军民融合系列报告之一：政策不断加力,多行业重点标的一览

报告日期：2016年4月10日王超[e-mail]1090514080007刘荣[e-mail]1090511040001王林[e-mail]1090514080005招商证券军民融合系列报告之一政策不断加力，多行业重点标的一览-2-军民融合的定义军民融合的影响——以美国为例我国军民融合背景军民融合标的特性军民融合标的推荐目录-3-军民融合的定义-4-使国防工业建设与社会经济建设协同发展，实现紧密融合军民融合定义军品领域民品领域人才技术资金原材料通用军转民军用技术民用化，提升社会经济效益民参军民营资本参与军工研发，提升军品研制效率资质申请复杂，成本高限制多，开放少军民融合定义-5-世界主要国家的经济、工业、科研水平虽各有差异，但经过长期探索和实践，各国都认识到军民融合是实现国防建设和经济建设“最优发展”的必然，也是协调和统筹国防建设和经济建设的必然选择。因此，西方国家最终都选择了适合自身的走军民融合发展道路。归纳起来，世界主要国家军民融合的发展模式主要有4种。资料来源：招商证券整理国际军民融合经验西方国家均实践了军民融合发展的道路-6-军民融合的影响以美国为例-7-美国军事工业发展历程1942成长期成熟期重构期194519611991觉醒期-8-资料来源：招商证券整理美国民参军阶段：1942-1960觉醒期：1942-19451941年末的珍珠港事件后，美国被卷入二战，而当时美国航空工业的产能难以满足快速增长的战机的需求。背景：以Ford、GeneralMotors、FisherBody为代表的汽车制造商通过新建工厂或将原汽车生产线进行改造，制造整机、军机主要部件、坦克、防空炮等军品。举措：-9-资料来源：招商证券整理美国民参军阶段：1942-1960觉醒期：1942-19451942-1945年是美国军工产业全面向私营企业转移的时期雷达近炸引信电子计算机原子弹-10-资料来源：Wind，招商证券整理美国民参军阶段：1942-1960成长期：1945-1960世界迎来和平时期，然后随后不久，冷战开始，美苏军备竞赛开始，美国大规模发展军队力量，建设军工产业背景：国防支出出现历史最快增幅，美国军工行业迎来发展的黄金时期1948-1960年间：国防支出CAGR=12.36%,平均增长率=15.45%-11-资料来源：国战略与预算评估中心(CSBA)，招商证券整理美国民参军阶段：1942-1960成长期：1945-1960军事科技创新的突飞猛进“鹦鹉螺”号核潜艇“企业”号航空母舰F-4“鬼怪”战斗机“探险者一号”卫星高军费下，军工产业盈利能力极强1955年：军用航空制造产业的平均ROE在25.6%，而所有制造业平均ROE仅为10%；1956~1957年：军用航空制造是仅次于制药业的ROE最高的产业。民参军高峰、大量企业投身军工因为科技革新频繁，进入退出门槛保持较低水平，促使许多私人企业投身军工产业。1960年：军工产业已成为全美国经济的最大支柱产业，超过汽车制造、钢铁、石油行业。-12-资料来源：Wind，招商证券整理美国军转民阶段：1961-1990成熟期：1961-1990冷战进入高峰时期，美国逐渐转攻为守，此时美国防务建设主要关注苏联对美国安全的威胁，但防务支出增长却很不显著。背景：国防支出出现大幅减速，市场利率攀升，大量军工企业被迫转型尽管越南战争和里根的星球大战计划造就两波军费预算高峰，但在1961-1990年间：国防支出CAGR=1.32%,平均增长率=1.47%-13-美国军转民阶段：1961-1990成熟期：1961-1990军费预算大幅削减或持续低迷，军工行业盈利空间整体缩水，军工企业通过收购、分拆、出售军品业务部门减少军品份额并将军工技术用于研发民用产品增加民品份额，扩大盈利降低亏损。在美国军工的成熟期后期，政策变化非常频繁，包括变更成本分担原则、减少分批付款额、变更税费缴纳期等。政策改变对军工企业盈利造成较大冲击，使1985年利润减少23%。盈利空间的缩减使得军工行业的吸引力大大降低，1985~1988年美国国防部60家主承包商中的10家收购其他行业或被其他行业收购。资料来源：国战略与预算评估中心(CSBA)，招商证券整理-14-资料来源：Wind、招商证券整理1/3科研人力+70%科研经费=6%国内生产总值美国军民一体化阶段：1991年至今重估期：1991-至今冷战结束后，传统武器仍具重要性，但国防部的军费预算始终低迷，大量的军工企业产能过剩，去产能势在必行。考虑到需要保持商用企业及时响应战争需求的能力。背景：克林顿政府上台后，推行了加快发展军民两用技术的科技战略，并明确提出了如下的战略思想：“美国不能依靠来自军方的涓涓细流的技术。当今推动高技术进步的动力是民用工业，而不是军事工业。只有通过加强我们的民用技术基础，我们才能解决国家安全和经济竞争力的两个孪生问题”。战略规划提出要改变政府研究项目的优先次序，从军用转向民用，以高技术研究和电子工业基础设施支持美国工业。军民分离导致成本高、负担重、投入产出效率低下-15-资料来源：Wind、招商证券整理军民融合第一阶段：克林顿时期探索军民融合，促进经济发展美国军民一体化阶段：1991年至今通过大力发展军民两用技术，在有效减轻军费压力的同时，也激活了民营经济的活力，一改之前的颓势，制造业行业增加值大幅提升。美国著名防务学家Gansler估计，实行军民一体化，美国国防部每年能节省几百亿美元，相当于国防部采办费总额的20%以上。-16-小布什执政后，美国政府调整了军事战略，大力推行以信息技术等新技术为核心的新军事变革，大幅度提高了国防预算。军民融合第二阶段：小布什时期成果：美国军民一体化阶段：1991年至今政府+市场+资本，兼并重组助力军工企业傲视群雄资料来源：Wind、SIPRI(2014年度报告)、招商证券53.70%55.12%全球TOP100军工企业美国企业军售额占比：美国企业总销售额占比：-17-资料来源：Wind、SIPRI(2014年度报告)、招商证券军民融合成果排名公司名称军售额（$M）利润总额（$M）1洛克希德-马丁3549029812波音3070045854雷神2195020135诺斯洛普-格鲁门2020019526通用动力1866023578联合技术119005721美国军工企业傲视群雄，占领全球军工行业半壁江山美国军民一体化阶段：1991年至今前10大巨头中独占6席军工技术民用化，引领科技前沿核磁共振微波炉液晶显示器GPS其他发明还包括：条形码、无线移动通信、互联网等-18-我国军民融合背景-19-资料来源：招商证券整理《关于大力开展国防科技工业民用产业的指导意见》《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》《促进军民融合式发展的指导意见》《武器装备科研生产许可实施办法》《关于印发国防科技工业军转民技术开发十一五发展指南的通知》《关于进一步推进军用技术向民用转移的指导意见》《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》《工业转型升级投资指南》《鼓励和引导民间资本进入国防科技工业领域的实施意见》《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》《关于加快吸纳优势民营企业进入武器装备科研生产和维修领域的措施意见》2005年2006年2007年2010年2011年2012年2013年2014年2005-14年重要军民融合政策汇总政策多，法规少，缺乏顶层设计我国军民融合背景-20-时间政策&事件名称2015年2月《国防科技工业“十三五”规划总体思路》2015年3月习近平主席在十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议的讲话：把军民融合发展上升为国家战略2015年4月工信部《军民融合深度发展2015专项行动实施方案》2015年4月国防科工局《2015年国防科工局军民融合专项行动计划》2015年5月两部门关于推荐《民参军技术与产品推荐目录》（2015年度）信息的通知2015年5月第四届军民融合发展论坛在京举行2015年7月总装备部、国防科工局、国家保密局《关于加快吸纳优势民营企业进入武器装备科研生产和维修领域的措施意见》2015年11月十八届五中全会《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》2015年12月首届武器装备建设军民融合式发展论坛在京举行我国军民融合背景2015年重要军民融合政策&事件资料来源：招商证券整理补充顶层设计，多项政策法规跟进把军民融合发展上升为国家战略-21-时间事件内容3月5日第十二届全国人民代表大会第四次会议开幕，国务院总理李克强在作政府工作报告时强调：推动重要领域军民融合深度发展。3月6日发改委公布“十三五”规划纲要(草案)，“十三五”中国要上100个大项目出台，其中约有40个大项目涉及军民融合。3月12日国防科工局透露：正研究制定军民融合发展一揽子措施。3月13日国家主席习近平出席十二届全国人大四次会议解放军代表团全体会议时强调:全面实施创新驱动发展战略,推进军民融合深度发展。我国军民融合背景2016年政策加速落实资料来源：招商证券整理两会期间重要事项国防科工局发布《2016年国防科工局军民融合专项行动计划》专项行动计划中明确提出印发《国防科技工业军民融合深度发展“十三五”规划》以及《推进国防科技工业军民融合深度发展的若干政策措施》并组织推进实施。上述政策规划，将按照国家建设军民融合创新示范区、全面创新改革试验区的统一部署，在有关试点区域推动政策率先落地。提出引导军工扩大外部协作的思路，推进军品科研生产能力结构调整，继续扩大武器装备科研生产许可与装备承制单位资格联合审查，未来将优选先进适用的军民两用技术与产品，并实施军民标准通用化工程。提到实施《关于加快国防科技工业科技协同创新的意见》，研究建立军工科研机构与民用科研机构、高等院校的协同创新机制。-22-军民融合标的特性-23-军民融合标的特性典型军工企业营收增速与GDP增速、军费增速间的关系（趋势线）通过观察过去15年间的数据发现，军品占比越高的企业，营收增速与军费增速相关性越大，可以粗略认为军品收入增速与军费增速成正比。结论：资料来源：Wind、SIPRI(2014年度报告)、招商证券企业名称：HON霍尼韦尔BA波音LMT洛马RTN雷神军品占比：12%31%82%94%-24-军民融合标的特性SIPRI统计：重要国家军费情况军费支出占GPD比例军费支出占财政支出比例人均军费支出（美元）资料来源：SIPRI(2014年度报告)、招商证券-25-军民融合标的特性我国近十年军费预算情况根据我国2016年政府工作报告，中国将2016年GDP增速目标设定为6.5%-7%；2016年军费增幅7.6%，为近6年来最低。我国军费依然保持合理增长，虽然增速低于预期但使用结构不断改善，且重大项目并不受军费影响，军工行业相对于宏观经济保持了较高景气度。观点：资料来源：Wind、招商证券-26-军民融合标的推荐-27-典型军工企业分析军工行业结构-28-航天机电（600151）：航天科技是研究院所改制及证券化龙头，集团计划在十三五期间，将资产证券化率从现有15%提升至45%；航天机电的大股东航天八院在十二五以来保持较高的发展速度，2015年八院的的利润总额反超五院，现在是盈利能力最强的总体院；我们预测，公司2015、2016年归母净利润分别为1.65、2.54亿元，对应摊薄后PE为87倍、56倍；航天八院2015年利润总额25亿，去除民品光伏产业带来的亏损，军品利润总额28亿左右，整体注入后市值规模在500-600亿，估值中枢明显下沉，在25倍以下；资料来源：Wind，招商证券20