3第三章 工程项目融资概述

第三章工程项目融资概述目录项目融资的定义项目融资的特点项目融资的参与者项目融资的运作程序项目融资的产生与发展一、项目融资的定义一个简单的项目融资例子某发电公司现有A、B两个电厂，为了满足日益增长的供电需要，决定增建C厂，决定从金融市场上筹集资金，大致有两种方式：第一种方式：借来的款项用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个电厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来A、B两厂的收益作为偿债的担保；这时，贷款方对该公司有完全追索权。这也是传统的贷款模式第二种方式：借来的资金用于建设新项目C厂，用于偿债的资金仅限于C厂建成后的电费和其他收入。如果新项目C厂失败，贷款方只能从清理项目C厂的资产中收回一部分。除此之外，不能要求电力公司从别的资金来源，包括A、B两厂的收入，来归还贷款，这时称贷款方对该公司无追索权；或者在签订协议时，只要求电力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对电厂是有限追索权。项目融资的定义PKNevit《项目融资》（1995）的定义美国财会标准手册中的定义国际著名法律公司CliffordChance的定义中国原国家计委与外汇管理局的定义P.K.Nevit项目融资的定义贷款方在对一个项目提供贷款时考虑：该项目完成之后可能产生的现金流与可能产生的收益;将该项目的资产作为提供贷款的担保物。FASB（美国财会标准手册）的项目融资定义借款人将项目本身拥有的资金及收益作为还款的资金来源；将其项目资产作为抵押条件来处理；项目主体的一般性信用能力不做重点考虑。国际著名的法律公司CliffordChance的定义项目融资是用于代表广泛的，但具有一个共同特征的融资方式，该共同特征是：融资主要不是依赖于项目发起人的信贷或所涉及的有形资产；在项目融资中提供优先债务的参与方的收益在相当的程度上依赖于项目本身的效益，因此他们将自身利益与项目的可行性，以及对项目具有不利影响的潜在性的敏感因素紧密的联系起来。中国原国家计委与外汇管理局的定义项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。对项目融资的定义有很多种表达方法。但无论如何表述，都必须涵盖两个最基本的内容：项目融资是以项目为主题安排的融资，项目的导向决定了项目融资的最基本的方法；项目融资中的贷款偿还仅限于融资项目本身，即项目未来用于偿还贷款的现金流量和项目本身的资产价值。项目融资也称无追索权或只有限追索权贷款项目融资是为一个特定项目所安排的融资，贷款人在最初考虑安排贷款时，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。如果项目的经济强度不足以保障贷款安全，则贷款人可能需要借款人以直接担保、间接担保或其它形式给予项目附加的信用支持。广义的项目融资：是指凡是为了建设一个新项目或者收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资。包括传统意义上的公司融资和为大型投资项目而专门组织的项目融资。狭义的项目融资：是一种以项目资产和预期的收益为保证的、由项目的参与各方分担风险的、具有无追索权或有限追索权的特殊融资方式。二、项目融资的特点1.以项目为导向2.有限追索3.风险分担原则4.非公司负债型融资5.信用结构多样化6.融资成本较高7.可利用税务优势1.以项目为导向一个工程项目主要依赖项目的现金流量和资产，而不是依赖于项目的投资者或者发起者的资信来安排融资，这是项目融资的第一个特点。与传统融资方式相比，采用项目融资方式一般可以获得较高的贷款比例，根据项目经济强度的状况通常可以为项目提供60%-70%的资本需求量，在某些项目中甚至可以做到100%的融资。同时，由于项目导向，项目融资的贷款期限比一般的商业贷款期限长，有的项目可以达到20年之久。2.有限追索追索，是指贷款人在借款人未按期偿还债务时，要求借款人用以除抵押资产之外的资产偿还债务的权力。有限追索是项目融资的第二个特点。是完全追索、还是有限追索或无追索，这是项目融资与传统融资的最主要区别。有限追索权项目融资的实质是由于项目本身的经济强度还不足以支撑一个“无追索”的结构，因而需要项目的借款人在项目的特定阶段提供一定形式的信用支持。3.风险分担原则传统融资风险相对集中难以分担；而项目融资可以依据各方的利益，把责任和风险合理分担。一个成功的项目融资应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务风险的责任。项目融资面临的风险大且风险种类多，可在项目融资的参与方包括项目发起方、项目公司、贷款银行、工程承包公司、项目设备和原材料供应商、产品的购买者、保险公司、政府机构等中合理分担。4.非公司负债型融资项目融资，通过对其投资结构和融资结构的设计，可以帮助投资者（借款人）将贷款安排成为一种非公司负债型的融资，也即资产负债表外的融资，这是与传统融资在会计处理上的不同之处，是项目融资的第四个特点。大型的工程项目，一般建设周期和投资回收期都比较长，对于项目投资者而言，如果这种项目的贷款安排都反映在公司的资产负债表上，很可能造成公司的资产负债比失衡，超出银行通常所能接受的安全警戒线，公司将因此而无法筹集到新的资金，影响未来的发展能力。表外融资（非公司负债型融资）为超过自身资产规模的项目融资同时进行几个大型项目融资不影响公司其他融资的资金成本五.信用结构多样化如果项目本身的经济强度不足，贷款人会要求借款人在项目的特定阶段提供一定形式的信用支持。贷款的信用支持通常分配给各个项目参与者和利益相关者：项目的产品市场方面工程建设方面原材料和能源供应方面信用结构的作用：可以减少融资对投资者资信和其他资产的依赖程度；可以提高项目的债务承受能力。贷款信用支持的分配与项目风险的分配是相联系的。六.融资成本较高组织项目融资花费的时间比传统融资要长，一般需要3-6个月，有些大型工程项目甚至可以拖上几年的时间。项目融资的大量前期工作和有限追索性质，导致融资的成本要比传统融资方式高。项目融资成本高这一特点限制了其使用范围。七.可以利用税务优势所谓充分利用税务优势，是指在项目所在国法律允许的范围内，通过精心设计的投资结构、融资模式，将所在国政府对投资的税务鼓励政策在项目参与各方中最大限度地加以分配和利用，以此降低筹资成本、提高项目偿债能力。利息支出的抵税效果新建企业的税收优惠项目的结构性税务亏损的利用项目的结构性税务亏损的利用第1年：亏损5000万元第2年：亏损5000万元第3年：盈利1000万元第4年：盈利1000万元第5年：盈利1000万元第6年：盈利1000万元第7年：盈利1000万元亏损弥补亏损未加以利用的亏损数额：5000万元相当于损失掉的税务收益：5000万元*25%企业息税前利润：5000万元贷款利息：1000万元应纳税所得：纳税额：税务收益：4000万元4000*25%1000*25%项目融资方式的弊端1.风险分配的复杂性2.增加了贷款人的风险3.贷款人的过分监管4.较高的融资成本5.政府控制失灵，项目过度使用风险大当事人多合同复杂谈判期长前期融资费用：0.5-2%贷款利息成本：比公司贷款高出0.3-1.5%BOT融资模式项目融资与传统的公司融资方式比，突出了下述两大功能：1.筹资功能强，能更有效地解决大型工程项目筹资问题。2.融资方式灵活多样，能减轻政府的财政负担。项目融资的功能三、项目融资的参与者1.项目的发起人2.项目公司3.项目的贷款人4.项目工程承包公司5.项目产品的购买者或项目设施的使用者6.项目设备供应者、能源、原材料供应商7.项目管理公司8.东道国政府9.担保机构、保险公司10.融资顾问、信用评估机构等1.项目的发起人项目的发起人一般为股本投资者，即项目的实际投资者。在项目融资结构中，项目投资者除了拥有公司全部股权或部分股权，提供一部分股本资金外，还需要以直接担保或间接担保的形式为项目公司提供一定的信用支持。发起人可以是单独一家公司，也可以是由多家与项目有关的机构组成的投资集团。2.项目公司项目公司也称项目的直接主办者，是为了项目的建设和生产经营而建立的独立经营并自负盈亏的经营实体。设立项目公司具有非常重要的作用：第一，把项目资产的所有权集中在项目公司上；第二，将项目融资的债务风险和经营风险大部分限制在项目公司中。3.项目的贷款人贷款人是指项目融资中为项目提供资金的商业银行、地区性开发银行、非银行金融机构和一些国家政府的出口信贷机构。大型工程项目融资时一般由国际银团提供贷款，称为辛迪加贷款。银团的组成：牵头银行（安排行）、管理行、代理行、工程银行、其他参与银行等。贷款人对项目公司的行为进行严格限制：1.不准发生除项目融资之外的任何其他金融债务；2.不准签订与项目无关的任何其他协议；3.不准向其他任何组织进行任何金额的投资或借款；4.不准建立任何形式的子公司；5.还清贷款前不准进行任何形式的分红或派息；6.不准更改报告期或财务年限。4.项目建设的工程公司或承包公司项目建设公司的技术水平、财务能力、经营业绩和资信情况，可以在很大程度上影响贷款银行对项目建设期风险的判断。在项目建设期，工程公司构成项目融资的重要当事人。固定价格合同、交钥匙合同：降低贷款人的风险——项目融资的重要信用保证者总价合同单价合同成本加酬金合同工程合同固定总价合同可调整总价合同固定工程量总价合同估计工程量单价合同纯单价合同成本加固定百分比酬金合同成本加固定酬金合同成本加浮动酬金合同目标成本加奖罚合同单价与总价包干混合合同5.项目产品的购买者或项目设施的使用者购买者可以是项目发起人、独立的第三方或东道国政府；减少或分散项目的市场风险；通过与项目公司签订长期购买合同（特别是具有“无论提货与否均需付款”和“提货与付款”性质的合同），以保证项目的市场和现金流量，为投资者对项目贷款提供重要的信用保证。——构成融资信用保证的关键部分之一6.项目设备、能源、原材料供应商项目设备供应商通常将设备供应与出口信贷捆绑在一起，安排延期付款或者低息优惠的出口信贷——促进设备销售，开辟国外市场；项目能源或原材料供应商以长期优惠的价格为项目供应能源和原材料，这种安排有助于减少项目初期以及项目经营期间的许多不确定因素，为项目投资者安排工程项目融资提供了便利条件。——也是一种重要的信用保证大多数工程项目中，项目公司不负责项目的经营和管理；由独立的项目管理公司与项目公司签订经营和管理协议，负责项目完工后的经营管理；有时也可能由项目发起人之一充当项目管理公司。7.项目管理公司8.东道国政府宏观方面微观方面经营特许权土地基础设施长期稳定的能源供应条件优惠的出口信贷和其他类型的贷款贷款担保项目产品的买主：政府可以为项目建设提供一种良好的投资环境。特许权协议的主要内容：政府对产品定价有无限制政府对产品出口及原料、劳力进口有无限制外汇管制适用法律9.担保机构、保险公司商业担保人以提供担保作为一种盈利手段，承担项目风险并收取担保服务费用；担保方式：一是专业化的金融机构提供银行信用证或银行保函；二是提供备用信用证；三是各类保险公司提供项目保险。由于项目的参与者众多，参与方之间是通过各种合同和协议连接起来的，因此，项目融资的各参与者彼此各有需求和优势，各自所承担的风险也不尽相同。成功的项目融资是充分发挥各个参与者的优势，将风险分配给最能承担并管理这类风险的参与者。可见项目融资就是这些参与者借助彼此之间协议进行长期博弈的结果。项目融资参与者及主要合同关系担保机构、保险公司融资顾问项目发起人东道国政府项目公司经营管理公司银行、租赁公司等供应商产品购买者担保股本资金贷款/租赁项目管理合同提供基础设施、特许权协议销售合同工程承包公司工程建设合同供应合同担保四、项目融资的运作程序投资结构资金结构信用保证结构融资结构风险分析经济分析财务分析项目分析管理主体融资主体投资主体投资结构次级债务高级债务股权资金资金结构资产收益信用增级合同协议信用结构信用结构资金结构投资结构融资