外，涉及到资产重组注入的上市公司的股价已经有所反映，如根据9月19日股价计算，天津港06年的动态市盈率已经达