XXXX锂电池行业深度报告

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告锂电池|中小市值推荐把握隔膜国产化进程的投资时间窗口2012年3月5日锂电池隔膜行业深度报告上证指数2461行业规模占比%股票家数（只）844.2总市值（亿元）43041.9流通市值（亿元）30601.7行业指数%1m6m12m绝对表现14.1-6.4-31.6相对表现6.3-2.0-14.2资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、《技术成熟度决定投资时序—锂电池行业深度报告》2011/12/21本篇报告对锂电池隔膜行业发展现状进行了深度研究，提出了国内隔膜行业发展“两连跳”的分析框架，从技术发展路线、隔膜企业创新能力匹配，国产化时间窗口三个方面对隔膜行业进行了深入分析。‰三大技术流派占据目前隔膜行业的主流。以美国Celgard公司为代表的干法单向拉伸工艺、以中科院化学所为代表的干法双向拉伸工艺、以日韩企业为代表的湿法工艺占据目前隔膜行业的主流，三种技术工艺各具特色，各自引领相应的市场，本文对三种技术流派以及各自在下游锂电厂商中的供应关系给予了深入研究。‰我国隔膜行业国产化进程将呈现“两连跳格局”，生产工艺提升是我国隔膜产业升级的“第一跳”。生产工艺提升和基体材料研发能力增强将造就我国隔膜行业发展的“两连跳”格局。第一跳是生产工艺和设备制造能力突破，其创新驱动力将以企业自身的产业化工艺研发占据主导地位。在制膜工艺方面具有经验积累，并且在生产设备制造方面具有创新能力的企业将在本轮隔膜国产化的大潮中脱颖而出。‰看清价值—寻找创新能力与隔膜行业发展趋势匹配的优秀公司。目前隔膜行业的发展趋势呈现两个主要方向，一种是倾向于更加轻薄的消费类锂电池隔膜；另一种是倾向于使用厚膜或者多层复合隔膜的动力电池类隔膜。按照锂电发展趋势我们给出了创新能力匹配的七个主要方面，能够在创新能力方面与锂电发展趋势匹配的公司具有长期投资价值。‰两大国家级十二五产业规划强力支撑隔膜行业发展，十二五是跨越式发展的关键时期。近期，国家工信部接连出台的《新材料产业十二五规划》和《电子信息产业十二五规划》均将锂电池隔膜作为重点支持发展的新兴产业给予支持。全球锂电池隔膜用量需求快速增长，未来五年，全球锂电池隔膜需求增速在20%以上，考虑国产化进程因素，未来两年潜在市场空间有望扩大4~5倍。如果新能源汽车行业超预期增长，国内隔膜产品的潜在市场空间有望进一步上升。张良勇[e-mail]1090511040042研究助理王建伟[e-mail]‰隔膜行业的选股策略—忽略产能，紧盯产量和供应链体系。从名义产能来看现有扩产计划已经远超出市场需求，但结合国内已经成功实现产业化的几家隔膜企业，我们不难发现实际产量和设计产能之间存在较大差异，主要原因是产品收率较低导致了产量和成本的“双杀”，一方面，低收率导致了产品原料的极大浪费，另一方面，低收率导致有效产能利用大幅下降，致使实际产量与设计产能之间存在较大差异。建议积极关注收率水平高于行业水平并且能够进入下游锂电企业供应体系的隔膜生产企业。从当前隔膜投资的时间窗口来看，上市公司大多在2012年完成隔膜生产线建设，建议积极关注2011年底已经实现规模产业化的沧州明珠。-60-50-40-30-20-10010Mar-11Jun-11Oct-11Feb-12(%)电子沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、溯源——锂电池隔膜的技术发展和行业演进........................................................41、从隔膜的作用看其性能要求...................................................................................42、透过隔膜的参数理解其物理意义............................................................................53、锂电池隔膜的生产工艺对比...................................................................................64、隔膜生产的难度在哪里？—以湿法为例的技术剖析...............................................9二、格局——全球锂电池隔膜行业的竞争生态和演进趋势........................................121、格局动摇—日美隔膜厂商的主导地位已经开始松动.............................................122、技术创新—纯粹的TurnKey模式无法在竞争中胜出............................................163、能力匹配—沿着隔膜的发展趋势挖掘创新能力领先的公司..................................164、新品关注—功能性复合膜是发展趋势，PE和PP以外的新材料尚需时间验证....17三、驱动——十二五规划强力支撑，需求端爆发可期...............................................181、新材料和电子信息两大十二五规划支撑隔膜行业发展.........................................182、隔膜行业国产化潜在市场空间两年增至四到五倍.................................................19四、策略——把握隔膜国产化进程的投资窗口..........................................................191、抓住隔膜行业国产化“第一跳”的投资窗口.............................................................192、忽略产能，紧盯产量和供应链体系......................................................................203、重点公司推荐......................................................................................................204、风险提示.............................................................................................................22 行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图表目录图1：锂电池隔膜在电池中的位置和作用（钴酸锂电池为例）...................................4图2：干法生产工艺的主要步骤..................................................................................7图3：湿法生产工艺的主要步骤..................................................................................8图4：锂电池隔膜技术发展与产业衍生图谱................................................................9图5：对隔膜工业“两连跳”式跨越发展的分析框架.................................................11图6：2011年全球隔膜市场份额对比.......................................................................12图7：全球锂电池生产重心逐步向中国转移..............................................................12图8：中国主要锂电池企业的扩产情况对照..............................................................13图9：三大短板导致传统的生产线交钥匙工程在隔膜行业不具备竞争力...................16图10：隔膜企业创新能力的匹配程度将决定其市场竞争力大小...............................17图11：隔膜产品性能改进的两条技术路线................................................................18图12：全球锂电池隔膜需求预测（单位：亿平米）.................................................19 表1：各种生产工艺的特点比较.................................................................................8表2：湿法生产工艺各个主要环节的难点分析..........................................................10表3：国内锂电池隔膜生产企业地域分布.................................................................13表4：国内外主要锂电池隔膜公司总体情况一览表..................................................14表5：A股上市公司锂电池隔膜业务进展对照表......................................................20表6：涉足隔膜行业上市公司估值对比....................................................................21 行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4一、溯源——锂电池隔膜的技术发展和行业演进1、从隔膜的作用看其性能要求隔膜性能的优异对锂电池性能有重要作用。在锂电池的结构中，隔膜是关键的内层组件之一。隔膜的性能决定了电池的界面结构、内阻等，直接影响电池的容量、循环以及安全性能等特性，性能优异的隔膜对提高电池的综合性能具有重要的作用。隔膜的作用—阻隔正负极，同时具备微孔结构允许锂离子通过。隔膜的主要作用是使电池的正、负极分隔开来，防止两极接触而短路，此外还具有能使电解质离子通过的功能。隔膜材质是不导电的，其物理化学性质对电池的性能有很大的影响。电池的种类不同，采用的隔膜也不同。对于锂电池系列，由于电解液为有机溶剂体系，因而需要有耐有机溶剂的隔膜材料，一般采用高强度薄膜化的聚烯烃多孔膜。图1：锂电池隔膜在电池中的位置和作用（钴酸锂电池为例）数据来源：公开资料，招商证券从作用出发看性能要求—锂电池隔膜一般需要满足如下几个方面的要求：（1）隔断性要求：具有电子绝缘性，保证正、负极的有效隔离；（2）孔隙率要求：有一定的孔径和孔隙率，保证低的电阻和高的离子电导率，对锂离子有很好的透过性；（3）化学和电稳定性要求：由于电解质的溶剂为强极性的有机化合物，隔膜必须耐电解液腐蚀，有足够的化学和电化学稳定性；（4）浸润性要求：对电解液的浸润性好并具有足够的吸液保湿能力；（5）力学强度要求：具有足够的力学性能，包括穿刺强度、拉伸强度等，但厚度尽可能小；（