中信建投-食品饮料行业XXXX年二季度投资策略报告-白酒的整体繁荣与

CHINASECURITIESRESEARCH请参阅最后一页的重要声明[table_main]行业深度模板证券研究报告·行业深度白酒的整体繁荣与走向分化中国白酒消费达到相当高水平，未来适度增长国人饮酒超标是现实，但由于国内经济增长势头不变，各项指标快速提升以及区域经济的崛起，“十二五”期间白酒消费增长不会嘎然而止，总量增长超30%可期；白酒消费结构继续向纺锤型转变，并将最终定型。何时定型决定白酒行业的拐点到来。我们判断“十二五”期间这个拐点尚不会出现。一同奔向高端化白酒发展正处于高端化进行中，并出现三个显著特征：1、消费向品牌集中，收入和利润向实力企业集中；2、以政府为主导的产业集群打造形成风潮；3、只要白酒阵营没有发展到垄断竞争的阶段，阵营的转换就一直存在下去。今后几年将是几大阵营转换的高潮期。目前我们对拥有品牌优势和营销创新能力的白酒第二阵营非常看好。“十二五”期间行业整体繁荣与企业分化并存“十二五”期间强劲的市场需求会带动行业整体性繁荣，多数规模以上白酒企业还将保持自然增长，这一点毋庸置疑；但另一方面，阵营转换势必带来企业分化。一些企业依然会超越自然增长，实现高速发展，而另一些企业增幅则可能低于行业平均水平。我们判断第一阵营白酒发展趋于稳定，未来或出巨型品牌；二线白酒机会大；三线白酒面临洗牌，也会出黑马。具有胜出潜质的白酒公司(1)洋河股份：依靠强化营销洋河用5年时间实现收入翻10倍的神话。2011年3月合并双沟完成了苏酒整合第一步，两者的协同效应将在2011年后逐步显现，未来三年公司还将维持50%以上的高增长。(2)山西汾酒：2009年汾酒被迫实施了营销体制改革，2010年公司治理结构全面变革，汾酒再次复兴。加上品牌影响力的底蕴、产品定位清晰、保健酒空间广阔，汾酒未来3-5年仍能保持40%左右的复合增长。(3)贵州茅台：茅台以他独特的“国酒身份”政治光环逐步脱离普通白酒身份，从2006年以来，茅台基本保持了每年提高出厂价一次的频率，2011年茅台高度酒已经达到1308元/瓶，茅台的奢侈品身份将会被接受。[table_invest]0402维持评级增持郑绮[e-mail]010-85130985执业证书编号：S1440206070045黄付生[e-mail]010-85130307执业证书编号：S1440209090411联系人：张萍[e-mail]010-85156382李宁[e-mail]010-85156328首发日期：2011年4月18日市场表现[table_industrytrend]-24%-14%-4%6%16%26%36%46%10/4/1210/5/1210/6/1210/7/1210/8/1210/9/1210/10/1210/11/1210/12/1211/1/1211/2/1211/3/12食品饮料上证指数相关研究报告[table_report]11.04.06食品饮料行业市场周报第8期（3月第5周）11.03.27食品饮料市场周报：估值有所下降，继续看好白酒11.03.21食品饮料市场周报：仍受市场信赖，继续看好白酒板块[table_indusname]食品饮料行业深度研究报告[table_page]食品饮料请参阅最后一页的重要声明目录一、中国白酒消费达到相当高水平，未来适度增长............................................................................................31、国人白酒消费量超标.................................................................................................................................32、经济发展与消费升级推动白酒消费.........................................................................................................4（1）城镇化率与酒类销售总额相关系数约0.81..................................................................................4（2）城乡居民收入与酒类销售总额相关系数约为0.95......................................................................5（3）政府消费与白酒销售总量相关性最高为0.98..............................................................................6（4）区域经济崛起带来白酒消费此消彼长..........................................................................................73、消费习惯改变导致不同档次白酒的消费属性分化..................................................................................8（1）嗜好性消费为主转变为社交性消费比重大幅度上升..................................................................8（2）白酒主流价位提升.......................................................................................................................10（3）白酒依然是主流酒种....................................................................................................................114、二个结论....................................................................................................................................................11（1）中国白酒消费水平已然非常高，未来仍会保持适度增长.........................................................11（2）中高端白酒消费增长会超过超高端和低端白酒........................................................................12二、未来白酒竞争版图.........................................................................................................................................121、白酒发展第三阶段尚未结束...................................................................................................................122、消费向品牌集中，收入和利润向实力企业集中....................................................................................143、未来行业集中度提高主要体现在产业集群优势更强............................................................................144、政府主导推动酒类产业集群化发展，整合在产区内完成....................................................................16（1）四川白酒“金三角”计划...........................................................................................................16（2）江苏强强联合组建苏酒集团.......................................................................................................16（3）山西的“酒九条”，打造“汾酒产业园”................................................................................16（4）首都酒业集团挂牌.......................................................................................................................17（5）振兴鲁酒计划...............................................................................................................................175、竞争格局未定型，拐点未到...................................................................................................................17（1）白酒行业企业简单划分为四个阵营............................................................................................17（2）我们最看好第二阵营的发展潜力................................................................................................18三、“十二五”期间，白酒行业整体繁荣与企业分化并存................................................................................181、第一阵营：走向奢侈品，巩固中高端，觊觎低端................................................................................192、第二阵营：争夺中高端...........................................................................................................................203、第三阵营：机会与挑战并存，面临分化..................