第四讲-_套期保值

第四讲商品期货套期保值交易第一节商品期货套期保值概述一、期货套期保值定义期货套期保值：通过买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易地位相反的期货合约，以期在未来某一时间对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动带来的损失或收益，使交易者的经济效益稳定在一定水平。二、套期保值基本原理（一）期货价格与现货价格走势一致（价格平行性）价格平行性是指期货价格与现货价格的变动方向相同，变动幅度也大致相同。因为同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同经济因素的影响和制约，因而其价格变动趋势有一致性，虽然其波动幅度会有不同。（二）期货价格与现货价格到期聚合（价格收敛性）价格收敛性是指随着期货合约交割月份的逼近，期货价格收敛于现货价格。当达到交割期限时，期货价格等于或非常接近于现货价格。假定到期日来临时期货价格高于现货价格，套利者就会通过买入现货、卖出期货并进行交割来获利，从而促使现货价格上升，期货价格下跌；反之，如果在此期间现货价格高于期货价格，那么打算买入现货的人就会发现，买入期货合约等待实物交割比直接买入现货要更合算，从而促使期货价格上升（三）期货现货两个市场交易方向相反（盈亏冲抵）套期保值的基本做法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品进行数量相等但方向相反的买卖活动。当市场价格变动使现货交易出线盈亏时，可由期货交易上的亏盈进行抵消或者弥补。三、套期保值交易原则（一）种类相同或相关原则种类相同或相关原则是指在做套期保值交易时，所选择的期货品种必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同或有较强的相关性。只有如此，在套期保值操作中所选择的期货品种价格与现货品种价格才能有大致相同的趋势，从而在两个市场上采取反向交易才能取得保值效果。（二）数量相等或相当原则数量相等或相当原则是指在进行套期保值交易时，买卖期货合约的规模必须与现货市场上买卖的商品的规模相等或相当。只有如此，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或相近，从而达到理想的套期保值效果。（三）月份相同或相近原则月份相同或相近原则指在进行期货套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与将来在现货市场实际买进或卖出的时间月份相同或者相近。之所以以必须遵循交割月份相同或相近原则，是因为只有如此，两个市场的联系才会更加同步和紧密，套期保值效果才更为显著。（四）交易方向相反原则交易方向相反原则指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时在现货市场和期货市场采取方向相反的买卖行动，即进行反方向操作。只有遵循交易方向相反的原则，才能出现一个市场的亏损与另一个市场盈利相冲抵的可能，达到套期保值的目的。相反，如果违背这一原则，其结果要么两个市场同时亏损，要么两个市场同时盈利，不仅达不到套期保值的效果，反而增加了市场价格波动的风险。第二节套期保值交易的类型一、卖出套期保值（一）卖出套期保值：又称空头套保或卖空套保，是指交易者为了转移未来现货价格下跌的风险，先在期货市场卖空与现货相对应的期货合约，然后，当该套期保值者在现货市场实际卖出现货商品的同时，将持有的空头期货合约对冲平仓，从而寻求保值的目的。时间现货市场期货市场7月1日玉米现货价1.85美元2.10美元卖空玉米10月期期货合约收割时（10月）1.60美元售出1.85美元对冲平仓亏：0.25美元盈：0.25美元结果净售价=1.6美元+0.25美元=1.85美元（二）卖出套期保值的操作方法1、市场价格下降的情形2、市场价格上升的情形时间现货市场期货市场7月1日现货价1.85美元2.10美元卖空10月期期货合约收割时（10月）2.10美元售出2.35美元对冲平仓盈：0.25美元亏：0.25美元结果净售价=2.10美元-0.25美元=1.85美元3、结论（1）完整的卖出套期保值实际上涉及一笔现货交易和两笔期货交易。现货欲卖则卖出第一笔期货合约；之后实际卖出现货时，同时对冲买入原先持有的头寸。（2）卖出套期保值交易在回避未来现货价格下跌的风险的同时，也放弃了日后现货价格出现上涨时获得更高收益的机会。二、买入套期保值（一）买入套期保值，又称多头套期保值或者买空套期保值，是指为了转移未来现货价格上涨的风险而在期货市场上买进与现货市场相对应的期货合约，然后，当该套期保值者在现货市场实际买进现货商品的同时，将持有的多头期货合约对冲平仓，从而寻求保值的目的。买卖时间现货市场期货市场11月1日大豆现货价5.00美元5.30美元买进次年2月期期货合约次年2月1日6.00美元购进大豆6.30美元对冲平仓亏：1.00美元盈：1.00美元结果净购价=6.00美元-1.00美元=5.00美元（二）买入套期保值的操作方法1、市场价格上涨的情形2、市场价格下跌的情形时间现货市场期货市场11月1日大豆现货价5.00美元5.30美元买进次年2月期期货合约次年2月1日4.50美元购进大豆4.80美元对冲平仓盈：0.50美元亏：0.50美元结果净购价=4.50美元+0.50美元=5.00美元3、结论（1）完整的买入套期保值同样涉及一笔现货交易和两笔期货交易。现货欲买则买入第一笔期货合约；之后实际买入现货时，同时对冲卖出原先持有的头寸。（2）买入套期保值交易在回避未来现货价格上涨的风险的同时，也放弃了日后现货价格出现下跌时实现更低成本的机会。第三节基差与套期保值的效果一、基差的概念（一）基差：是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同种的某一特定期货合约价格间的价差。基差=现货价格-期货价格（二）基差的成因1、基差包含两个基本因素：时间因素和空间因素。运输成本反映现货市场与期货市场的空间因素，持有成本（包括仓储费用、资金占用利息、保险费等）反映着现货市场与期货市场间的时间因素。2、除此之外，凡是可以影响这两者的因素都将会影响到基差。包括现货市场供求状况、政治因素、自然因素、市场心理因素等等，当然最主要的还是供求关系。时间到期日价格期货价格现货价格运输成本持有成本二、正向市场与反向市场（一）正向市场一般情况下，期货价格高于现货价格（或者远期月份合约价格高于近期月份合约价格），即现货价格-期货价格0，基差为负数。这种市场被称为正向市场。或者称为现货贴水或远期升水。（二）反向市场特殊情况下，期货价格低于现货价格（或者远期月份合约价格低于近期月份合约价格），即现货价格-期货价格0，基差为正数，这种市场被称为反向市场，或者称为现货升水或远期贴水。三、基差的变化（一）基差走强（坚挺）：基差为正且数值越来越大，或者基差为负值且绝对值越来越小，或者基差从负值变为正值，表明现货价格相对于期货价格在上升。（二）基差走弱（疲软）：基差为正且数值越来越小，或者基差为负值且绝对值越来越大，或者基差从正值变为负值，表明现货价格相对于期货价格在下降。（三）基差走平（不变）：基差保持不变四、基差变动与套期保值效果（一）卖出套期保值1、市场价格下跌情形时间现货市场期货市场基差4月玉米现货价格2.55美元2.80美元卖空2张12月期约-0.25美元12月2.35美元售出1万蒲式耳2.65美元对冲平仓-0.30美元亏：0.20美元盈：0.15美元/基差疲软结果净销售价=2.35美元+0.15美元=2.50美元时间现货市场期货市场基差4月锁定玉米价格2.55美元2.80美元卖空2张12月期约-0.25美元12月2.40美元售出1万蒲式耳2.60美元对冲平仓-0.20美元亏：0.15美元盈：0.20美元/基差坚挺结果净销售价=2.40美元+0.20美元=2.60美元时间现货市场期货市场基差4月玉米现货价格2.55美元2.80美元卖空2张12月期约-0.25美元12月2.65美元售出1万蒲式耳2.85美元对冲平仓-0.20美元盈：0.10美元亏：0.05美元基差坚挺结果净销售价=2.65美元-0.05美元=2.60美元2、市场价格上升情形时间现货市场期货市场基差4月玉米现货价格2.55美元2.80美元卖空2张12月期约-0.25美元12月2.70美元售出1万蒲式耳3.00美元对冲平仓-0.30美元盈：0.15美元亏：0.20美元基差疲软结果净销售价=2.70美元-0.20美元=2.50美元基差变动卖出套期保值基差疲软亏损基差坚挺盈利3、小结：（二）买入套期保值1、市场价格上升情形时间现货市场期货市场基差4月小麦现货价格4.2美元4.4美元买进20张10月期约-0.20美元10月4.3美元购进10万蒲式耳4.6美元对冲平仓-0.30美元亏：0.10美元盈：0.20美元基差疲软结果净购买价=4.3美元-0.20美元=4.1美元时间现货市场期货市场基差4月小麦现货价格4.2美元4.4美元买进20张10月期约-0.20美元10月4.4美元购进10万蒲式耳4.5美元对冲平仓-0.10美元亏：0.20美元盈：0.10美元基差坚挺结果净购买价=4.4美元-0.10美元=4.3美元时间现货市场期货市场基差4月小麦现货价格4.2美元4.4美元买进20张10月期约-0.20美元10月4.0美元购进10万蒲式耳4.3美元对冲平仓-0.30美元盈：0.20美元亏：0.10美元基差疲软结果净购买价=4.0美元+0.10美元=4.1美元2、市场价格下降情形时间现货市场期货市场基差4月小麦现货价4.2美元4.4美元买进20张10月期约-0.20美元10月4.1美元购进10万蒲式耳4.2美元对冲平仓-0.10美元盈：0.10美元亏：0.20美元基差坚挺结果净购买价=4.1美元+0.20美元=4.3美元3、小结：基差变动多头套期保值基差疲软盈利基差坚挺亏损五、基差交易与基差叫价交易（一）基差交易：套期保值交易者事先与现货商达成协议，以期货价格和一定的基差来确定现货价格的方式，实现对自己有利的基差变化。现货交易价格=期货价格+预先商定基差例：某年1月份某食品批发商以2000元/吨的价格购入豆粕若干吨，欲在5月份销售出去。购入豆粕的同时，该批发商以2100元/吨的成交价在期货市场做了空头套期保值交易。为了避免不利基差变动的影响，该批发商找到一家食品厂，双方商定于5月份某日按当时期货价格-50元的基差成交现货。这样，无论今后市场价格如何变动，只要双方基差协议履行，该批发商保证得到50元/吨的收益。时间现货市场期货市场基差1月某日现货价2000元/吨卖空5月期货，成交价：2100元/吨-100元5月某日按“低于5月期50元”协议价2030元/吨售出对冲5月期货，平仓价：2080元/吨-50美元结果盈利30元/吨盈利20元/吨基差坚挺合计净出售价：2050元/吨（二）基差叫价交易：进行套期保值交易时，交易者与现货商签订基差交易协议，但双方并不约定具体交易时间，而由现货商在允许的时间内选定具体的成交时机。1、基差叫价交易的类型（1）买方叫价交易（俗称买方点价）根据双方基差协议，现货市场的卖方（空头套期保值者）事先确定有利于其保值目的基差（基差坚挺或基差不变），而由现货市场买方选择最终成交的时机和现货价格的交易方式。例：某农场主5月份（收割前）为套期保值而卖空一批12月期大豆期货合约。当时现货价格5.9美元，期货价格6美元（基差-0.1美元）。9月份（收割后），该农场主与某榨油厂主达成基差叫价协议，主要内容：“买方选定低于12月期6美分成交，30日内协议有效”。（协议基差-0.06）。10天后，大豆价格猛跌，12月期货价格降为3美元。榨油厂通知农场主将期货合约对冲平仓，并以约定价格2.94美元付款提货。农场主实现完全套期保值目的且有0.04美元盈利，榨油厂则在一定期限内选择了对其最有利的成交价格时间现货市场期货市场基差8月某日现货价5.9美元卖空12月期货价：6美元-0.1美元9月某日按“低于12月6美分”协议价2.94美元售出对冲12月期货价：3美元-0.06美元结果亏：2.96美元盈：3美元基差坚挺合计净出售价：2.94+3=5.94美元（2）卖方叫价交易（俗称卖方点价）根据双方基差协议，现货市场的买方（多头套期保值者）事先确定有利于其保值目的基差（基差疲软或基差不变），而由现货市场卖方选择最终