医药行业跟踪报告（pdf9）原料药行业盈利能力向好

1行业跟踪报告2006年04月13日原料药行业盈利能力向好行业公司一部王友红[e-mail]资料来源：海通证券研究所相关研究《2005—06年度医药行业报告》2005.05.25《药行业上半年运行情况分析》2005.07.27《生物制品行业发展现状及上市公司在行业中的地位分析》2005.05.10《医药行业_2006年投资策略报告》2006.01.25海通证券研究所上海市淮海中路98号17层电话：86-21-53594566传真：86-21-53858543“原料药盈利能力增强，生物制品受政策扶持，制剂药面临降价，医改试点推动医药行业向前发展”是我们在一月推出的医药行业投资策略报告中的主要结论，经过三个月观测，行业发展符合预期。2006年前2个月，化学制剂药和中成药出现行业性亏损，化学原料药和生物制品子行业收入和利润继续保持较快的增长速度。行业增长速度有所分化。对已公布年报的60家医药上市公司进行统计，2005年度收入增长12.8%，净利润增长13.2％，收入和利润增长保持同步。与2004年相比，医药类上市的整体盈利能力有所上升。化学原料药行业产量放大，化工原料成本压力降低，部分产品价格上调，这些因素促使整个行业的收入和利润都保持较快的增长。我们预测化学原料药行业盈利能力将获得回升。国家对企业创新的支持力度在不断增加。医药行业研发投入比例将提高，这对提升行业的整体研发水平有积极的作用，在政策支持下研发能力强的企业将获得更多的发展机会。药品降价是政府降低群众医疗支出最直接的方法，但历次降价的都是收效甚微。药品降价将继续执行，对某些企业来说降价将产生一定的负面影响。治理医药购销中的商业贿赂将对目前流行的非处方药医院营销模式产生深远的影响。我们对于2006年医药行业整体的判断是，整体收入仍然保持较快的增长速度。优势化学药和中药公司值得继续持有，生物制品企业继续向好，建议增持。每股收益（元）市盈率（倍）代码简称本期评级上期评级2005F2006F2007F2005F2006F2007F600521G华海买入买入0.560.710.8619.1115.0712.44600276恒瑞医药买入买入0.640.770.8829.3024.3521.31600196复星医药买入买入0.190.290.3926.2617.2112.79600488G天药未评级持有0.320.360.4217.1315.2213.05600267G海正买入买入0.260.330.421.7317.1214.13600420G现代买入持有0.450.550.6726.9622.0518.10本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。海通证券研究所医药行业跟踪报告21医药制造业景气度上升，利润增长出现分化根据国家统计局数据，医药制造业继续保持较快的增长速度。1～2月，医药制造也实现销售收入625亿元，同比增长22.7％，医药制造景气度保持上升的势头；实现利润总额44亿元，同比增长3.99％，收入增长速度明显快于利润增长。今年1～2月，亏损企业占28.3％，亏损面比2005年有所扩大。化学药占据60％以上的市场份额，中药占据25％的市场份额。图1医药制造业近期指数（季度）变化情况医药制造业企业景气指数_当季1201301401501601Q992Q993Q994Q991Q002Q003Q004Q001Q012Q013Q014Q011Q022Q023Q024Q021Q032Q033Q034Q031Q042Q043Q044Q041Q052Q053Q054Q05资料来源：海通证券研究所图2医药制造业收入和利总变化情况010002000300040005000199920002001200220032004200506.1-201020304050销售收入(亿元)利润总额(亿元)销售收入同比增长(%)利润总额同比增长(%)资料来源：海通证券研究所值得注意的是：前两个月，化学制剂药和中成药出现行业性亏损，化学原料药和生物制品子行业收入和利润继续保持较快的增长速度，行业增长速度有所分化。我们认为制剂药的盈利下降与05年全面实行GMP改造，产能利用率偏低以及产品降价有关系。海通证券研究所医药行业跟踪报告3图3化学制剂药行业收入和利总增长情况02004006008001000120014001600199920002001200220032004200506.1-2-20-1001020304050607080收入(亿元)利总(亿元)收入同比(%)利总同比(%)图4化学原料药行业收入和利总增长情况0200400600800100012001400199920002001200220032004200506.1-2-20-100102030405060收入(亿元)利总(亿元)收入同比(%)利总同比(%)图5生物制品行业收入和利总增长情况050100150200250300350199920002001200220032004200506.1-20510152025303540收入(亿元)利总(万元)收入同比(%)利总同比(%)图6中成药行业收入和利总增长情况020040060080010001200200220032004200506.1-2-5051015202530收入(亿元)利总(亿元)收入同比(%)利总同比(%)资料来源：海通证券研究所整理我们对医药上市公司中已经公布年报的制药企业进行分类统计，2005年度收入增长12.8％，净利润增长13.2％，收入和利润增长保持同步。与2004年相比，医药类上市的整体盈利能力有所上升。2化学原料药行业盈利能力向好化学原料药子行业是目前唯一收入和利润同步快速增长的子行业，通过分析化学原料药的产量情况以及影响原料药成本的原料价格可以找到原料药增长的原因。化学原料药的产量从2005年开始快速扩大，主要原因是欧美国家将原料药产业继续向国内转移。海通证券研究所医药行业跟踪报告4图7化学原料药和中成药产量变化情况024681012141618Jan-99Jul-99Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06化学原料药产量_当月中成药产量_当月产量快速上升资料来源：海通证券研究所从化工原料价格指数和化学原料药毛利率变化也可以找到化学原料药快速增长的理由。2000年～2004年，化工原料价格持续上升，化学原料药毛利率持续下降。从化学原料和药品出厂价走势可以看出，价格指数差距04年不断拉大，这也是04年医药行业增长减缓的一个原因之一，从05年开始，药品出厂与化工原料的价格指数差距逐步缩小，这说明医药公司的成本压力将减小，盈利能力将有所增强。根据化工原料行业的发展情况来看，产能过剩是面临的主要问题。化工原料的价格将继续下跌，因此可以推断2006年后今后几年中化学原料药的毛利率有可能保持稳定甚至有所提升。图8医药、化工原料价格指数和化学原料药毛利率变化情况80859095100105110115120Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-0610%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%化工原料类购进价格指数(L)医药制造业工业品出厂价格指数(L)化学原料药行业销售毛利率(R)资料来源：海通证券研究所上市公司投资机会分析维生素目前价格在低位，我们判断化工原料价格下降以及产品提价在2006年将成为可能，公司的盈利能力将提高。可能受益的上市公司有新和成，浙江医药，鑫富药业等。海通证券研究所医药行业跟踪报告5图9主要维生素出口价格变化情况024681012141618Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06维生素A出口价格($/kg)维生素E出口价格($/kg)维生素C出口价格($/kg)图10泛酸及其衍生物出口价格变化情况泛酸及其衍生物出口价格($/kg)45678Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06资料来源：海通证券研究所整理特色原料药是近年来发展最快的板块。G海正、G华海、G现代等近两年通过特色原料药出口都实现快速增长。但经过调整之后，新产品推出将继续提升这些公司的盈利能力。这些企业的研发和产品储备是化学制药中比较优秀的，创新能力较强，将受到政策的支持，值得看好。图11主要他汀类原料药出口价格变化情况01000200030004000500060007000Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06Mar-06洛伐他汀价格(元/kg)辛伐他汀价格(元/kg)图12主要普利类原料药出口价格变化情况02004006008001000Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06Mar-0601000200030004000500060007000卡托普利价格(元/kg)(L)依那普利价格(元/kg)(L)赖洛普利价格(元/kg)(R)资料来源：海通证券研究所整理2004年是大宗原料药企业最困难的时机，成本上升吞噬了大量利润。2005年这些企业的盈利能力将得到恢复，但涨幅有限，其中G天药、新华制药、广济药业等上市公司的盈利能力将提高。海通证券研究所医药行业跟踪报告6图13地塞米松出口数量和价格变化情况050100150200250300Jan-04Feb-04Mar-04Apr-04May-04Jun-04Jul-04Aug-04Sep-04Oct-04Nov-04Dec-04Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-0502004006008001000120014001600地塞米松出口金额(月度)(万美元)(L)地塞米松平均价格(美元/吨)(R)图14解热镇痛类原料药出口价格变化情况02468101214Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06安乃近出口价格($/kg)咖啡因出口价格($/kg)阿斯匹林出口价格($/kg)布洛芬出口价格($/kg)资料来源：海通证券研究所整理抗生素企业的日子仍然不好过。药品降价导致抗生素原料药价格低迷，上涨的可能性较小。华北制药、哈药集团、鲁抗医药、京新药业、白云山等上市公司为国内较大的抗生素原料药企业，盈利更多来自于其他产品。图15青霉素工业盐出口价格变化情况青霉素工业盐出口价格($/kg)4.55.05.56.06.5Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06图167-ACA,7-ADCA出口价格变化情况7-ACA,7-ADCA出口价格($/kg)020406080100120Jan-04Mar-04M