有色金属行业08年4季度投资策略报告

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。„主要观点：有色金属价格大幅下挫，金属牛市根基松动。基三季度有色金属价格普跌，尤其铜铝两种前期较为坚挺品种的大幅下跌具有指标意义。原油等大宗商品价格下跌，资金流出商品市场都对金属价格产生影响，而中国需求转淡迹象以及交易所库存大幅上升，显示支撑金属牛市的基本面因素在转变。有色金属企业毛利下降、业绩下滑程度加深。有色金属价格将显著普遍影响有色企业利润。铝价下跌的压力将在铝业上下游企业中全面分担。铜冶炼企业同时受到铜价下跌和硫酸价格下跌两方面影响，未来业绩不乐观。铅锌价格预计未来将维持当前的水平，铅锌企业业绩大幅下滑的趋势将缓解。黄金成为乱世避风港，保值作用无法被替代。近期美国金融危机加剧，金融市场恐慌，黄金作为保值工具的作用凸显，黄金价格出现了逆转走势。金融危机仍将持续，美元贬值预期增强，黄金的作用短期难以替代，仍然维持对金价的看好预期。有色金属板块总体估值优势不明显。有色板块总体静态及动态市盈率水平在周期性行业中并不占优势，与较国际有色金属企业比较，市盈率偏高。有色金属板块总体估值优势不明显。„投资建议：评级未来十二个月内，有色金属行业：中性整体上对有色金属行业采取审慎的态度，保持低配或低仓位。建议关注黄金企业，重点关注黄金企业中具有资源优势和成长潜力的中金黄金和山东黄金。„数据预测与估值：有色金属行业重点关注股票业绩预测和市盈率EPSPE公司名称股票代码股价07A08E09E07A08E09EPBR投资评级中金黄金60048935.190.721.962.7648.8817.9512.753.36跑赢大市关铝股份0008314.260.580.310.507.3413.748.521.87跑赢大市南山铝业6002197.310.870.700.758.4010.449.751.17大市同步中金岭南00006010.411.181.131.208.829.218.682.83大市同步焦作万方00061211.171.431.481.207.817.559.312.88大市同步锡业股份00096014.470.710.981.5220.3814.779.523.39大市同步西藏矿业0007629.000.2250.450.5340.0020.0016.984.04大市同步资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为2008年9月25日收盘价中性——维持日期：2008年9月26日行业：有色金属冶炼及压延加工业朱立民李华铮[e-mail]有色金属类指数有色金属矿选业景气指数174.60有色金属冶炼加工业景气指数142.60CRB金属现货价格指数685.32行业收入利润增长（08年1-5月）销售收入（亿元）8001增长率24.88%利润总额（亿元）420增长率8.03%行业收入利润增长（08年1-8月）利润总额（亿元）615增长率-7.4%昀近6个月行业指数与沪深300指数比较-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%08-0308-0408-0408-0508-0508-0608-0608-0708-0708-0708-0808-0808-0908-09有色金属沪深300报告编号：LHZ08-QIT02业绩下滑趋势延续，黄金企业仍是亮点——2008年四季度有色金属行业投资策略行业研究/季度策略季度策略22008年9月26日一、三季度有色金属价格分析：牛市根基松动1、强势金属补跌，金属价格延续跌势三季度国际有色金属价格整体下跌，代表金属价格整体走势的CRB金属现货指数下降至700以下。在二季度表现坚挺的一些金属品种，如锡、铜、铝，也出现了大幅下跌，铜价一度跌至6600美元/吨附近，锡价在库存减少的情况下仍然下跌了26.33%，成为三季度跌幅最大的金属品种。上半年降幅较大的铅锌受到成本支撑，表现较为坚挺。而贵金属在金属价格在金融危机加剧的情况下出现了逆转走势。图1CRB金属现货指数延续向下趋势600700800900100011002007-01-012007-01-302007-02-282007-03-292007-04-272007-05-262007-06-242007-07-232007-08-212007-09-192007-10-182007-11-162007-12-152008-01-132008-02-112008-03-112008-04-092008-05-082008-06-062008-07-052008-08-032008-09-01数据来源：WIND上海证券研究所表1：9月24日相对6月30日LME有色金属状况时间品种价格（美元）涨跌幅（%）库存（吨）涨跌幅（%）9月24日铜6905-18.8620105063.999月24日锡17275-26.335865-14.329月24日铅199511.4567575-33.689月24日锌1790-7.451566251.959月24日铝2503-19.62136322524.789月24日镍17150-21.875335814.66数据来源：伦敦金属交易所，上海证券研究所季度策略32008年9月26日2、中国需求减缓，铜铝库存大幅增加：牛市根基松动金属价格的大幅下挫的原因有很多方面，原油等其他大宗商品价格下跌的带动，宏观投资资金转变投资策略，需求的减弱以及铜铝两种最大的基本金属库存上升。其中，中国需求预期的减弱和库存的大幅增加是两个重要指标性现象。8月中国工业增加值同比增长率大幅下滑至12.8％，8月中国采购经理人指数为48.4，连续两个月低于50。有色金属的需求与工业活动密切相关，而采购经理人指数是领先指数，显示未来一段时间的中国需求状况放缓。而根据最近的经济数据，全球的需求前景较为暗淡。三季度LME铜、铝库存大幅增加，库存总量均达致近几年的最高值。库存大幅增加一方面反映了需求减缓的影响，另一方面也反映了季节性因素和隐形库存显性化的影响。中国需求和低库存支撑金属牛市的两个最重要的基本面因素。中国经济前景的转变迹象和交易所库存的大幅增长显示金属牛市基础正在松动。图2中国工业增加值同比增长率显著下降图3中国采购经理人指数连续两个月在50之下05101520252006-092006-112007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-032008-052008-07455055602006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-07数据来源：WIND上海证券研究所整理数据来源：WIND上海证券研究所整理图4三季度LME铜库存大幅增加图5三季度LME铝库存显著增加05101520252007-09-242007-10-252007-11-202007-12-142008-01-162008-02-112008-03-062008-04-012008-04-252008-05-212008-06-162008-07-102008-08-052008-08-292008-09-240204060801001201401602007-09-242007-10-252007-11-202007-12-142008-01-162008-02-112008-03-062008-04-012008-04-252008-05-212008-06-162008-07-102008-08-052008-08-292008-09-24季度策略42008年9月26日数据来源：LME上海证券研究所整理数据来源：LME上海证券研究所整理二、三季度行业动态分析：业绩下滑趋势持续1、电解铝联合限产成果有限7月，占全国电解铝产能71%de20家电解铝生产商宣布联合限产，限产幅度在5－10%。限产的效果符合我们之前的预期，在电力短缺缓解的情况下，缺乏强制性的限产倡议难以起到减少电解铝供给的作用。根据统计局的数据，8月的原铝产量同比仍然有可观的增长，电解铝企业的联合限产行动似乎已经草草结束，国内电解铝供需状况在短期内不会转变，电解铝价格也难以获得供需方面的支撑。图6电解铝月度产量—增长仍然显著图7氧化铝月度产量—08年快速增长607080901001101201302006-092006-112007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-032008-052008-07801001201401601802002202402006-092006-112007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-032008-052008-07数据来源：中国国家统计局上海证券研究所整理数据来源：中国国家统计局上海证券研究所整理2、铝价下跌影响由上下游共同承担电解铝的能源成本比重大，在供需宽松的情况下，电解铝价格更多依靠成本支撑，尤其是国际能源成本。近期国际原油价格的大幅下降是铝价下跌的主要动力。随着国际原油价格的回落，国内外能源价差缩小，这将显著影响国内电解铝企业的毛利率。另外由于国内电解铝企业多采取50％长单和50％现货，甚至全部长单的氧化铝供应模式，长单与铝价相关联，铝价下跌的影响一部分会分摊到了氧化铝企业中。近期国内氧化铝供应持续增长，氧化铝供应过剩。氧化铝企业季度策略52008年9月26日的现货议价能力并不强，中铝3200元的氧化铝现货价格在四季度有进一步下调的压力。如果四季度原油价格继续回落，铝价也将继续下跌，预计四季的电解铝和氧化铝企业的毛利率将进一步下降。3、铜价和硫酸价格下降影响铜企利润根据国内主要铜冶炼企业的半年报，铜企业的盈利来源于高毛利率的铜精矿、硫酸和黄金三部分。三季度，铜价和硫酸价格均有较大幅度的下降，只有黄金价格较为坚挺。硫酸价格受原油价格影响，如果铜价和原油价格继续回落，四季度铜企毛利率将继续下滑，短期业绩不容乐观。年底，中国铜企将与国际铜矿商进行09年的铜加工费谈判，根据基本面及其他地区的加工费谈判情况，预计铜加工费将较08年的加工费有所下降，但降幅不会很大。图8硫酸价格高位回落，影响铜冶炼企业利润水平01,0002,0003,0004,0005,0006,000Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08国内出厂价（CNY/t)温哥华FOB（CNY/t)数据来源：中国资讯网上海证券研究所4、成本支撑，铅锌价格将保持稳定三季度，在铅锌价格已经大幅下跌的情况下，铅锌矿山冶炼企业的惜售，铅锌价格坚挺。不过根据统计局的数据，7、8月的锌产量同比增长18.6%和17.1%，铅锌产量增速较年初有所回升，在铅锌产量仍然维持较高增速情况下，铅锌供应过剩的情况仍会维持，铅锌价格难以出现明显的上涨。不过，当前的铅锌价格已经在一些中小铅锌矿选和冶炼企业的生产成本之下，小型铅锌企业的逐渐停产将会抑制季度策略62008年9月26日铅锌产量的增长，铅锌增长速度有望回落，预计未来的铅锌价格将维持低位振荡走势，铅锌企业可能受益于铅锌价格稳定，毛利率下滑趋势将极大缓解。5、黄金扮演乱世避风港的角色9月，随着雷曼兄弟的破产，美林证券被收购，以及AIG被接管，金融市场恐慌，黄金的保值功能被凸显出来。资金涌入黄金这个的避风港。黄金价格快速上涨。由于美国金融危机仍然没有完全结束，金融市场的不确定性仍然存在，美元转弱，大宗商品弱势，黄金的保值作用无法被取代。如果金融危机持续，四季度金价仍然有上升空间。三、行业估值分析：板块估值优势并不明显9月末国内有色金属板块的静态整体平均市盈率水平为15倍左右。这样的市盈率水平，位于各行业的偏下位