华泰证券-通信行业四季度策略报告-110929

免责条款详见末页[table_main]行业研究类模板_有重点公司_new行业投资策略|2011年9月28日通信行业四季度投资策略报告[table_research]研究员：马仁敏执业证书编号：S0570510120059025-83290929[e-mail]——通信设备投资触底反弹，行业增长可期[table_invest]通信设备制造Ⅱ（增持）通信运营Ⅱ（中性）[table_stockTrend][table_relate]2011年三季度以来，由于对运营商投资总额增长缓慢以及对人力成本、原材料成本价格上涨、产品价格下滑的担忧，投资者对于通信设备制造行业业绩增长信心不足，通信设备指数跑平大盘。而通信运营指数前半季度跑平大盘。8月25日中国联通半年报公布后，则明显跑赢大盘。根据工信部统计2011年1-8月，电信主营业务收入累计完成6477.3亿元，比上年同期增长10.1%。随着3G网络的日益普及，数据流量激增以及光纤宽带的普及，新的3G、宽带服务成为了运营商新的业绩增长点，电信行业正在进入一轮新的增长周期。联通公布的半年报支持了投资者的预期，归属母公司净利润同比下滑的趋势得到了遏制，但从全年的角度来讲我们认为联通业绩大幅反弹的可能性不高，高额手机补贴、设备折旧等影响公司业绩表现的因素持续存在。且近期公司股价反弹力度较强，总体估值水平依旧偏高，继续维持通信运营行业“中性”评级。工信部披露2011年前8个月我国电信固定资产投资总计完成1693.1亿元，同比上升16.5%，彻底摆脱了2010年行业总体投资下滑的阴影。我们预计投资总额的提升将较好的带动通信制造行业的业绩增长，帮助通信制造企业摆脱业绩下滑的泥潭。维持“增持”评级。[table_impcompa]股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E10A11E12E13E10A11E12E13E中兴通讯19.25买入0.941.101.542.0220.4817.5012.509.53通鼎光电15.82买入0.530.791.071.3729.8520.0314.7911.55三元达14.20推荐0.290.550.690.9048.9725.8220.5815.78华星创业13.32推荐0.330.500.731.0940.3626.6418.2512.222610.92810.93010.93210.93410.910-910-1211-311-62010-9-28～2011-9-28成交量沪深300重点公司投资要点：相关研究市场走势图行业评级：增持免责条款详见末页2[table_page1]行业投资策略|2011年9月28日1.1.行业指数走势从申万二级行业指数观察，自2011年三季度，通信设备指数走势基本跑平大盘。而通信运营指数前半季度跑平大盘，而8月25日中国联通半年报公布后，则明显跑赢大盘。图1：通信设备、通信运营指数VS沪深300资料来源：Wind，华泰证券由于市场对于运营商投资总额增长缓慢以及对人力成本、原材料成本价格上涨、产品价格下滑的担忧，投资者对于通信设备制造行业业绩增长信心不足，导致通信设备行业指数未能跑赢大盘。对于通信运营指数而言，由于中国联通中报业绩同比停止了下滑，市场对中国联通的业绩反转继续维持较高预期，因此自年中以来跑赢了大盘并在9月份表现的较为强势。1.2.通信设备指数vs通信运营指数目前通信设备行业指数已经逼近去年年中时的行业低点。从各家公司半年报公布的业绩来看，在运营商投资总额增长不明显的市场环境下，行业内竞争加剧，总体毛利率水平呈下降趋势。但一部分实力过硬、市场营销能力强的公司继续保持了业绩的平稳增长。此外，也有一部分公司股价跌幅较大，估值水平已经显著低于公司的合理价值。因而我们继续维持行业“增持”评级。建议重点关注业绩有保障以及超跌公司的投资机会。在通信运营指数中占绝对权重的中国联通近半年以来走势相对平稳，主要原因在于市场对于联通业绩从下行转变为上行存在较高的预期。联通公布的半年报支持了投资者的预期，归属母公司净利润同比下滑的趋势得到了遏制，但从全年的角度来讲我们认为联通业绩大幅反弹的可能性不高，高额手机补贴、设备折旧等影响公司业绩表现的因素持续存在。且近期公司股价反弹力度较强，总体估值水平依旧偏高，继续-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%通信运营Ⅱ(申万)沪深300通信设备(申万)一、通信设备、通信运营指数分化免责条款详见末页3[table_page1]行业投资策略|2011年9月28日维持“中性”评级。图2：通信设备指数VS通信运营指数资料来源：Wind，华泰证券2.1.通信运营行业收入增速继续回升从国家工业和信息化部公布的数据来看，2011年1-8月，全国电信业务总量累计完成7699.9亿元，比上年同期增长16.1%;电信主营业务收入累计完成6477.3亿元，比上年同期增长10.1%。随着3G网络的日益普及，数据流量激增以及光纤宽带的普及，新的3G、宽带服务成为了运营商新的业绩增长点。全年电信主营业务收入增长超过GDP已经是大概率事件，电信行业正在进入一轮新的增长周期。图3：电信主营业务收入增速资料来源：工信部，华泰证券-30%-20%-10%0%10%20%通信设备(申万)通信运营Ⅱ(申万)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0200040006000800010000年度累计同比增长率(%)二、通信运营行业分析免责条款详见末页4[table_page1]行业投资策略|2011年9月28日用户数量方面，根据工信部公布的最新数据，2011年1-8月份，全国固定电话用户减少554.5万户，达到28879.7万户。移动电话用户累计净增8108.2万户，达到94008.5万户。移动电话用户中，3G用户净增4707.0万户，达到9412.1万户，渗透率达10.01%。基础电信企业的互联网用户进一步趋向宽带化。1-8月份，基础电信企业互联网宽带接入用户净增2033.2万户，达到14662.3万户，而互联网拨号用户减少了18.3万户，达到571.8万户。我国互联网宽带化继续稳步推进。从营业收入和用户数量增长情况来看，电信行业保持着平稳运行。2.2.运营商用户数量增长维持平稳，3G渗透率上升根据三大运营商公布的最新一期8月份运营数据，2011年三季度前两个月中国电信表现较为抢眼，3G增速名列前茅，7、8两个月份环比上升9.4%和8.7%，其次是中国联通，分别为7.8%和7.9%。中国移动表现则相对较差，我们预计和移动3G用户基数较为庞大有关。从目前市场份额来看，移动：电信：联通基本维持在4:3:3的水平。从半年报公布的业绩来看，三家运营商中中国联通已经改变了过度依赖Iphone的策略，主打中低端安卓智能手机降低手机补贴的策略已经开始逐步奏效，用户数量继续平稳增长，业绩下滑的势头被成功遏制，表现好于我们此前的预期。图4：电信运营商3G增长情况资料来源：工信部，华泰证券0%2%4%6%8%10%12%01020304050607080901002011年1月2011年2月2011年3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月运营商3G增长情况（百万）TD-SCDMA用户数WCDMA用户数EVDO用户数TD-SCDMA用户增幅WCDMA增幅EVDO增幅免责条款详见末页5[table_page1]行业投资策略|2011年9月28日3.1.运营商投资回升从2010年年报公布的数据来看，经过2009年的投资高峰和2010年的投资低谷，三大运营商2011年投资额计划为2792亿元，与2010年相比已经开始从谷底回升：图5：电信运营商2011年投资计划200920102009vs20102011E2010vs2011E中国移动12941243-3.9%13246.52%中国电信920.42700.37-23.9%7304.23%中国联通1124.7701.9-37.6%7385.14%合计3339.122645.3-20.8%27925.55%资料来源：公司公告，华泰证券其中，中国移动11年资本开支预算为1324亿元，比10年实际开支增长6.5%，其中基础网络建设的比重提升9个百分点至53%，传输网络投资减少到140亿，相比10年减少近一半。宽带接入是投资重点，WLAN建设继续受重视。从存量用户和网络规模角度来说，中国移动拥有国内最大的移动通信网，年投资规模也最大，11年移动资本开支计划超出预期，相比10年呈现增长态势，总额超过1300亿，其投资方向转变，加大投资宽带接入是对整个光通信行业的重大利好。而中国电信11年资本支出430亿元，较09年增长13%，计划11年资本支出500亿，增长16%，其中宽带建设投资占比从10年54.1%提升为64.2%，继续加快宽带业务，加大光纤化改造和宽带能力建设。中国联通预计11年资本支出738亿，增长5%，与去年支出基本持平，基础设施和传输网的投资计划为195亿，有所上升，移动网络略降至229亿，宽带及数据网络减少至186亿。图6：电信行业投资增速资料来源：工信部，华泰证券-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040002006A2007A2008A2009A2010A2011截止7月行业投资行业投资增速三、通信设备行业分析免责条款详见末页6[table_page1]行业投资策略|2011年9月28日而从工信部披露的2011年1-8月我国电信固定资产投资完成额数据来看，2011年前8个月我国电信固定资产投资总计完成1693.1亿元，同比上升16.5%，彻底摆脱了2010年行业总体投资下滑的阴影。我们预计投资总额的提升将较好的带动通信制造行业的业绩增长，帮助通信制造企业摆脱业绩下滑的泥潭。3.2.运营商主要投资方向由于整体投资额度的回升以及投资热点的转变，我们预计在今年投资的热点行业企业业绩将会有比较大的提高。从投资方向上看今年整个通信设备行业有以下看点：一、基础网络投资规模扩大，光通信网络大幅度发展。从基础网络投资预算来看，移动投资额由10年的540亿增长至700亿，我们认为这与移动去年底表示将新增150亿投资给铁通建设宽带网络相符。电信投资增长超100亿，这也与去年下半年电信表示11年将新增100亿宽带业务投资有关。在运营商纷纷加大宽带建设投入力度的同时，广电三网融合、国家电网的智能电网规划、鹏博士及长城宽带等第二梯队运营商加大用户覆盖投入等都使得光纤光缆的市场需求持续扩大。此外，运营商为了增加用户数量并且维持用户粘性，将手机、固定电话和宽带捆绑在一起销售，同时进行大规模光纤网络覆盖与升级，将原有老旧而且传输速度有限的ADSL铜缆网络逐步替换为大容量传输速率的光纤网络，为用户提供随时可以满足的光纤宽带接入覆盖能力。二、各大运营商逐步重视网络优化服务。虽然目前2G网络用户数量仍然占据了手机用户数量的绝对多数，但3G用户所占比率正在迅速提高。在2G、3G网络同时运营以及3G网络覆盖基本完善的情况下，运营商对于网络优化的需求正在不断提升。随着用户数量的增长，新建基站以满足用户需求已经不再经济，如何更好的实现网络覆盖和保证网络运行流畅、满足2G、3G双网运行环境下的切换、干扰等问题已经是运营商关注的焦点，广大网络优化服务提供商的市场需求正在逐步扩大。三、WLAN网络将加快覆盖建设。由于中国移动在TD上的短板短期内无法补足，采取“曲线救国”的方式用WLAN作为2G/3G移动网络的补充，可以有效地低成本地分流数据流量。对于中国电信和中国联通来说，WLAN网络亦是其最具竞争优势的宽带网络的延伸，因此整个WLAN产业都受到了运营商的额外重视。4.1.中兴通讯（000063）中兴通讯是全球领先的综合性通信制造业上市公司和全球通信解决方案提供商之一。该公司产品涵盖无线、核心网、接入承载、业