医药行业06年第四季度投资策略报告(1)

李淑花金药分析师张小青医药分析师8621－50367888×20388621－50367888×[e-mail]@orientsec.com.cn行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业医药行业报告日期2006年9月22日行业表现-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05-0905-1106-0106-0306-0506-0706-09医药指数上证指数行业研究深度报告医医药药行行业业行行业业22000066年年第第四四季季度度投投资资策策略略报报告告医药工业累计实现工业总产值2510.90亿元，同比增长19.47%，新产品产值346.77亿元，同比增长20.37%。累计完成化学原料药生产74.85万吨，同比增长25.8%，中成药44.91万吨，同比增长13.8%。全行业累计完成工业销售产值2349.97亿元，同比增长19.84%。行业政策：a、医药行业的十五总体发展目标是，到2005年，为实现我国从医药大国向医药强国转变的战略目标奠定坚实的基础；b、医疗体制改革，国家医药行业创新体系的建立，必然有配套的医疗体制改革，也就是我们图中所提出的制度创新，解决我国目前医疗体制的弊病。我国在国有体制下的医疗体制弊病极端突出，医疗制度的创新势在必行。96家医药上市公司，实现主营收入总和为73亿元，同比增长9.18%，实现净利润总计为30亿元，同比下降为4.18%。子行业中，最大的亮点为医药商业，医药商业实现销售收入总计为17亿元，同比增长16.08%，实现净利润2.14亿元，同比增长35%，在资产注入、收购资产的情况下，商业上市公司获得较大的增长。上半年盈利大幅下滑的子行业为医疗器械行业，净利润同比下降了92%。由于由于医药股根据投资者所认定的全年“真实”业绩已经估值到位，我们认为，2006年下半年医药行业的投资策略，首当其冲的为控制风险，其二为储备明年的品种，其三为寻找三季度或四季度业绩能够超出预期的公司。重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。医药行业四季度投资策略报告行业运行的基本情况医药工业累计实现工业总产值2510.90亿元，同比增长19.47%，新产品产值346.77亿元，同比增长20.37%。累计完成化学原料药生产74.85万吨，同比增长25.8%，中成药44.91万吨，同比增长13.8%。其中，卫生材料及医药用品、中药饮片、医疗仪器设备及器械和生物生化制品分别完成工业总产值105.93、101.40、201.15和195.80亿元，同比增长39.71%、32.14%、28.02%和24.27%，保持20%以上较快增速；化学原料药制造业完成工业总产值515.03亿元，同比增长19.29%，略低于行业整体平均水平；化学药物制剂和中成药分别实现工业总产值627.99和491.38亿元，同比增幅分别为15.20%和15.75%，低于整体行业平均水平。图1：分类产品的产值和销售值分类产品的产值和销售值0200400600800工业生产值工业销售值卫生材料及医药用品中药饮片医疗仪器设备及器械生物生化制品化学原料药制造业化学药物制剂中成药资料来源：东方证券研究所全行业累计完成工业销售产值2349.97亿元，同比增长19.84%。其中，卫生材料及医药用品、中药饮片、医疗仪器设备及器械、生物生化制品和化学原料药制造业分别完成销售产值103.75、94.36、191.25、181.82和586.19亿元，同比增长43.67%、33.18%、25.27%、25.25%和20.06%，高于全行业平均水平。化学药物制剂和中成药2个分行业分别完成销售产值675.91和516.69亿元，同比增幅仅为16.22%和14.78%，落后于全行业平均水平。医药行业四季度投资策略报告3图2：分类产品的增长情况分类产品的增长情况0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%产值同比增长销售额同比增长卫生材料及医药用品中药饮片医疗仪器设备及器械生物生化制品化学原料药制造业化学药物制剂中成药资料来源：东方证券研究所产销率：医药工业整体产销率为93.59%，比上年同期高了0.29个百分点。其中，卫生材料及医药用品、化学药物制剂、中药饮片加工、生物生化制品制造和化学原料药制造5个分行业的产销情况较好，产销率比上年同期分别提高了2.70、0.82、0.73、0.73和0.61个百分点，分别达到97.94%、93.43%、93.06%、92.86%和95.41%；医疗仪器设备及器械和中成药两个分行业的产销率为95.08%和90.84%，比上年同期下降了2.09和0.77个百分点，产销形势不容乐观。3、利润增幅较缓，处于历史低位图3：2006上增年医药工业利润增幅变化趋势7.65%9.25%8.39%6.32%6.70%18.25%0%5%10%15%20%25%05年1～12月06年1～2月06年1～3月06年1～4月06年1～5月06年1～6月资料来源：东方证券研究所医药行业四季度投资策略报告4全行业累计实现利润总额180.91亿元,同比增长为7.65%，比上年平均水平仍低10.6个百分点，处于历史低位，但与今年一季度相比提高了1.3个百分点，增幅有所回升。其中，医疗仪器设备及器械实现利润总额16.88亿元，同比增幅高达41.85%，化学原料药、中药饮片、卫生材料及医药用品和生物生化制品分别实现利润总额36.35、3.83、6.94和18.4亿元，增幅分别为19.30%、19.31%、29.24%和22.34%，保持了较快的增长速度；中成药利润总额分别为45.36亿元，同比增幅仅为1.05%；化学药物制剂利润总额仅为53.15亿元，同比下降7.03%，受此影响全行业利润增势出现较大幅度下滑。本期全行业亏损面为26.64%，累计亏损额为21.74亿元，同比增长20.58%，与一季度相比，亏损企业数量有所减少，累计亏损额同比增幅也稍有减缓。行业的相关政策1.医药行业十一五规划：医药行业的十五总体发展目标是：到2005年，为实现我国从医药大国向医药强国转变的战略目标奠定坚实的基础。医药行业“十五”发展具体指标：（1）医药工业总产值年平均递增12％左右；（2）医药工业增加值年平均递增13%左右；（3）医药商业销售总额年平均递增9％左右；（4）医药进出口额年平均递增6％左右；（5）医药工业利润年平均递增13％左右。“十五”发展的重点领域：（1）发展现代生物技术；（2）推进中药现代化。图4：医药工业总产值（1997-2004）0500100015002000250030003500400019971998199920002001200220032004资料来源：东方证券研究所医药行业十五规划是一个打基础的阶段，即为实现我国从医药大国向医药强国转变的战略目标奠定坚实的基础。以医药工业总产值的实现情况来看，2001～2004年医药行业四季度投资策略报告5均增长率约为24％，远远超过12％的规划。从发展的两个重点领域情况来看，在推进中药现代化方面取得了较好的阶段性成绩，以天士力为代表的中药上市公司已经走在行业前列；现代生物技术在自主创新方面仍然有待提高。行业内的优势企业受益于行业的快速发展，明显的强于整个大盘的走势。图5：十五期间行业指数与大盘-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%01-0101-0501-0902-0102-0502-0903-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-0505-09医药生物上证指数化学药中药生物制药医药商业精选医药股指数资料来源：东方证券研究所从上图，我们可以看出，在03年五月份以前，医药生物的走势基本与大盘同步，03年五月份之后，就弱于大盘的走势。中药指数除了03年十月份左右到04年9月份弱于大盘外，其余的时间都是强于整个大盘的走势。化学药在03年10月份后开始落后与大盘的走势。医药商业、生物制药在十五期间基本是落后于大市的。精选股指数明显地强于大盘指数的走势，这些个股在十五期间的确是受益整个行业的高速发展。我们同时应该看到十五期间整个医药行业还是为我们提供了非常多的个股投资机会和波段操作的机会。那麽十一五期间，医药行业的机会又在哪里呢？是我们大家都需要思考的问题。十一五规划建议中，有三处提及了医药行业：（1）提高人民群众健康水平。（2）大力发展农村公共事业。（3）加快完善社会保障体系。其实这三点集中于一个根本问题：医疗卫生体制改革。经过非典、禽流感之后，政府将加大对卫生实业的投入力度，完善公共卫生和医疗服务体系；深化医疗卫生体制改革，合理配置医疗卫生资源，整顿药品生产和流通秩序，认真研究并逐步解决群众看病难看病贵问题。另外，规划还具体提及了：提高疾病预防控制和医疗救治服务能力，努力控制艾滋病、血吸虫病、乙型肝炎等重大传染病，积极防治职业病、地方病。医药行业四季度投资策略报告6十一五规划着重提及了自主创新，作为高技术产业和永远的朝阳产业的医药行业是自主创新的重点领域，存在技术创新和进步的巨大空间。因此，我们认为十一五对医药行业的规划集中于两个创新（图3）：（1）积极推进医药技术创新；（2）稳步推进医药体制改革。以及由此衍生出的其他相关重点：积极推进医药企业国际认证、积极推进中药国际化和现代化、积极完善药典与药品注册、积极完善农村医疗体系，扩展农村市场、积极发展环保与循环经济等几项符合国家整体规划的目标。图6：医药卫生行业创新体系图医药卫生行业创新体系建设基础研究平台医疗体制改革应用平台产业平台制度创新技术创新流通体制农村医疗体制资料来源：东方证券研究所十一五规划将对医药行业产生重大影响，我们认为投资机会可能出现在以下几个方面：（1）技术创新在技术创新方面，基础研究平台是非常关键，也是创新发展的原动力。对于应用平台，规划主要提到了生物技术的发展；国内的应用平台基本集中大专院校和科研院所。产业平台是我们的企业，产业化平台是我国医药行业创新发展的最终实施者。仿创药。研发能力较强的恒瑞医药已经着手进行仿创药的开发。制剂。在整个产业链上，我们极少的产品是有自主知识产权的，所以对于整个行业来说原研发能力基本不存在。制剂方面虽然相对比较落后，但是在整个产业链上，下一步能够取得较大突破的应该是在制剂环节。中药。目前我国的中药行业发展方向主要是集中在两个方向：其一是化学发展方向、其二是传统配方药的制剂开发。生物制药。生物制品是在上世纪80年代发展起来的，我国在这段时期刚好在经济上崛起和开发，所以我认为虽然国内生物制品研究与开发与国外是有差距，但是这种差距是在逐步的缩小，它将成为我国整个医药行业在上游研发最有突破的可能性领域。目前在治疗性疫苗的开发、靶向药物的开发、单克隆抗体的应用方面我国的医药行业四季度投资策略报告7企业走得比较靠前。同时在生物制品的强仿上，我们的优势也是非常的明显。例如：碘[131I]美妥昔单抗注射液是治疗原发性肝癌的一类新药。该药物属生物基因工程技术领域的肝癌导向药物，重组EPO、重组人胰岛素等多项产品。2．医疗体制改革国家医药行业创新体系的建立，必然有配套的医疗体制改革，也就是我们图中所提出的制度创新，解决我国目前医疗体制的弊病。我国在国有体制下的医疗体制弊病极端突出。医疗制度的创新势在必行。我国医疗费用的下降，药品价格的虚高是目前政府最为关心的问题。今后在医疗体制创新，就是要使得整个医药行业的利润链条重新排列。这就对整