中国民营企业发展的研究报告

中国民营企业发展的研究报告这份报告是2004年德隆危机后受当局委托做的分析报告，许多资料已经过时，但是记录了那个疯狂时代的真实的细节。本周五得到有关人士批准，可以公开，现在分若干次发上来，提供给对中国民营企业研究有兴趣的。由于是研究报告，一点都不好玩，而且我也没精力改得比较喜闻乐见。由于当时的观点和思想局限，还比较推崇西方市场监管方法，今天看来是错误的，但是这就是我们必须为学习和追赶付出的代价。欢迎批评。关于建立类金融控股企业危机预防和拯救机制的建议目录说明一、定义二、问题的提出三、目标四、主要观点PART1德隆危机的必然性和危害一、德隆危机简述1、德隆的简要历史（1）、起家：炒认股权证（2）、介入资本市场：收购上市公司（3）、发展：收购第一家金融机构――金新信托（4）、进入商业银行（5）、从启动开始就劣迹斑斑：虚增资金、抽逃资金和作假帐（6）、违法证据之一：操纵股市（7）、通过抽逃资本迅速扩大规模：企图大而不倒2、危机发生过程（1）、资金链断裂（2）、兑付危机，引发社会动荡（3）、德隆变卖资产自救（4）、监管机关和司法机关开始介入（5）、垮台直接原因：资金链断裂3、德隆曾经有过的用市场手段拯救方案（1）、德隆自我拯救的资产重组方案（2）、德隆自我拯救的国际化方案（3）、地方政府的拯救努力4、德隆的犯罪事实（1）、隐瞒实际控制人（2）、欺诈配股（3）、虚增利润（4）、隐瞒关联交易（5）、违规担保（6）、非法集资5、德隆的结局二、德隆危机产生的外在环境1、经济环境不成熟2、政策环境不成熟（1）、国有资产管理制度存在严重疏漏（2）、对中介机构疏于监管，导致中介机构共谋造假，尤其是一些国际著名中介机构有恃无恐造假（3）、地方政府过于强调政绩，越权渎职，事前监管不力，事后逃避责任（4）、法律体系不完善，导致企业出现危机没有拯救或再生机制，失去重整机会，造成社会财富极大浪费和损失3、专家、学者的社会责任错位，无条件歌颂，结果导致德隆领导层自信心恶性膨胀，走向深渊；同时误导广大投资者、政府官员和金融机构相信德隆的泡影和画饼，造成巨大损失4、监管法律体系不协调和不合理（1）、对已经普遍存在的类金融企业没有相关监管立法和规章（2）、基本法律、行政法规及银行管理规章不具有可操作性（3）、该管的遗漏，不该管的强化（4）、监管职权规制过于宽泛和原则，不具有可操作性（5）、法律对行使监管职权的保障机制不健全（6）、监管法制在适应银行业国际化方面不足（7）、配套政策和法制的不健全5、现行金融监管执行体系存在严重漏洞，导致德隆这样的类金融企业有机可乘（1）、由于体制障碍，使监管效率低而疏漏（2）、金融监管职责不清，划分不明，存在多头监管和重复劳动（3）、三大金融监管部门监管标准不一，无法统一协调（4）、现行多头监管体系不能适应加入WTO后的新形势需要（5）、金融监管有效性受外部因素制约，缺乏监管的社会配套体系（6）、监管人员素质不高，滥竽充数者不乏存在6、监管手段和方法上有缺漏（1）、存款保险制度尚为空白（2）、市场退出监管不可操作（3）、谨慎要求方面过于简单（4）、法律对监管方法仅有原则性的规定（5）、过于强调法定权威监管机制的运用，疏忽了银行内部控制和同业自律机制的兼用三、德隆两翼齐飞的扩张模式和混业经营的运营管理模式及实际执行能力低下必然导致危机1、德隆危机的内在必然性（1）、德隆危机的根本原因是实业与金融业混业经营的发展模式和多元化经营策略的错误（2）、垄断产生超额利润覆盖资金高成本的假说错误（3）、生产过剩导致德隆产业整合运营模式没有成功的环境（4）、违反起码的企业运营规律：利润来自增值2、德隆的产业整合模型及其失败原因（1）、德隆的产业整合模型（2）、德隆的产业整合模型失败的原因3、德隆的资金来源成本过高导致入不敷出（1）、德隆在资本市场融资的模式（2）、德隆在资金市场融资的模式（3）、股权质押贷款（4）、存货以及固定资产、无形资产等的抵押贷款（5）、公司之间的互相担保贷款（6）、德隆的其他变相融资手段4、德隆的资本运作模式和效率分析5、德隆二级市场的护盘成本支出沉重6、德隆发展战略出现严重偏差（1）、战略目标上急功近利（2）、战略上盲目多元化（3）、没有可行的战略计划（4）、战略执行上固执自大四、德隆危机如果不果断处置的危害分析1、中小金融机构因挤兑导致支付困难，可能会蔓延传染到整个金融体系，而由于没有存款保险等市场防范机制，整个金融体系备付能力又严重不足，最终可能导致全国性金融危机2、大量涉及德隆非法集资的企业因为破产或流动资金不足停产导致大量失业，对地方社会稳定造成破坏3、大量涉及德隆非法集资的个人因为被骗导致社会矛盾激化，对社会稳定造成破坏4、造成国际金融界和投资界对中国政府管制能力的怀疑5、因为全社会对民营经济产生信任危机，连锁反应可能导致民营经济全面崩溃6、因为危机的严重后果，可能强化政府非市场行为和行政控制，对改革开放进程产生不利影响五、结论1、中国目前的社会、经济和法律环境为德隆模式提供了条件2、德隆内部可利用的资源和各种要素素质并不支持其如此迅速扩张，德隆在发展中一直在用“玩火”的方式去“救火”3、华融托管了整个德隆资产，德隆事件给我们的一个重要警示是：民营企业出了问题，烂摊子可能也要政府来收拾PART2类金融控股企业扩张模式和运营管理模式蕴藏的危机一、目前国内主要类金融控股企业概况1、泛海集团2、东方集团3、新希望集团4、海尔集团5、其他公司二、类金融控股企业普遍的问题1、抽逃资本金2、用关联交易抽空上市公司资金3、以控制的上市公司和金融机构为套取银行资金的工具4、盲目多元化导致损失惨重（1）、海尔集团（2）、东方集团（3）、希望集团5、经营能力太差（1）、控制金融机构后违规运营（2）、缺乏有效的并购后整合（3）、不能控制负债结构（4）、没有预警机制6、企业先天不足（1）、不重视技术研发和技术储备（2）、企业规模太小（3）、先天不足7、构造没有防火墙的集团（1）、金字塔控股导致基础不稳（2）、资金互相挪用导致风险传染（3）、用财务杠杆连续放大信用导致信用透支三、类金融控股企业的行为模式之一：盲目多元化1、多元化的动机（1）、构造融资工具（2）、占座卖高价（3）、垂直产业链控制（4）、非相关产业扩张（5）、天花板效应（6）、避险效应（7）、抗风险2、企业多元化的客观原因（1）、中国市场容量巨大（2）、技术壁垒消除（3）、应付激烈的国际竞争（4）、VIP效应3、多元化的问题（1）、中国企业失败的第一个因素就是非相关多元化（2）、中国企业扩张没有长期资金来源（3）、扩张的支付方式是另一个问题四、类金融企业的行为模式之二：为什么要控制金融企业1、急于求成2、建立筹资渠道3、投资需求太大4、金融业是发展的捷径5、金融业有高额利润6、金融业是投机的机会五、国内企业界对产业与金融资本结合理解的错误1、对GE模式的错误理解（1）、美国巨型企业涉及金融业的很少（2）、GE的资本运作有实业作为强大的后盾（3）、GECapital（4）、只有GE一家企业做到真正的产业资本与金融资本结合，并且从金融业获得有足够的收入（5）、GE产业资本与金融资本结合模式追求的是长期收益（6）、GE并没有一味膨胀金融业务（7）、中国多元化公司没有依靠的实业来支持金融业务2、对国情和经济结构理解错误（1）、金融寡头时代结束了（2）、政府不允许金融寡头在中国出现（3）、日本和韩国的经验（4）、产融结合失败的例子比比皆是（5）、管理体系反思3、对自己经营管理能力估计错误――对类金融控股企业经营管理的规律没有理解和掌握（1）、违规筹资（2）、行业重组的的增长潜力有限4、最大的错误是不理解金融业的风险会转移和传染六、失控下的产业扩张危机――后备德隆危机正在酝酿中1、环境因素（1）、政策支持民营企业组建类金融控股企业（2）、现在金融业普遍资金过剩，面临资金保值增值的压力（3）、中国金融业效率太低（4）、国有股全流通的实现，为民营企业提供了一个全新的盈利机会，需要更多的资金支持，但风险极大（5）、对类金融控股企业没有预警系统和监管缺失（6）、类金融控股企业违法违规不受处罚（7）、没有危机阻断机制2、类金融控股企业自身因素（1）、普遍的作大作强和多元化的GE情节（2）、民营企业积累的资本需要高额回报和避险（3）、投机心理和能力不足是类金融控股企业短期内不可改变的事实（4）、外行领导内行（5）、随着竞争加剧，民营企业面临更大的风险七、结论PART3美国处理企业危机的启示一、安然事件和世通事件的简要回顾1、安然事件回顾（1）、安然公司概况（2）、安然公司崩溃过程（3）、安然公司破产的原因2、世通事件回顾（1）、世通公司概况（2）、世通崩溃过程（3）、世通崩溃原因3、其他公司（1）、瑞士信贷第一波士顿银行（2）、施乐公司（3）、奎斯特国际通信公司（4）、阿德尔菲亚通信公司（5）、玛莎·斯图尔特（6）、南方保健公司（7）、蒂科国际公司（8）、Ｃｅｎｄａｎｔ公司（9）、环球通讯公司和凯马特百货连锁店4、原因分析评价（1）、美国官方监管机构认为安然事件产生的原因（2）、公开监督机制和市场的力量共同揭露了造假（3）、卖空市场的力量逼使安然破产（4）、市场环境变化使安然破产二、安然造假手法分析：对揭示中国类金融控股企业造假方法的启示1、为什么要选择关联交易2、实现关联交易的关键是金字塔控股3、关联交易的模式4、财务结构问题5、风险规避交易带来的风险6、信托基金的危险三、安然事件和世通事件对美国政治、经济和金融的冲击1、政治冲击（1）、对政府监管市场能力丧失信心（2）、对美国政党政治的影响（3）、对美国立法与行政的关系影响（4）、对美国对外政策的影响2、对经济的冲击（1）、安然的财务危机严重影响了美国乃至全球股市（2）、安然的财务危机给汇市、债市、期市、金市带来很大影响（3）、引起一系列企业倒闭的连锁反应（4）、金融业受累（5）、金融危机的威胁（6）、间接影响3、安然破产带来的直接损失（1）、金融机构损失（2）、安然员工的损失（3）、股东损失四、美国政府对安然事件及其他企业危机的处置1、启动危机的应急程序（1）、立即阻断传染（2）、预防再犯（3）、安民告示（4）、控制舆论2、诱导、引导和刺激市场力量阻断、解决危机（1）、对安然公司的拯救（2）、对世通公司的拯救3、迅速通过新法律（1）、加强高管人员责任（2）、强化公司审计的独立性（3）、加强信息披露（4）、强化SEC监管力度4、政府成立新的机构：公众公司会计监察委员会（PCAOB）5、迅速恢复危机企业的正常运营（1）、安然公司（2）、世通公司6、严惩违法犯罪分子五、对我们的启示1、立即启动危机应急程序（1）、立即阻断传染（2）、预防再犯（3）、安民告示（4）、控制舆论（5）、调查（6）、找到原因（7）、提出改革措施和完善制度（8）、反思2、美国的传统是以特别立法应对特殊情形（1）、30年代大萧条特别立法的功勋（2）、SOX法案是美国历史上以特别立法应对特殊情形传统的最新延续3、用立法引导市场手段解决经济问题（1）、强化市场力量监管作用（2）、用市场手段解决市场问题4、政府仅仅是市场秩序的维护者（1）、美国政府行政权力限制很多，不能滥用（2）、立法时考虑长远，不朝令夕改，例如《1937银行法案》1998年才废止，使用60年，但法律制度的完善不是一劳永逸的（3）、追究犯罪责任不是政府的任务，政府的职责是恢复市场信心，保持经济稳定，挽救有战略意义的企业（4）、对预防、预警极为重视（5）、迅速恢复危机企业的正常运营5、市场经济本身解决不了所有问题（1）、自由市场经济也需要政府监管（2）、市场监管不能完全依赖政府（3）、市场经济本身解决不了所有问题（4）、加强媒体的监督作用6、对政府监管机构的权力、责任和组织机构进行调整（1）加强对公司高级经营管理层的有效监管（2）防止盲目追求利润最大化，避免公司过度膨胀（3）、改革会计制度（4）、强化会计师事务所的独立性7、严惩违法犯罪分子8、期权激励并不一定有助于减少代理成本9、独立董事制度存在问题PA