纵向一体化集成度最高的专业化射频器件供应商-300134大富科技

请务必阅读正文之后的免责条款部分新股定价报告2010年10月26日合理价格区间42.00-50.40元发行基本情况发行前总股本12,000万股发行价49.50元发行价/2009年摊薄后EPS58.24发行前每股净资产3.98元发行前资产负债率38.81%发行数量4,000万股网下发行800万股网上发行3,200万股上市交易日期2010.10.26拟募集资金80,227万元实际募集资金190,000万元第一大股东深圳市大富配天投资有限公司发行后持股比例33.31%研发部邵明慧SAC执业证书编号：S1340210090001联系人：TMT研究小组Tel：010-68858150Email：[e-mail]纵向一体化集成度最高的专业化射频器件供应商——大富科技（300134）新股定价报告摘要:公司从事移动通信射频器件、射频结构件业务，应用于移动通信基站，客户为华为、爱立信等通讯设备厂商。2010年前三季度，公司实现营收5.30亿元，净利润1.63亿元。公司实际控制人是董事长孙尚传先生，通过直接和间接共持有公司发行后60.9%的股份。通信行业发展以及前沿技术进步将带动射频器件行业需求保持旺盛。我国通信设备行业正面临着全球产能往国内转移以及全球区域网络发展不平衡带来的发展空间。例如，华为04年至09年的收入复合增长率达到42%，市场份额由08年的11%增长至09年Q3的20%，迅速成为全球领先的通信设备厂商。区域网络发展的不平衡则意味着全球通信设备行业仍面临区域性需求，发展中国家地区如中国、印度、非洲等设备投资仍在不断增加。此外，三网融合、4G、物联网、云计算等前沿技术无一不要求通信网络的扩容，因此射频器件行业在基站需求不断增加下预计将保持高增速，未来三年CAGR约为16%。公司竞争优势是拥有从模具设计及制造、压铸、机械加工、表面处理到电子装配等完整的生产环节，是纵向一体化集成度最高的专业化射频器件供应商之一。公司创新性的以“结构带射频”的业务模式进入射频器件行业，对滤波器中大部分的金属元器件进行自主设计和生产，得以在提高产品设计能力、制造能力的同时，提高了产品的利润率。公司实施大客户战略，近年来产品占华为射频器件采购的份额迅速提升，2010年预计将达到40%。未来公司有望凭借高性价比，继续扩大市场占有率，并存在业务线向汽车电子、空调压缩机等领域延伸的可能。公司本次拟融资8.02亿元，用于“移动通信基站射频器件生产基地建设项目”和“研发中心扩建项目”，其中生产基地项目放在安徽省怀，预计将有利于公司降低生产成本。募投项目投产后届时公司产能瓶颈将得到化解，并将提升产品结构与研发实力。盈利预测与估值：我们预计公司2010年至2012年的每股收益分别是1.22元、1.68元和2.26元，参考相关公司估值，公司的合理股价是42.00-50.40元，对应的2011年PE是25-30倍。预计二级市场会将公司股价推高至50.40-60.48元，对应涨幅0%-20%。投资风险提示：1、客户集中风险；2、原材料价格波动风险。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。单位:百万元2008A2009A2010E2011E2012E营业收入47358679210581393(+/-)52.0%23.9%35.2%33.6%31.6%归属母公司股东净利润70140196269361(+/-)86.1%98.4%40.3%37.3%34.4%每股收益(EPS)1.651.161.221.682.26ROE56.4%44.4%8.3%10.6%12.9%市盈率(P/E)0.000.000.000.000.00新股定价报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表1：公司发行后股权结构：孙尚传是公司实际控制人，持有公司发行后60.9%的股份资料来源：公司公告，中邮证券研发部图表2：移动通信系统示意图：射频器件是基站核心器件之一资料来源：公司公告，中邮证券研发部图表3：公司产品情况滤波器散热器双工器合路器轴类资料来源：公司网站，互联网，中邮证券研发部4.5%2.21%11.3%1.88%0.9%50.5%0.08%1.34%1.34%1.81%社会公众股25%新股定价报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表4：全球移动通信市场规模仍将保持较快增长图表5：全球基站射频器件需求将随移动通信市场增长而扩大资料来源：infonetics，公司公告，中邮证券研发部资料来源：汉鼎咨询，中邮证券研发部图表6：全球主要通信主设备商的市场占有率情况图表7：公司在全球基站射频器件市场占有率约为4.3%资料来源：infonetics，公司公告，中邮证券研发部资料来源：汉鼎咨询，中邮证券研发部0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010020030040050060070080006A07A08A09A10E11E12E全球移动通信市场规模（亿美元）增长率（%）0%5%10%15%20%25%0510152025303506A07A08A09A10E11E12E全球基站射频器件（亿美元）增长率（%）爱立信31.6%诺西19.4%阿朗13.1%华为20.0%中兴6.8%其它9.1%Andrew30.4%Powerwave17.9%武汉凡谷9.7%大富科技4.3%摩比天线3.2%国人通信2.8%其他31.6%新股定价报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表8：公司募投项目项目名称投资金额募集资金使用计划项目实施地预期效益第一年第二年第三年移动通信基站射频器件生产基地建设项目74,24828,54535,46810,235安徽省怀远县达产将新增130万台射频器件研发中心扩建项目5,9793,5882,392-深圳市合计80,22732,13337,86010,235资料来源：公司公告，中邮证券研发部图表9：公司2010年上半年收入构成图表10：公司2010年上半年毛利构成资料来源：公司公告，中邮证券研发部资料来源：公司公告，中邮证券研发部图表11：公司分项业务经营情况（单位：万元）图表12：公司分项业务毛利率情况资料来源：公司公告，中邮证券研发部资料来源：公司公告，中邮证券研发部射频器件74%射频结构件23%其他结构件3%射频器件77%射频结构件21%其他结构件2%0%10%20%30%40%50%60%0.02.04.06.08.010.012.014.016.007A08A09A10E11E12E射频器件射频结构件其他结构件合计营收增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%07A08A09A10E11E12E射频器件射频结构件其他结构件合计新股定价报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表13：盈利预测表（单位：百万元）资产负债表2008A2009A2010E2011E2012E损益表2008A2009A2010E2011E2012E流动资产255324218321332443营业收入47358679210581393货币资金2148180116101782减:营业成本309345473639827应收账款156192261344452营业税金及附加01111预付账款914182531营业费用710131722存货6870102153177管理费用656277102132其他00000财务费用1051-14-13非流动资产137185370638677资产减值损失55555长期股权投资00000加:公允价值变动收益00000固定资产125181362626661投资净收益70000无形资产7381216营业利润83159223309418其他41000营业外收支07777资产总计491521256427823131利润总额83165230316425流动负债356193199229325所得税1326354764短期借款8074000净利润70140196269361应付账款122118198228323少数股东损益-00000预收账款10101归属母公司净利润70140196269361其他1531111每股收益（元）1.651.161.221.682.26非流动负债1013131313长期借款00000主要财务比率2008A2009A2010E2011E2012E其他1013131313成长能力负债合计366206212242338营业收入增长率52.0%23.9%35.2%33.6%31.6%股本43120160160160EBITDA增长率67.3%72.3%22.7%39.1%40.5%资本公积8165202520252025净利润增长率85.9%98.6%40.3%37.3%34.4%留存收益7429166354608总资产增长率35.0%6.1%392.6%8.5%12.5%归属母公司股东权益125315235225402793获利能力少数股东权益00000毛利率34.7%41.1%40.3%39.6%40.6%股东权益合计125315235225402793期间费用率17.4%13.1%11.5%9.9%10.2%负债和股东权益491521256427823131净利率14.9%23.8%24.7%25.4%26.0%ROE56.4%44.4%8.3%10.6%12.9%现金流量表2008A2009A2010E2011E2012EROIC60.4%72.7%47.2%31.5%27.3%经营活动现金流0142189186380偿债能力税后经营净利润0137190263355资产负债率74.6%39.5%8.3%8.7%10.8%折旧摊销033264779净负债比率21.9%36.2%0.0%0.0%0.0%资产减值损失05555流动比率0.991.7411.029.367.55财务费用05-7-17-17速动比率0.801.3810.508.687.00存货的减少0-10-32-51-24营运能力营运资金变动0-268-60-18总资产周转率0.961.130.310.380.44其它0-2000应收账款周转率3.033.053.043.083.08投资活动现金流0-107-210-314-116存货周转率4.544.944.634.164.66资本支出00216320122每股指标（元）其他013666每股收益1.651.161.221.682.26筹资活动现金流0-31774-64-91每股净资产2.932.6214.7015.8717.46短期债务00-7400每股经营现金1.861.181.181.162.37长期债务00000估值指标股权筹资00190000P/E0.000.000.000.000.00其他00-51-64-91P/B0.000.000.000.000.00现金净增加额0331753-192173EV/EBITDA资料来源：Wind资讯，中邮证券研发部新股定价报告中邮证券投资评级标准：股票投资评级标准：推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数20%以上；谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数10%—20%；中性：预计未来6个月内，股票涨幅介于基准市场指数-10%—10%之间；回避：预计未来6个月内，股票涨幅低于基准市场指数10%以上；行业投资评级标准：看好：预计未来6个月内，行业指数涨幅高于基准市场指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业指数涨幅介于基准市场指数-5%—5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业指数涨幅低于基准市场指数5%以上；本报告采用的基准市场指数：沪深300指数免责声明本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报