中国利率及衍生品变迁

中国利率及衍生品市场结构的演化GroupIIComparisonandEvolutionofInterestRateMarketStructureofChina&MatureMarketsBaoNingLiuChenDiXuGuoQingHanHuiTongHuiYongLiuLingLingWuMinWeiPengChengYuSiJieWenXiaoDongSuMay24,2013中国期货业协会：政策建议中国期货业协会：中国期货业协会：年期美国长期国债期货交易，这是美国国债期货发展史上的里程碑1978国际货币市场（IMM）开办了1年期美国国债期货交易1979芝加哥期货交易所开办了4-6年期美国中期国债期货交易1982芝加哥期货交易所推出了10年期美国中期国债期货交易；英国成立伦敦国际金融期货交易所（LIFFE），同年11月推出英国长期国债期货合约1983芝加哥期货交易所推出了2年期美国中期国债期货交易1984LIFFE推出美国长期国债期货1985日本东京证券交易所开办10年期国债期货交易1986法国国际金融期货交易所推出国债期货交易1987LIFFE推出日本长期国债期货1988芝加哥期货交易所推出了5年期美国中期国债期货；LIFFE推出德国长期国债期货1990德国推出长期国债期货1991LIFFE推出意大利长期国债期货1993LIFFE推出第二种德国长期国债期货欧洲美国德国金融业也出现金融机构的集中化趋势德国实行新自由主义的社会市场经济，助涨平衡赤字债券总量偏小债券市场快速发展，主要品种政府债券、金融债券、企业债券等欧盟成立，欧洲债券市场大融合开始欧债危机爆发华尔街出现债券交易两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了美国债券的交易资产证券化开始出现财政部发行的债券、市政债券和公司债券为债券市场主体债券市场主要的筹资工具逐渐演变为抵押债券、资产支持证券和货币市场工具等衍生品市场高速发展次贷危机爆发17921930194019501960197019801990200020101980中国期货业协会：欧元地区政府债券的持有者境外持有者国内银行保险公司和年金其他47%5%38%美国联邦政府债持有结构中国期货业协会：股权政府债金融债其他债券49%欧洲银行资产持有结构贷款53%债券20%其他27%美国银行资产持有结构中国期货业协会：美国英国日本德国法国荷兰意大利瑞士保险公司资产持有结构其它现金房地产贷款债券股票中国期货业协会：欧洲36%37%40%39%35%权益类美国12%14%20%26%30%欧洲23%25%28%32%37%贷款美国16%13%11%9%9%欧洲23%21%17%14%12%房地产美国3%2%2%1%1%欧洲9%8%7%5%5%现金及短期美国5%4%4%4%3%欧洲2%2%2%2%1%其他美国3%2%3%4%4%欧洲4%4%4%4%6%中国期货业协会：左右保险机构持有债券比例最高，结构多元化贷款•欧洲保险公司占比50%•其它国家占比较少债券•欧洲40%左右•美国占比55%发达国家利率市场结构总结中国期货业协会：中国期货业协会：个大中城市进行国债流通转让的试点我国集中性撮合成交的国债交易市场出现中国首个金融期货品种”国债期货”开始交易327事件发生与国家暂停国债期货市场交易银行退出交易所市场与银行间市场形成中国人民银行发布《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》人民币利率互换交易试点启动；中国人民银行再度出台规定规范市场中国人民银行制定《远期利率协议业务管理规定》中国金融期货交易所开始国债期货仿真交易的仿真交易1981198819901992199519972005200620072012中国期货业协会：我国债券市场监管结构一级市场二级市场管理者人民银行证监会财政部发改委发行标的央行票据、金融债、中期票据、短期融资券公司债券、可转债政府债券企业债券交易工具现券、回购、远期、利率互换、债券借贷、远期利率协议现券、标准券回购、买断式回购券品种国债、政策性银行债券、金融债券、中期票据、短期融资券、企业债券、国际开发机构债、资产支持证券国债、企业债券、公司债券、可转换债券投资者金融机构、非金融机构、QFII、ABF2除商业银行和信用社以外的金融机构、企业、自然人、QFII等交易方式场外询价、逐笔成交集中竞价、撮合成交托管机构中央国债登记结算公司中国证券登记公司交易场所银行间市场交易所市场中国期货业协会：年14%产品结构：按存续期1年以内1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上金融债35%国债30%中期票据13%企业债8%产品结构：按类型金融债国债中期票据企业债短期融资券央行票据公司债地方政府债金融债规模最大，国债第二存续期整体偏短，1-5年过半中国期货业协会：商业银行83%投资者结构：按类型29%31%商业银行保险机构证券基金类利率债市场商业银行占绝对比例，投资者结构单一，风险集聚于商业银行系统高收益债券投资者比例相对多元化中国期货业协会：我国债券市场结构形成原因•国债•政策性金融债商业银行•国债•金融债•信用债保险机构•信用债券商基金核心资本风险管理需求流动性与合规管理收益率管理市场驱动的高收益率需求中国期货业协会：投资者持有债券动机资金来源业务目的交易策略商业银行存款与负债久期匹配的投资，获得利差收益；流动性管理需求；适当赚取价差收益，扩展利润来源以赚取利差的投资为主，久期与负债相匹配，一般不超过3-5年；以赚取买卖价差收入交易为辅保险公司保费与保险产品久期匹配的投资；在银行间市场交易，适当赚取价差收入以匹配保险产品的长期投资为主；以赚取买卖价差收入的交易为辅证券公司自有资金向客户提供流动性服务，谋取新的经营利润以买卖价差交易为主，通过市场波动赚取价差收益基金募集资金分散投资风险，增加基金资产收益率以配置型需求为主，已通过市场波动赚取价差为辅中国期货业协会：我国银行资产持有结构与国外成熟市场相比，贷款类业务占比太高，证券投资类占有比例太低，银行经营模式单一。57%19%15%7%全国性商业银行资金运用情况贷款有价证券缴存准备金存款同业往来（运用方）股权及其他投资中国期货业协会：我国保险公司资产持有结构与国外成熟市场相比，我国保险公司贷款类业务占比太高；债券投资比例相对较高，面临较大的利率风险，需要衍生品进行对冲。46%34%13%7%保险公司资金运用情况债券银行存款证券投资基金和股票投资其它中国期货业协会：割裂的货币市场利率债发行规模大，信用债有上升空间投资者结构单一，主要为商业银行商业银行贷款占比过高保险公司贷款占比过高我国利率市场结构总结中国期货业协会：中国期货业协会：价格发现功能提供开发标的收益率曲线短端效应提供开发标的基准利率主要功能基准利率是利率市场化机制形成的核心基准利率中国期货业协会：存贷款基准利率上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）回购定盘利率银行间理财产品收益率作为过渡未来：形成统一货币市场的利率水平基准利率中国期货业协会：理财产品收益率是市场化存款利率的反映对普通投资者提供债券市场参与通道为债券市场提供增量资金银行资产由表内转向表外，倒逼银行职能转型理财产品对债券市场演化的影响中国期货业协会：受到所在国家金融市场具体发展的影响监管对保险公司资产管理演化起到关键作用保费盈利率低，有市场动力保险公司投资结构演化中国期货业协会：对债券市场演化的影响中国期货业协会：基金证券存款转理财，促使银行转型成为现代金融中介风险偏好较高，主要投资于高收益债券，有风险对冲需求对比国外成熟市场，产品开发能力进一步提高，投资会进一步多样化，对衍生品需求变大外国机构直接进入国内债券市场，促使国内机构投资者更加成熟变动不大监管不确定投资者结构演化中国期货业协会：中国期货业协会：•积极推进投资品种多元化2•培养机构投资者，发展做市商制度3•转变监管思路，发展类CCP制度的统一监管模式4•进一步发展利率及信用衍生品市场政策建议中国期货业协会：无中央对手方有中央对手方发达国家监管结构中国期货业协会：利率互换(swap)远期利率协议(forwardrateagreement)利率期货(interestratefutures)债券期权(bondoptions)利率上限(cap)利率下限(floor)利率双限(collar)互换期权(swaptions)。。。信用违约互换（Creditdefaultswap）总收益互换（Totalreturnswap）信用联系票据（Credit-linkednote）信用利差期权（Creditspreadoption）。。。发达国家利率衍生品中国期货业协会：!