化纤行业报告(车文学)

石油化工-化纤行业研究报告华创证券有限责任公司车文学2011.8.16石油化工—化纤行业研究1、化纤行业产业现状分析化纤行业作为成熟型行业，行业集中度不高，大量低水平重复建设的项目进入，加剧了行业内的竞争程度。未来的趋向是技术含量高的、功能性纤维。由于处于石化的下游和纺织品的上游，化纤行业敏感性强，易受石油价格、季节性、棉花价格和服装流行趋势影响。另外，化纤行业还有生产和销售具有地域性的特点，沿海5省占有50%的化纤消费量，江浙两省占1/3的消费。行业生产上下游一体化程度低，为增强抗风险能力和自主能力，上下游一体化是行业发展的趋势。（荣盛石化）合成纤维原料推动的成本上升，棉花价格上涨，带动了粘胶纤维的景气度上升，涤纶子行业原料价格上涨挤压了大部分的利润，产品供过于求的状况严重，特别是涤纶长丝。腈纶原料短缺和原料价格上升，推动腈纶成本上升，产品存在供给缺口。锦纶原料进口占2/3，对外依存度大，国内产品技术含量低，大量产品进口，工业化产品开发和应用是锦纶未来的发展趋势。氨纶原料对外依存度高，氨纶产品进口量占有国内消费量的1/3，高的毛利和低的进入门槛吸引大量项目投产，导致供给逐渐增加，但国内需求增长每年20%以上，但近两年产品过剩情况不太严重。功能性氨纶纤维需求要优于一般纤维，一般产品利润逐渐下滑。2、行业发展受到产业政策支持化纤行业先于其它行业复苏,2011年化纤行业看好,棉纶、粘胶纤维价格有上升空间。首先,从宏观经济环境看,世界经济已经出现明显复苏信号,中国经济在2010年实现较快复苏的基础上,2011年会继续复苏。在此大的背景下,我国纺织工业正在加快复苏步伐,最明显的就是出口已经呈现正增长。其次,年初中央经济工作会议给化纤行业发展带来了信心,国家各项应对危机的政策都有着较强的稳定性和持续性,这就为化纤行业的复苏奠定了基础。第三,当前中国化纤行业的优质产能占到总产能的76%。这些优质产能近几年还在不断进行技术改造,再上新水平的空间很大。此外,数据显示08年以来的这场危机不仅没有减弱反而提升了中国化纤产业在全球产业的地位,这是化纤产业走向成熟的标志。3、产业链上下游供需状况3.1、上游基础石化产品成本：从目前美国经济复苏状况看联邦基准利率政策，大宗商品以及美元定价的石油看基础化工产品价格，分析上游产品供给需求变化，进而确认上游成本趋势。（随着近期公布的美国经济数据疲软，国际原油工业需求下滑，国际原油价价格自8月以来出现连续下跌，最大跌幅超过25%，石化产业链上游产品价格8月份有可能呈现继续回落之势，粘胶短纤，PTA,棉纶，涤纶，腈纶，丙烯晴等近期价格走势（图）(资料来源：阿里巴巴石油化工网），下游成本压力将减轻。丙烯、乙烯、甲苯等本月涨幅较大（图），相关产品和石脑油的价差也大幅扩大，我们认为石化上游产品的涨价主要是7月国内炼化装置集中检修所致，随着装置检修的结束，开工率的回升，价格有可能逐步回落，下游的成本压力将减轻）。3.2、目前化纤行业化纤产品聚酯涤纶，腈纶，棉纶，再生化纤，氨纶，粘胶，丙纶都是棉花替代品，由于纺织行业的EPR需求特征，棉花价格的走势将影响化纤产品的价格走势。（棉花价格逼近收储价格，化纤行业已接近底部。国内棉花价格持续下降，本月棉花(CCIndex(328))价格降至20123元/吨（图）棉花期货价格（图），部分地区现货价格已经跌破国家最低收储价。自9月1日起，如果棉花价格连续5个交易日低于19800元/吨，国家将开始收储。此前棉花价格下跌带来下游纺织企业去库存并减少订单，化纤需求大幅减少，棉花稳定后，下游企业订单将恢复，并带来化纤行业补库存的需求）3.3、下游纺织需求状况及趋势：我国是全球最主要的纺织品输出国，我国纺织品出口市场主要集中在美国，欧盟，日本。同时也是全球最主要的纤维消费国，可以从目前国内外经济运行状况，扩张与收缩等看外部需求的发展，国内大型百货商场近期服装销售情况（图)(资料来源：中国服装协会网)，下游纺织品，线纱，面料出口情况（图）（数据来源：中国纺织信息经济网数据中心），进而确认目前纺织品内外部需求状况。4、近期事件点评：4.1、8月1日出炉的7月PMI数据：显示化学原料需求短期萎缩，化纤需求有好转趋势。报告表示，化纤制造及橡胶塑料制品业PMI指数上涨2.9，达到50.1（图），表明需求有好转趋势，而需求的回升将带来生产量的提升，新订单的大幅提升可保证企业未来的生产。4.2、2011年4月以来，受需求不振、出口退税大幅下调传闻等因素的影响，纺织服装企业不敢接长单、大单，化纤、棉花需求显著降低，这使得大部分化纤产品价格大幅下挫。但是由于纺织化纤都属于劳动密集型行业，出口退税大幅下调可能导致失业人员大幅增加，短期出口退税大幅下调的预期大幅降低。随着8月化纤行业进入销售旺季以及棉花收获带来的价格稳定，分析人士目前对化纤行业接近底部基本形成一致判断，行业即将出现年度销售需求拐点。4.3、标普下调美国主权债务信用评级引发美元贬值、人民币升值的压力进一步增大后，加上经济复苏受阻造成美国消费需求萎缩，中国对美出口难以摆脱出口放缓、企业开工不足的风险，美国削减财政赤字一定程度也压缩国内消费空间。5、投资策略和建议：随着未来通胀预期的减弱，以及目前美国等经济体经济衰弱担忧，国内紧缩政策也望逐步放松，建议关注需求恢复较快的化工子行业。综合以上观点，给予整个化纤行业“观望”评级。整体上化纤行业仍处于复苏期，但部分供需偏紧和资源属性强的品种具有较强的涨价动力，例如环氧丙烷、磷矿石和钾肥，受益于下游纱线企业旺季补库存的良好预期，连续涨价的棉短绒，已经处于底部的行业和低估值的白马股，可以适度进行左侧配置，建议配置新乡化纤、澳洋科技和华峰超纤；产业链完整以及PTA垄断供应的荣盛石化，此外，对于具有技术突破可能的化工新材料公司，可以积极关注康得新。另外优质尼龙资产注入、具备估值优势的神马股份，粘胶设备先进、兼具纯碱、烧碱循环经济优势的三友化工，涤纶毛条盈利稳定、ES纤维需求快速增长的江南高纤，以及竹纤维产业链完善的吉林化纤等个股。对于外销占比主营业绩较大以及对于上游产品依赖较大的山东海龙，龙夫股份，吉林化纤，海利得应该适当回避。风险警示：1、标普下调美国主权债务信用评级引发美元贬值、人民币升值的压力进一步增大后，加上经济复苏受阻造成美国消费需求萎缩，中国对美出口难以摆脱出口放缓、企业开工不足的风险：8月12日美国两党达成一致意见将在现有14.3万亿美元的基础上提高2.1万亿美元，同时未来10年削减政府赤字约2.5万亿美元，削减赤字在一定程度上便会减少财政支出，相当于削弱了纺织品出口消费市场。2、国内长期紧缩政策放松延后于市场预期。3、人民币兑换美元汇率升值谢谢！