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市场有风险,投资需谨慎第1页研究创造价值研究所国都证券[table_main]行业专题[table_reportdate]轻工制造2010年12月1日行业研究行业专题投资评级:短期_推荐,长期_A“十二五”行业主题:增长与结构调整——2011年造纸行业投资策略报告核心观点行业表现对比图“十一五“期间行业增速远超规划预期。“十一五”期间纸及纸板消费增长60.2%,年复合增长9.9%,预计2010年纸及纸板消费量超过9500万吨,行业产销基本平衡,产量预计将比目标高25%。美中不足之处主要在于原料结构的调整,木浆比例的提升低于预期,特别是国产木浆占比远低于预期。“十二五”期间行业仍将增长超过40%。过去十年我国造纸行业实现了“国产替代进口,并成为净出口国”的转变,造纸工业得到了充分发展。其中,包装领域用纸是行业增长的主要动力,贡献的增量超过行业增量的60%以上,主要与近年来国内工业持续快速增长,对包装需求大幅增长。通过行业消费量与GDP之间的关系,预计未来5年行业消费量仍将增长40%以上。龙头公司的增速将会明显快于整个行业。随着淘汰落后产能政策的从紧实施、行业集中度不断提高,龙头公司的市场份额明显提升,从而增速必将快于整个行业。从2004年到2009年数据来看,行业前30大公司的产量占比已经由29.4%提升至42.6%,年均提升2.6个百分点。预计到2015年行业前30大公司产量占比达到52%,其产量将增长64%左右。结构调整是“十二五”行业发展的主要任务。结构调整是“十二五”期间我国经济发展的重要议题,同时结构调整也是造纸行业的重要任务。产品结构的调整主要包括:(1)产业组织结构调整,主要是行业龙头公司的培养,行业集中度提升;(2)产品结构的调整,主要是淘汰消耗高、功能低纸及纸板的低档产品,大力发展低定量产品等;(3)原材料结构调整,主要是提高木浆在原料中的占比,提高原材料自给率,降低对外依存度。明年业绩增长主要依靠产能增量。目前行业处于阶段性低点后的恢复期,四季度行业盈利能力将明显增强。展望2011年,我们认为纸及纸板需求仍将有10%左右增长,纸价平均水平可能会有今年基本持平,行业毛利率水平将难有较大提升空间,依然保持在17-20%,行业盈利增长主要依靠新的产销增量以及成本费用方面的控制。维持行业“推荐-A”投资评级。当前行业PE估值为23.5倍,综合近年来行业PE估值的发展趋势,我们认为2010年行业整体估值水平大幅反弹的可能性不大,行业PE估值维持在22-27倍之间可能性较大。综合考虑,维持行业“推荐-A”的投资评级。上市公司方面:我们建议关注四类公司:(1)明年有产能增量的绩优蓝筹公司:太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份;(2)国内林浆纸一体化进程最快的岳阳纸业;(3)更换大股东后公司进入成长期的冠豪高新;(4)近期上市且为A股首家生活用纸企业中顺洁柔。[table_stockTrend]-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%09-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-10造纸Ⅲ(申万)沪深300[table_relation]相关报告1.《造纸行业:三季度业绩处于阶段性低点,将受益于景气回升和人民币升值——造纸行业三季报综述及展望》2010-11-32.《国都证券-行业研究-行业回顾与展望-轻工制造:盈利仍有改善空间,铜版纸行业存隐忧》2010-05-103.《复苏转向增长,低估值提升吸引力——造纸行业近期动态点评》2010-1-84.《制浆环节盈利明显好转,关注新增浆纸产能释放——造纸及制浆行业回顾与展望》2010-4-6[table_research]研究员:汪立电话:01084183136Email:wangli@guodu.com执业证书编号:S0940210060007联系人:周红军电话:010-84183380Email:zhouhongjun@guodu.com独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。简称代码股价EPS(元)P/EP/B评级09A10E11E09A10E11E太阳纸业00207811.80.480.710.8124.616.614.63.49强烈推荐-A博汇纸业6009668.140.40.380.5620.421.414.51.37推荐-A晨鸣纸业0004887.290.410.550.7217.813.310.11.14推荐-A岳阳纸业60096312.750.140.30.4391.142.529.72.67推荐-A恒丰纸业60035611.420.540.550.6221.120.818.41.95推荐-A中顺洁柔00251149.360.690.871.2671.556.739.215.63推荐-A行业专题市场有风险,投资需谨慎第2页研究创造价值目录1.“十一五”期间造纸行业增速远超预期..................................................................41.1“十一五”期间行业发展速度远超规划预期.........................................................................................................41.2原材料结构调整难达目标........................................................................................................................................51.3行业环境保护明显改善............................................................................................................................................62.“十二五”纸及纸板消费有望增长40%以上......................................................62.1近年来我国纸及纸板生产量及消费量增长回顾....................................................................................................62.2国产替代进口,并逐步走出去................................................................................................................................72.3行业发展的结构分析:包装领域用纸是行业增长的最大动力.............................................................................82.4经济增长是纸及纸板需求增长的主要原因............................................................................................................93.龙头公司增速将会明显好于行业增速................................................................103.1淘汰落后产能为龙头企业腾出更大发展空间......................................................................................................103.2行业集中度提升也将有利于龙头企业..................................................................................................................113.3未来5年前30大公司产量有望增长60%以上....................................................................................................124.产业结构调整——低消耗、节约资源是关键.....................................................134.1政策偏向节约资源、高质量产品..........................................................................................................................134.2国产木浆在原料中占比逐年降低..........................................................................................................................134.3林浆纸一体化是原料结构调整中的重中之重......................................................................................................145.当前行业处于企稳回升阶段................................................................................155.1三季度是行业2010年业绩低点............................................................................................................................155.2纸价略有回升后保持平稳......................................................................................................................................155.3原材料价格压力持续存在......................................................................................................................................165.4明年行业整体盈利提升仍然依靠量的提升..........................................................................................................186.估值研究与投资策略............................................................................................186.1行业估值研究..................................................
本文标题:XXXX 年造纸行业投资策略报告-国都证券
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