XXXX0814-海通证券-非银金融行业深度报告：关注互联网金

关注互联网金融产业链投资机会证券研究报告增持，维持丁文韬（非银行金融行业首席分析师）SAC执业证书编号：S08505120600012014年8月14日推荐及建议关注标的2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明合作方式推荐及建议关注标的互联网券商券商与互联网合作东吴证券、锦龙股份、国金证券互联网流量平台同花顺、东方财富运营商转型金证股份、恒生电子、赢时胜互联网保险自建平台中国平安互联网渠道商焦点科技其他潜在标的互联网理财内蒙君正网络增信银之杰特别提示：文中海通证券的资料及数据均来自于公开资料，不涉及公司评级，仅供投资者参考目录1.互联网金融在中国蓬勃兴起2.互联网对传统金融带来的机遇与挑战3.互联网对证券行业将带来巨大变革4.互联网券商产业链投资主线5.互联网对保险行业带来的变革6.互联网保险投资标的7.其他潜在互联网金融标的3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1Web3.0时代，中国互联网与美国抗衡4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2000年以来是中国互联网崛起的时代，尤其是2011年后，在移动互联网领域更是有爆发式增长。中国的PC用户和移动用户数均已全面超越美国。同时，中国的互联网巨头也迅速发展，将有4家公司进入全球互联网公司市值前十。中美PC、移动端用户数对比（2013年末，单位：亿人）资料来源：KPCB2014年互联网趋势报告，海通证券研究所全球前十大互联网公司（单位：亿美元）资料来源：Bloomberg，海通证券研究所.注：除阿里巴巴外，市值对应2014年8月13日。阿里巴巴尚未上市，市场估值1500亿美元。排名公司市值1Apple57472Google38063Facebook18944腾讯15935阿里巴巴15006Amazon14757百度7608Priceline6799ebay66310京东3931.2互联网金融的兴起外因：网络经济繁荣5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我国互联网及移动互联网用户数资料来源：中国电子商务研究中心，海通证券研究所互联网金融兴起过程：互联网及移动互联技术成熟——电子商务繁荣——第三方支付发展——与电子账户相关的理财、融资业务发展——互联网金融兴起我国网络零售市场交易规模（单位：亿元）资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我国网上第三方支付规模（单位：亿元）资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所第三方支付市场份额P2P市场规模（亿元）余额宝规模（亿元）资料来源：易观智库，海通证券研究所资料来源：天弘基金官网，海通证券研究所资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所1.2互联网金融的兴起外因：网络经济繁荣1.3互联网金融兴起的内因：市场化不足+散户结构7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明从互联网金融兴起的内因来看：1）我国金融机构的定价机制、运营机制不够市场化，导致资源无法最有效配置，而互联网金融自下而上地推动了市场化。2）我国投资者结构是以散户为主，长尾端客户数量庞大，从而使得标准化的、面向中小零售用户的互联网金融有巨大的市场。我国1年期贷款基准利率（单位：%）资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所我国的A股账户持有人结构（截至2014年7月末）1.4互联网金融五大产品种类8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明产品模式代表第三方支付支付宝、财付通互联网理财余额宝、活期宝、佣金宝P2P陆金所、人人贷众筹众筹网互联网保险众安在线目录1.互联网金融在中国蓬勃兴起2.互联网对传统金融带来的机遇与挑战3.互联网对证券行业将带来巨大变革4.互联网券商产业链投资主线5.互联网对保险行业带来的变革6.互联网保险投资标的7.其他潜在互联网金融标的9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1互联网金融逐渐改变传统金融10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明价格市场化：“余额宝”们使得存款利率向市场化迈进一步，“人人贷”们促进了贷款利率的市场定价；“佣金宝”打破证券交易佣金率的地方保护……P2P平台借款利率与银行贷款利率对比余额宝利率、银行隔夜拆解利率与活期利率比较资料来源：Wind，易观智库，海通证券研究所资料来源：Wind，天天基金网，海通证券研究所2.1互联网金融逐渐改变传统金融11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明产品长尾化：传统金融投资、融资均有较高的门槛，而互联网发挥客户、信息优势，将传统金融产品标准细分，降低门槛，满足互联网用户的长尾特征。线上线下近似产品门槛比较资料来源：余额宝、佣金宝、人人贷网站，海通证券研究所线上产品门槛线下产品门槛理财产品余额宝1元基金1000元银行理财5万元券商集合理财5万元保证金理财佣金宝1元普通保证金理财产品5万元借款人人贷3000元银行消费贷款5万元2.1互联网金融逐渐改变传统金融12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明渠道多元化：传统金融市场渠道为王，而在众多金融机构中银行渠道最为强势，而互联网为缺乏渠道的非银行金融机构（如基金、保险等）提供了新的渠道。基金产品销售渠道电商化比较资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所资料来源：银率网，海通证券研究所保险产品网销规模2.2金融行业未来受冲击程度将取决于三类因素行业准入门槛专业化壁垒市场化程度13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明第一个因素是行业准入门槛，即牌照获取难易度，易于获得经营牌照的行业受冲击更大。因素一：行业准入门槛国内目前主要通过互联网销售产品的，已有一家以中国平安为股东的众安在线财险公司获得保监会的批准。国内已有东方财富正在积极申请电子券商牌照，但目前尚未获得批复。虽然银行牌照难以获取，但人人贷、余额宝等业务逐渐开始抢夺银行的传统存贷款业务。保险行业证券行业银行行业12314请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明第二个因素是专业化壁垒，即该行业的运营模式或产品特征是否较为特殊，网络也有它的局限性，复杂的产品难以销售，预计专业化高的行业受未来冲击小。因素二：专业化壁垒保险行业证券行业大部分寿险业务（如分红险、传统险等）较为复杂，难以快速复制和销售。但财险业务中车险和意外险等较为简单、未来或将更多在线上销售平台出售投行业务、资管业务等技术含量较高，难以复制，受影响较小。传统经纪业务主要依赖通道，技术含量较低，未来或将受低成本的互联网影响。如美国的e-trade、嘉信理财等依靠低佣金率迅速抢占经纪业务市场。银行行业业务较为简单，易于复制。目前来看：支付宝开始冲击存款业务；余额宝开始冲击银行理财产品业务；而人人贷则开始抢夺贷款业务。未来或将对银行传统业务进一步冲击。12315请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明第三个因素是市场化程度，市场化程度进行得越深入的行业，预计未来受到的冲击越小。因素三：市场化程度保险行业证券行业利率市场化进程刚刚开始，尚未完成，产品竞争力相对较差，或将受低成本的互联网销售的影响。已开始市场化进程。银行行业利率市场化尚未开始，市场化程度最低。12316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明综合三个因素，受冲击程度是银行券商保险行业准入门槛专业化壁垒未来受冲击程度：保险券商银行未来受冲击程度：银行券商保险市场化程度未来受冲击程度：银行券商=保险12317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3互联网和金融具备各自优势18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.4平台+产品是构建互联网金融的两大要素19因此，平台和产品是构建互联网金融的两大要素，结合金融企业的产品优势和互联网的平台优势的互联网金融公司将具备更大优势。以诺亚财富为例，平台和产品均是金融公司的重要因素（单位：美元）资料来源：Bloomberg，海通证券研究所2.4平台+产品是构建互联网金融的两大要素20中国平安是一家综合金融集团，旗下有银行、保险、证券、信托等各类型金融产品，具备产品优势。2011年，公司成立陆金所，以平安集团产品为支撑，有望成为重要的互联网金融平台。将陆金所打造为中国平安的小额贷款平台。第一阶段的主要目的是用高收益率先将陆金所影响力做大。中国平安旗下陆金所将陆金所打造为中国平安的线上销售平台。第二阶段的目的是在进一步提升陆金所影响力的同时，充分发挥平安综合金融的优势。将陆金所打造为全金融市场的线上销售平台。第三阶段的目的是将陆金所彻底打造为全金融市场的线上销售平台。第三阶段第二阶段第一阶段目录1.互联网金融在中国蓬勃兴起2.互联网对传统金融带来的机遇与挑战3.互联网对证券行业将带来巨大变革4.互联网券商产业链投资主线5.互联网对保险行业带来的变革6.互联网保险投资标的7.其他潜在互联网金融标的21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.1证券行业进入互联网时代22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明证券行业三个阶段：规模和渠道——传统券商以经纪、自营业务为主，营业部渠道资源是最重要的竞争因素之一。创新——2012年是证券行业的创新元年，业务的创新和管制的放松为券商带来重要的发展机遇，券商收入结构呈现多元化，创新能力带来创新溢价。互联网——2013年是互联网金融元年，证券行业进入互联网时代，互联网为行业开辟出新渠道。3.2互联网对证券行业带来变革23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明变革之一：传统经纪业务互联网首先带来改变的即是传统经纪业务的开户、交易功能。2013-2014年以来，各券商陆续推出低佣金的网上开户，国金、中山等通过和互联网企业合作导入客户流量，互联网开始对传统通道业务带来实质冲击。一方面，行业佣金率受到冲击，14年行业佣金率或降至0.05%，降幅32%。成交量不变的假设下，将导致行业收入下滑15%；另一方面，互联网拥有海量客户流量入口，经纪业务市场格局或将改变。行业佣金率走势国金证券1-5月股票交易市场份额（单位：%）资料来源：证券业协会，Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所3.2互联网对证券行业带来变革24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明变革之二：理财与融资互联网为券商理财和融资业务带来了新的渠道，物理网点将不是制约因素。券商通过低佣+流量导入引入客户数后，可通过理财、融资类业务获得增值服务的收益。产品的推出取决于券商的综合实力，能否提供满足需求的多样性产品将是互联网证券能否成功的重要因素之一。中山证券推出融资类产品“小融通”国金证券推出保证金理财产品“佣金宝”资料来源：公司官网，海通证券研究所3.2互联网对证券行业带来变革25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明变革之三：账户体系互联网金融存在的基础是网上支付的账户系统，而传统的券商账户中交易账户、理财账户是分开的，并且证券保证金只能托管于银行。互联网对证券账户体系提出了更高的要求，也加速了证券公司账户体系的变革。目前国泰君安、海通等公司已推出交易、理财、支付为一体的一户通系统。一户通系统示意资料来源：国泰君安官网，海通证券研究所目录1.互联网金融在中国蓬勃兴起2.互联网对传统金融带来的机遇与挑战3.互联网对证券行业将带来巨大变革4.互联网券商产业链投资主线5.互联网对保险行业带来的变革6.互联网保险投资标的7.其他潜在互联网金融标的26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.科技金融产业链三条投资主线：27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.1券商与互联网合作——已有合作28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明证券公司陆续和互联网公司合作互联网券商股东类型营业部数量（家）经纪业务市场份额合作的平台类企业推出产品国金证券民营321.06%腾讯旗下腾讯网、腾讯自选股佣金宝：网上开户佣金率为万分之2.5、附加高收益率理财产品中山证券民营140.23%腾讯旗下自选股除网上低佣金率开户外，附加“小贷通”小额贷款产品华泰证券国有2367.06%网易网上开户国元证券国有811.06%万得网上开户东吴证券国有840.91%同花顺网上开户、在线理财、大数据金融产品、互联网信用产品等海通证