【XXXX年钢铁行业策略报告】（PPT 33页）

来自中国最大的资料库下载大模样,大整合大机会!胡皓2009年11月20日来自第一部分我们的结论–投资建议–对行业的基本判断–本报告的主要内容摘要综述篇来自投资建议建议超配钢铁行业业绩政策估值•价格继续上涨•业绩增加•落后产能淘汰•消费补贴•并购–PE快速降低–PB值较低选股思路一选股思路二...–资源占比–长材占比–冷轧企业–并购选股思路三选股思路四支撑逻辑一支撑逻辑二支撑逻辑三来自我们对行业的基本判断总体趋势–行业供需得到彻底地好转–产能利用率90%左右，部分品种将出现供不应求供应面房地产、出口–新产能4100万吨–落后产能淘汰–房地产增4000万吨–净出口增1200万吨消费转型–并购再次加速预测假设–家电增加1000万吨–汽车增加700万吨来自本报告的主要内容矿石涨价、房地产复苏、建筑钢材弹性较大等已经达成一致预期的观点–我们比较早推荐矿石，同时也较早地看好房地产复苏，同时一直看好建筑钢材–具体原因不详细说明，可以参见我们策略报告的文字版本报告的主要内容–增幅的说明，即为什么是这个数据还不是另外的数据•房地产（投资增速、施工面积）•基建投资•产能数据–与市场上不一样的观点•对未来钢铁趋势的分析•看好冷轧•并购–估值–推荐的股票来自以上–供需关系定调–房地产、出口、基建分析–产能分析–钢价走势判断–业绩分析摘要数据篇来自供需定调：产能利用率85%以上供给，产能7.1-7.5亿吨–新产能4100万吨–落后产能淘汰0-5000万吨需求，6.5亿吨–房地产施工面积增加19.55%,带动相关需求4000万吨–净出口增加1200万吨–其它：2800万吨产能利用率，86.67%-91.55%–85%以上说明行业供需向积极方向转移–考虑各钢材品种供需情况不一样，部分品种会出现供不应求钢价预测(平均价格)–螺纹钢：4012元/吨–热轧：4100元/吨–冷轧：5200元/吨业绩预测：同比增加200%以上4000120075028008000-750-2000-10000100020003000400050006000700080009000房地产直接出口间接出口基建投资其它总计各下游行业对钢材具体需求的预测资料来源：光大证券研究所来自万吨直接出口：增加需求1200万吨（今年600万吨），恢复至前期高点的可能性不大，但可以回正常水平两种方法判断：1）历史水平（06年1月份至今平均255万吨）；2）上一次的走势（从06年1月、06年7月份开始年的净出口量分别为2451、4180万吨）–我们认为都有欠缺•出口利润差背后的逻辑–国际需求（建设、更新需求）——逐步向好–国内需求——上半年比较好，下半年一般–成本（已不是主要问题）09年至今366万吨，其中10月份123万吨，11月份环比下降，12月份环比回升–预测2010年上半年半月平均100-150万吨–下半年月平均150-200万吨–上半年750万吨、下半年1050万吨-400-200020040060080004-104-705-105-706-106-707-107-708-108-709-109-706年1月月平均：255万吨06年7月份-300-200-100010020030040050008-808-908-1008-1108-1209-109-209-309-409-509-609-709-809-909-10螺纹钢平均热轧平均钢材出口出现反弹资料来源：mysteel出口利润差低位徘徊资料来源：光大证券研究所来自万吨明年间接出口有望增加钢材需求750万吨–2009年间接出口钢材需求为2500万吨•预计2010年间接出口同比增加30%左右–2010年钢铁间接出口（汽车部分）增加130万吨，同比122.01%•明年汽车出口将大幅增加–2010年钢铁间接出口（机械部分）184.73万吨,同比增加24.13%•明年机械出口将继续反弹出口占比预测–汽车10年平均出口占比增加至5%–加工机床出口占比11%背后逻辑–汽车巨头的诞生•国内需求支撑企业做大全球竞争–汽车的并购案件•出口肯定有诸多的贸易摩擦，特别是汽车，但会在摩擦中做大–比较05-06年的钢材市场–成本因素–全球经济的好转汽车–机械产量和出口量的同时增加•世界经济与我国经济的好转05101520253005-105-505-906-106-506-907-107-507-908-108-508-909-109-509-90%5%10%15%20%25%30%35%40%汽车出口量出口占比02040608010005-705-1106-306-706-1107-307-707-1108-308-708-1109-309-70%5%10%15%20%25%加工机床出口量出口占比机床出口出现反弹资料来源：Wind、CIEC汽车出口占比有反弹需求资料来源：Wind、CIEC来自万吨投资额衡量耗钢量不准确–包括拿地、投资和营销今年下半年投资主要来自于拿地投资–销售比较好，拿地冲动较大——销售面积创新高–施工、新开工面积水平一般明年上半年会出现大量的新开工、施工，但拿地、销售一般–新开工、施工大幅增加•库存较少：1）上半年消化新房库存；2）下半年消化二手房库存•资金宽裕（银行信贷、民间投资）–土地储备较多，国家对土地的政策（或打击囤地行为）–预计投资额维持高位由于销售原因，下半年新开工、施工出现回落8000085000900009500010000010500011000011500012000012500013000009-3-2009-4-309-4-1709-5-109-5-1509-5-2909-6-1209-6-2609-7-1009-7-2409-8-709-8-2109-9-409-9-1809-10-209-10-1609-10-30-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%07-307-507-707-907-1108-108-308-508-708-908-1109-109-309-509-709-9新开工面积施工面积销售面积使用施工面积预测房地产耗钢量，2010年建筑钢材行业用钢增加量为4000万吨:2010年房地产用钢量为2.35亿吨（09年为1.92亿吨）–单位耗钢量：施工面积*单位面积耗钢量•根据历史单位施工面积耗钢量：66公斤/平方米–预计2010年施工面积为37.05亿平方米，增加19.55%•新一年施工面积=上一年施工面积-未来预测销售面积+未来新开工面积•预测2009年施工面积为30.99亿平方米•预测2010年销售面积7.05亿平方米,回落12.31%•预测2010年新开工面积13.05亿平方米，增加29.46%主要城市房地产可售套数持续下降资料来源：Wind施工面积正在恢复中资料来源：Wind来自其它：增加需求2800万吨基建投资下滑用钢量下滑750万吨(基建和经济的反向指标)–2010年基建投资投资为29708.43亿元，增速为-8.71%•09年10月基建投资为3278.05亿元，同比增速32.39%（09年平均43.70%），环比下跌9.36%•预计11月、12月份环比将继续下跌，09年基建投资为32544.38亿元•2010年上半年基建投资16272.19亿元，同比上涨21.10%，但较今年下半年下降14.84%•下半年维持今年上半年的水平：13436.24亿元，同比下跌29.30%–预计09年全年基建投耗钢为6538.54万吨其它方面，贡献2800万吨左右的需求增量–集装箱、造船、铁道，我们假设为零增长–汽车、机械、家电、五金等内销，我们假设与前期提及的增速相同，即为14.35%,则增量为2800万吨050010001500200025003000350040004500500008-208-408-608-808-1008-1209-209-409-609-809-10基建投资投资额呈现下降趋势资料来源：光大证券研究所来自年在建及规划万吨09、10年我国钢铁产能为7.17、7.58亿吨（不考虑落后淘汰），增长率分别为8.70%、7.10%。–08、09、10年建筑钢材产能分别为2.28、2.41、2.45亿吨•在建及规划的产能有50%在09年下半年投产，余下50%在2010年投产–08、09、10年热轧产能分别为1.64、1.96、2.31亿吨•在建及规划的产能有25%在09年下半年投产，50%在2010年投产，余下以后投产–08、09、10年中厚板产能分别为6975、8144、9371万吨•在建及规划的产能有25%在09年下半年投产，50%在2010年投产，余下以后投产–其它钢材品种还包括钢管、轨道用铁等，但这部分钢材品种近两年投产产能有限考虑落后产能淘汰，2010年产能可能会出现负增加近几年释放的螺纹钢产能近几年释放的线材产能近几年释放的热轧产能近几年释放的中厚板产能资料来源：光大证券研究所资料来源：光大证券研究所资料来源：光大证券研究所资料来源：光大证券研究所来自钢价：均价站在4000元以上价格总体将呈现上涨态势，均价较09年上涨400元以上–供需关系的好转，毛利增加50元以上–产能利用率90%以上，–成本增加•矿价上涨30%，增加成本300元–考虑到矿价格受供求影响主要是需求–整治进口秩序也可能使矿价上涨–09年矿石平均价格650元（不含税）•焦炭、煤继续上涨，增加成本50元–焦炭上涨100元–期货价格的推波助澜分季度：前高后低–上半年房地产新开工的增加，价格较快上升–下半年出现震荡回落具体品种–螺纹钢仍将好于热轧–具体品种•螺纹钢：4012元/吨•热轧：4150元（今年平均3734元/吨）•冷轧：5200元（今年平均4670元/吨）0100020003000400050006000700005-505-1006-306-807-107-607-1108-408-909-209-7螺纹钢12mm热轧板3mm09年10年（E）1Q3504.143700.002Q3480.074200.003Q3844.624100.004Q（E）3529.044050.00全年平均3589.474012.502010年螺纹钢平均价格4000元/吨以上资料来源：光大证券研究所螺纹钢价格正在筑底资料来源：Wind来自毛利：盈利恢复历史平均水平螺纹钢10年毛利390元左右、行业平均330元左右–热轧盈利能力低于