华锐风电(601558)全球领先的风电机组供应商

郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。公司研究报告华锐风电(601558)新股定价全球领先的风电机组提供商定价区间91.44—106.68元投资品/设备制造发布时间：2011年1月12日投资要点：z公司是中国第一家开发、设计、制造和销售适应不同风资源和环境条件的陆地、海上和潮间带大型风电机组的高新技术企业。公司大型风电机组市场占有率中国第一，成为中国风电设备第一品牌。2007－2009年，公司国内新增装机容量的市场占有率分别为20.57%、22.45%、25.32%，已连续两年保持中国风电行业第一。公司已成为中国风电设备第一品牌、国际知名品牌。z公司目前拥有国内唯一经国家发改委、国家能源局授牌的国家能源海上风电技术装备研发中心。公司在国内率先开发完成了适用于国内不同风资源和环境条件下的电网友好型的1.5MW系列风电机组，并快速实现了国产化、批量化生产。为了适应风电机组大型化发展的要求，在国内率先开发了3MW海上、陆地、潮间带风电机组技术，成为国内唯一一家实现3MW海上及3MW陆地风电机组装机和运行的企业。z公司一直努力推进大型风电机组产业供应链建设，与上游供应商共同完成了国内首台1.5MW、3MW等大型风电机组的齿轮箱、发电机、叶片、变桨轴承、偏航轴承、轮毂、电控系统、主机架等风电机组零部件的研制工作，并实现了批量化生产。公司已经与主要的上游供应商建立了深度的产业合作伙伴关系，拥有了安全、稳定、规模化和最具竞争力的产业供应链体系。z公司此次募集资金拟投资项目主要是为了扩大产能，提高配套能力，强化研发力量，预计2010-2012年公司摊薄后的EPS分别为2.82、3.81和4.92元，公司合理价值区间为91.44-106.68元，对应2011年PE区间分别为24-28倍。业绩预测：主营收入(百万元)增长率(%)净利润(百万元)增长率(%)EPS(元)200913730.3166.81%1892.9200.17%1.882010E18864.237.39%2838.349.94%2.822011E23749.525.90%3828.634.89%3.812012E31258.331.61%4941.729.07%4.92发行数据2009年发行前股本（万股）90,000发行数量（万股）10,510发行价格（元）90.00发行前EPS（元）2.10发行后EPS（元）1.88发行前每股净资产（元）3.57发行日期2011-1-5上市日期2011-1-13主承销商安信证券中德证券分析师:周思立联系人:明铠执业证书编号：S0550207100075TEL:[phone]FAX:[phone]Email:[e-mail]地址:上海市延安东路45号20楼邮编:200002公司研究报告2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。一、公司概况1．公司简介公司是中国第一家开发、设计、制造和销售适应不同风资源和环境条件的陆地、海上和潮间带大型风电机组的高新技术企业。公司的主营业务为大型风力发电机组的开发研制、生产及销售，当前产品主要为1.5MW系列和3MW系列风力发电机组。公司主要产品为大型并网型风力发电机组设备，是风力发电的关键设备，公司还为客户提供风场设计规划、风场微观选址、设备运输和安装及安装技术指导、调试、定期维护、运行维护、备件供给、技术升级远程数据分析等一系列配套服务。图1公司3MW海上风电机组与1.5MW陆上风电机组资料来源：公司招股书图2公司3MW与1.5MW风电机组结构示意图资料来源：公司招股书公司研究报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。2．发行概况公司目前共拥有22家股东，股权较为分散，第一大股东重工起重也仅持有公司20%的股份，基本上任何一个股东都不能单独决定或实质影响公司的经营。本次发行前公司总股份为90000万股，本次发行股份10510万股，发行后总股本100510万股，本次发行股份占发行后总股本的10.46%。表1公司发行前后股本变动情况发行前发行后股东名称股份数量（万股）持股比例股份数量（万股）持股比例重工起重18,00020.00%16,94916.86%天华中泰12,00013.33%12,00011.94%FUTURE12,00013.33%12,00011.94%西藏新盟10,50011.67%10,50010.45%新能华起7,2758.08%7,2757.24%富鼎顺3,6004.00%3,6003.58%瑞华丰能3,5703.97%3,5703.55%华丰能3,0003.33%3,0002.98%SINARIN3,0003.33%3,0002.98%汇通丰达2,8353.15%2,8352.82%中恒富通2,8353.15%2,8352.82%鼎方源2,7603.07%2,7602.75%颐源智地1,6501.83%1,6501.64%天津德同1,6201.80%1,6201.61%盛景嘉华1,4701.63%1,4701.46%丰恒胜达1,2751.42%1,2751.27%上海元琪1,2601.40%1,2601.25%普丰行6000.67%6000.60%益通森源3300.37%3300.33%泛海新能1800.20%1800.18%衡水智盛1500.17%1500.15%恒越星河900.10%900.09%社保基金001,0511.05%社会公众股东0010,51010.46%总计90,000100%100,510100.00%资料来源：公司招股书、东北证券3．公司近年收入高速成长公司2007年营业收入24.99亿元到2009年137.3亿元，年复合增长率达到了130%以上，同期净利润也由1.27亿元飙升至18.93亿元，年复合增长率接近300%，公司主营业务收入及净利润的爆发性增长主要是因为国家近年来对风电产业发展的大力支持以及公司产品技术领先市场占有率高。预计经过一轮爆发性增长后，公司未来的增长将放缓，进入稳定增长阶段。公司的毛利率近年来一直稳步的增长，今年开始公司的3MW风电机公司研究报告4郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。组已经开始贡献收入，随着未来高端3MW产品的销售收入占比提高，公司的毛利率有望进一步提高。图3公司近年来收入、净利润及毛利率情况资料来源：Wind、东北证券二、公司技术领先，充分受益于行业的快速发展1.中国风电装机容量增速远远超出世界水平全球风电累计装机容量由2001年的23900MW增长到158505MW，复合增长率在25%以上，而作为最近几年在风电领域快速增长的主要国家和地区之一的中国，累计装机容量已经达到了25805MW，连续4年翻番，规模已经位居世界第二。图4世界和中国风电累计装机容量及增速资料来源：GWEC、东北证券2009年，欧洲地区新增装机容量1,052.6万千瓦；北美地区新增装机容量1,094.6万千瓦，与欧洲地区并驾齐驱；亚洲地区新增装机容量高达1,544.2万千瓦，上述三个地区为全球主要的风电市场。目前全球正在使用的风机主流机型为1.5MW，按照1.5MW每台公司研究报告5郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。粗略测算，2009年欧洲、北美、亚洲三个主要风电市场区域的风机需求约为24,000台；根据中国风能协会的统计数据，2009年中国市场新增风电装机10,129台。图52010-2014年世界风电装机容量预测资料来源：GWEC、东北证券按照GWEC对未来的展望，2014年全球风能新增装机容量将达到6,250万千瓦，累计装机容量将达到40,900万千瓦。对于风电设备制造业而言，不断扩大的市场容量将是行业发展的巨大助力。2.海上风电正在快速发展从全球风电的发展情况来看，将风电场建在海上，不仅节约了土地资源，同时利用海上得天独厚的广阔空间和风力资源，从而降低风力发电的成本，同时陆地风电场可开发的地方越来越少，而上风能资源丰富稳定，且沿海地区经济发达，电网容量大，风电接入条件好，风电场开发已呈现由陆上向近海发展的趋势。到2009年底，全球共有53个海上风电场正在运营，总装机容量达到3GW；其中欧洲32个，总装机容量2GW；11个海上风电场正在建设中，总装机容量1.94GW；已经得到批准和规划中的海上风电装机容量分别为15.1GW和45.6GW。预计到2020年欧洲总规划装机超过70GW，仅英国计划海上装机超过7,000台，市场潜力巨大。我国东南沿海及其附近岛屿是海上风能资源丰富地区，有效风能密度大于或等于200瓦/平方米的等值线平行于海岸线；沿海岛屿有效风能密度在300瓦/平方米以上，全年中风速大于或等于3米/秒的时数约为7,000-8,000小时，大于或等于6米/秒的时数约为4,000小时。按照中国气象局的调查，我国5-25米水深线以内近海区域、海平面以上50米高度可装机容量约为200GW。2008年，我国第一个也是亚洲第一个总投资23.69亿元的海上风电场-上海东海大桥100MW海上风电示范项目正式开工，华锐风电独家为该项目批量供货3MW的海上风机，目前34台风电机组已全部并网发电。据统计我国已规划的海上风电装机容量已经超过14.3GW，未来海上风电将是我国风电开发的主要方向。公司研究报告6郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。表2我国部分海上风电规划统计省份县市装机容量（万千瓦）赣榆80连云港20响水20滨海50射阳30大丰20东台100如东30江苏启东30东大桥10