第一章_衍生证券简介(金融衍生品定价理论讲义)

第一章衍生证券简介衍生证券derivativesecurity•Aderivativesecurityisafinancialcontractwhosevalueisderivedfromthevalueofanunderlyingasset.基本衍生证券•远期合约forwardcontract•期货合约futurescontract•看涨期权calloption•看跌期权putoption衍生证券的作用•规避风险–例子：股票投资者关心股价下跌的风险。–例子：在国际外汇市场发行浮动利率债务的公司，希望用国内的货币以固定利息率支付•投机–例子：卖看跌期权的投资者风险增加•Hedging---riskreduction---andspeculation---riskaugmentation---areflipsidesofthesamecoin.1远期合约远期合约•定义：在将来特定的时间和地点以特定的价格买或者卖一种资产的协议。•一般是两个金融机构之间或者一个金融机构和一个公司型客户之间的合约，不在交易所交易。•多头头寸(longposition)•空头头寸(shortposition)•交割价格–在合约签定时，交割价格使得远期合约对协议双方的价值为0•远期合约在到期日结算。在到期日之前的任何时间，远期合约的价值依赖于标的资产的市场价格。•例子：一家美国公司，计划30天后从一家德国制造商购买1000万德国马克(DM)的设备。美国公司的财务主管被要求利用远期合约来缩减公司的汇率风险。DM对美元($)汇率在商业银行的报价为•Spot($/DM)0.5611•30-dayforward0.5623•90-dayforward0.5641•180-dayforward0.5669•对冲风险•如果不买远期合约，30天后美国公司的支付•远期价格：对一个远期合约而言，它在任何时间的远期价格是使得该合约价值为0的交割价格。•交割价格和远期价格的区别–在签定合约时，两者时一致的–交割价格时固定不变的，而远期价格随着标的价格的变化而变化。–一个远期价格依赖于合约的到期日•例子：在2001年5月8日，投资者以汇率8.20RMB/$在90天后购买100万美元。–6月7日，60天到期远期合约交割价格为8.4RMB/$–7月8日，30天到期远期合约交割价格为8.1RMB/$•远期合约在交割日多头头寸的收入•Payoff•0KTS2期货合约futurescontracts•例子•某酿酒厂在年初制定全年的生产计划，按照计划，在9月份购入稻谷5万吨。去年秋收时稻谷的价格为1.6元/公斤。酿酒厂希望今年的收购价格和去年比相差不远。•和农民签定1万份协议，每份协议规定在9月份以价格1.6元/公斤购买5吨稻谷。–每份合约规定了•标的资产underlyingasset•合约规模contractsize•交割安排deliveryarrangements•交割月deliverymonths•报价pricequotes•日价格变动限制dailypricemovementlimits•头寸限制positionlimits•平仓closingoutposition–进行一个与原协议相反的交易•保证金制度operationofmargins–例子•一个投资者在2000年6月3日通知其经纪人，在纽约商品交易所购买2000年12月的黄金期货合约两份。假设现时的期货价格为400美元/盎司。合约规模为100盎司。–保证金帐户marginaccount–初始保证金initialmargin•每份合约2000美元–盯市markingtomarket•在当天交易结束时价格由400美元变为397美元–维持保证金maintenancemargin•每份合约1500美元•margincall»Margin•FuturesDailyGainCumulativeAccountMargin•Price(Loss)Gain(Loss)BalanceCall•Day(dollars)(dollars)(d01lars)(do11ars)(do11ars)•400.004,000•June3397.00(600)(600)3,400•June4396.10(180)(780)3,220•June5398.20420(360)3,640•Junc6397.10(220)(580)3,420•June7396.70(80)(660)3,340•Junel0395.40(260)(920)3,080•June11393.30(420)(1,340)2,6601,340•Junel2393.6060(1,280)4,060•Junel3391.80(360)(1,640)3,700•Junel4392.70180(1,460)3,880•Junel7387.00(1,140)(2,600)2,7401,260•Junel8387.000(2,600)4,000•June19388.10220(2,380)4,220•June20388.70120(2,260)4,340•June21391.00460(1,800)4,800•June24392.30260(1,540)5,060–Theeffectofthemarkingtomarketisthatafuturescontractissettleddailyratherthanallattheendofitslife.Attheendofeachday,theinvestor’sgain(loss)isaddto(subtractedfrom)themarginaccount.Thisbringsthevalueofthecontractbacktozero.Afuturescontractiseffect,closedoutandrewrittenatanewpriceeachday.–Minimumlevelsforinitialandmaintenancemarginsaresetbytheexchange.Marginlevelsaredeterminedbythevariabilityofthepriceofunderlyingasset.•Daytrade•spreadtransaction–Themarginrequirementsarethesameonshortfuturespositionsastheyareonlongfuturespositions.–保证金系统的目的是为了缩小由于违约给市场参与者带来的巨大损失。•套期保值和投机–套期保值的目的是为了减小资产价格变动带来的风险–投机的目的是为了赚取差价–利用期货投机比在现货市场投机有更大的杠杆功能。•远期合约和期货合约的区别远期合约期货合约私下合约在交易所交易不标准标准化合约一个特定交割日交割区间在到期日结算每天结算交割通常发生提前清仓期货合约的主要类型•商品期货•利率期货•股票期货•股票指标期货•外汇期货利用期货进行风险对冲hedgingusingfutures•期货合约的主要作用：对冲风险一般的风险对冲•当投资者知道他在未来某个特定时间将卖出一种资产时，可以利用空头期货头寸进行风险对冲（shorthedge)•当投资者知道他在未来某个特定时间将买入一种资产时，可以利用多头期货头寸进行风险对冲(longhedge)•Thefutureshedgingdoesnotnecessarilyimprovetheoverallfinancialoutcome.Whatthefutureshedgedoesdoisreduceriskbymakingtheoutcomemorecertain.3期权3.1一些基本定义•例子：投资者B和W计划签定一份合同：现在B支付给W200元，交换条件是在接下来的六个月的任何时间，允许B自愿从W那里以150元/股的价格购买100股IBM公司股票。IBM公司股票现在的价格为145元/股。问题：–B和W为什么都愿意签定这个合同？–B如果不支付给W200元，W是否愿意签定这个合同？•例子：投资者B和W计划签定一份合同：现在B支付给W200元，交换条件是在接下来的六个月的任何时间，允许B可自愿以135元/股的价格卖给W100股IBM公司股票。IBM公司股票现在的价格为145元/股。问题：–B和W为什么都愿意签定这个合同？–B如果不支付给W200元，W是否愿意签定这个合同？•看涨期权、看跌期权•一种期权具有四个特征：–1）这种期权能够买（对于看涨期权而言）或者卖（对于看跌期权而言）的对象，或者说，合约是关于哪种资产的合约，我们称这种资产为标的物(underlyingasset)。•以股票为标的物的期权，每份期权通常包括100份特定的股票。例如，持有一份以IBM公司股票为标的物的看涨期权，是一份可以买100份IBM公司股票的权利。–2）执行价格(exerciseprice,或者strikeprice)。•这个价格是执行期权合约时，可以以此价格购买标的物的价格。对于以IBM公司股票为标的物的看涨期权，如果执行价格为150美元，则在执行这种期权时，按每份股票150美元购买。–3）期权有效的时间区间由到期日(expirationdate)来确定。•这段时间区间可以是一天、一个星期、或者一年。以IBM公司股票为标的物的看涨期权，如果到期日为六个月，则在这六个月里，这份权利都是有效的。–4）期权应该包括是否可以在到期日之前执行这种权利。•如果在到期日之前的任何时间以及到期日都能执行，我们称这种期权为美式期权。如果只能在到期日执行，称为欧式期权。•美式和欧式这两个名词曾代表了以股票为标的物的期权在美洲和欧洲的结构形式。但是现在，它们已成为反映两种不同结构的期权的标准名词，而不管期权是在哪儿发行的。•看涨期权(calloption)、看跌期权(putoption)、鞍式期权(straddleoption)、蝶式期权(butterflyspreadoption)、实值期权(inthemoneyoption)、两平期权(atthemoneyoption)、虚值期权(outofthemoneyoption)•所有合约都是由看涨期权、看跌期权、股票和债券四种基本证券构成地。•Exoticoption:–Asianoption–Barrieroption–Lookbackoption–Currency-translatedoption–Binaryoption•所有股票期权合约在标的股票发生拆股或者分红股的情况时，执行价格和合约中规定的股数都要作相应的调整。–例子：假如在购买上述期权的当天，IBM公司股票的价格为145元，第二天，1股拆成6股。股价变为145/6元。•期权的这四个特征——标的物、是看涨还是看跌、执行价格、到期日（包括是美式还是欧式）——说明了一种期权的各个细节。•期权是两人之间的一种合约，其中的一人给予另外一人在规定的一段时间内，可以以规定的价格买或者卖某种规定的资产的权利。•获得权利的一方需要做出是否接受该权利的决定，我们称这一方为期权的买者(optionbuy)，因为他需要付钱来获得这种权利。•提供权利的一方称为期权的写者(optionwriter)。•例如，欧式看涨期权是一种证券，这种证券给出了期权持有者在到期日以执行价格购买标的物的权利。•何时买看涨期权，何时买看跌期权？•既然期权的持有者获得的是权利而不需要承担什么义务，他就必须花钱购买这个权利，那么，公平的价格应该是多少？这是证券投资学研究的重要内容。3.2影响欧式期权价格的因素•假设：如果无特殊说明，标的物在到期日以前不支付红利。•期权理论之所以重要，不仅仅因为期权在证券市场结构中具有重要的作用，也因为期权理论说明了投资学的基本原理被提高到了一个新的水平——在以动态结构为基本结构的经济环境中应用这些原理。•假设一种欧式看涨期权，它以某种股票为标的物，该股票在时间t的价格以表示，期权的执行价格为，到期日为，期权在时