有色金属行业报告(1)

行业季度分析报告本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或1有色金属行业报告行业评级中性投资要点：行业：有色金属研究员：徐宁电话：[phone]电邮：[e-mail]报告时间：2004年12月14日行业指数基础数据2004-12-15总市值（万元）8199241流通市值（万元）2616601加权平均BVPS（元）2.93加权平均EPS（元）0.26加权平均P/E30.17加权平均P/B3.322004年行业指数走势推荐公司业绩预测代码名称EPS04EEPS05E评级评级理由600547山东黄金0.400.58谨慎推荐产能扩大及资源自给率提高,黄金价格平稳000630铜都铜业0.410.52推荐产能扩大及资源自给率提高,铜产品供不应求000960锡业股份0.700.80推荐锡产品供给缺口较大,价格有望继续上涨600497驰宏锌锗0.450.70推荐对资源的控制力提高了毛利率水平,锌价平稳000969安泰科技0.380.54推荐新材料项目建成,公司盈利有望大幅提升1000110012001300140015001600170018001900上证综指有色金属z2004年1－10月，全国十种有色金属产量达1115万吨，同比增长17.0％，依然保持了产销两旺的态势。z国家为避免经济过热而采取的宏观调控政策，对有色金属行业发展带来了直接和间接的双重影响，数据显示，4月以来有色金属行业的增速在放缓。z影响有色金属价格走势的主要因素是其产品的供求关系，目前基本金属库存仍不断降低，因此我们认为全球有色金属市场在中短期仍将处于供不应求的状态，但由于市场对信息消化的较好，价格己经得到较为充分的反应。随着生产企业供给的增大，产品价格将不可避免地出现回落。因此综合评定为“中性”级别。数据来源：华泰证券研究所地址：南京市中山东路90号华泰证券有限责任公司（210002）z我们看好铜（中短期），铅，锡；谨慎看好氧化铝（中短期），黄金；看平锌，氧化铝（长期），铜（长期）和电解铝，看淡镍。z在有色金属行业中，重点关注其产品市场缺口较大，并具有资源优势和可持续发展能力较强的企业。争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。行业研究一、2004年行业运行概况及2005年展望有色金属是国民经济不可缺少的重要原材料，随着我国经济的快速发展和日益成为世界制造业的重要基地，我国有色金属工业将在较长一段时间内保持快速连续发展。2004年1－10月，有色金属产量继续保持增长态势，十种有色金属产品总产量达到1115.39万吨，较去年同期增长17.0%。同时我们也注意到，数据显示，受4月以来宏观调控政策的影响，有色金属的产量增速明显放缓，从3月份的峰值（同比增长24.6％）逐渐下滑，7月份行业生产开始企稳；自8月份开始行业产量增长再度加速，到10月份已回升至17％的水平（见图1）。预计本年度有色金属行业产销两旺的形势将始终保持。在有色金属行业发展势头良好的同时，行业内重点企业也取得了骄人的业绩。在“2004年中国企业500强”的评比中，中国铝业公司、江西铜业集团等11家有色企业名列其中。为了防止个别行业过度投资，国家今年采取了严格的宏观调控政策，从而部分降低了有色金属行业上半年过高的增幅。以电解铝行业为例，从去年开始国务院进行宏观调控措施，目前电解铝投资过热的现象已被基本遏制。从去年开始，电解铝行业未发现新的设计和规划项目，停建和缓建项目237万吨，投资规模明显下降。今年以来，已有17家电解铝厂全部停产或半停产，停掉能力40万吨。预计今后几年，在不增加电解铝新开发项目的情况下，电解铝生产能力和需求基本平衡，防止了大量无谓的投资损失。有色金属行业与国民经济的发展水平相关度极高。根据国家统计局的数据，今年1－3季度我国经济运行情况良好，国内生产总值达到93144亿元、同比增长为9.5%，与此相应，有色金属行业也必须保持较高增长速度以支持宏观经济的正常发展。表1：2004年1－10月主要有色金属产品产量（百万吨）产品产品产量较去年同期增长（％）十种有色金属11.1517.0其中：铜1.6718.9锌2.069.9铅1.439.4铝5.3420.9氧化铝5.8013.6图1：2004年1－10月十种有色金属产品产量同比变动17.322.624.622.419.6121214.216.61705101520253012345678910同比增减（％）资料来源：中国铝业网、华泰证券研究所行业研究从影响有色金属行业增长的主要因素变化情况来看，2004年行业运行情况好于去年：z供求情况全球经济的趋暖，特别是美国和欧洲经济的复苏以及以中国为首的亚洲经济的高速增长，使有色金属的消费需求面临着新一轮高涨。由于供给缺口的扩大，2003年以来，铝、铜、黄金、镍等的价格都出现了较大幅度的上涨。有色金属工业是一个产业关联度很高的产业，在我国现有124个产业中，有113个部门使用有色金属产品，比例高达91%。因此只要我国经济快速增长的态势保持不变，对有色金属的需求就会不断增加，成为推动有色金属价格上升的主要因素。进入2004年以来，由于消费增长旺盛而市场供应不足，国际、国内市场上有色金属产品价格继续保持上涨趋势，铜、铝、铅、锌、锡、镍等纷纷创下多年来的最高价。但随着经济形势的变化和需求的改变，有色金属产品的价格会进入相对平稳整理阶段。根据统计资料，随着经济高速持续发展，我国有色金属精炼产品消费从1995年的450万吨增加到2003年的1200万吨，9年间增长了2.7倍。加上直接进口的加工材料和制品，年总消费量已接近1300万吨，成为世界最大的有色金属消费国。长期来看，有色金属的供给缺口将始终存在。z库存情况2003年以来，主要金属交易市场上相关有色金属库存大幅下跌，对有色金属的未来走势会产生影响。锡、铜、和铅的库存较低，对其价格有较强的支撑作用。z原材料供给我国部分有色金属原材料严重依赖进口，原料供应紧张将制约产能增长。主要有色金属原料（矿源）供应紧张，价格上升，从成本上推动有色金属价格上扬。根据《各国矿产储量潜在总值》的估算，我国矿产资源储量潜在总值为16.56万亿美元，居世界第三位，但人均矿产储量潜在总值为1.51万美元，只有世界平均水平的58％，排世界第53位，而且人均资源数量和资源生态质量仍在继续下降和恶化。z成本因素电力和煤炭等能源价格上涨，运输费用提高，均使有色金属的生产成本增加。特别是电力短缺和电力价格上涨将在一定程度影响有色金属的生产和供应，从而影响有色金属价格。z政策影响我国政府为抑制部分行业投资过热，制止低水平重复建设，对相关行业实施了宏观调控措施。受此影响最明显的是电解铝行业。除此之外，由于整个经济发展速度的降温，对作为上游原材料的整个有色金属行业都会产生不同程度的影响。z汇率变动2003年美元汇率持续低迷，促使投机资金把有色金属作为避险工具加以追捧，为有色金属价格的上涨起到了推波助澜的作用，而最近一轮的有色金属期货价格上涨也有美元贬值的因素。需要说明的是，汇率对有色金属的价格有一些影响，但决定有色金属价格走势的根本因素是产品的供求关系，汇率因素不能改变有色金属市场的基本格局：只是由于资金的推动影响产品短期价格。行业研究年前景展望当前大部分有色金属价格在长期均价上方震荡，个别品种如铜在短期现货紧缺的刺激下连创新高。从短期来看，由于美元持续贬值和现货供需缺口较大，金属价格仍将保持强势，并且会随着各投资机构的资金推动以及一些突发事件如罢工和自然灾害的刺激出现震荡。虽然短期趋势依然强劲，有色金属行业的中长期趋势仍必须遵循周期行业的规律。而目前的基本形势是能源的高成本正在延缓世界经济增长，这将减少对有色金属原材料的需求；同时各跨国矿业巨头都在扩大产能，从而使得未来几年的供给量大大提升。综合考虑供需两方面的因素，金属的供求缺口将下降，金属价格也将从高位回落。表2：2003、2004年国内有色金属产品价格(元/吨)涨幅2003-12003-122004-1203年累计涨幅（%）04年累计涨跌幅（％）氧化铝19203700393092.716.22电解铝137001566015755.6314.310.61电解铜160002270030948.1341.8836.34锡423006200095156.2546.5753.48锌78001025011449.3831.4111.70铅470072509487.554.2630.86镍77500150000147968.893.55-1.35黄金92元/克111元/克120.17元/克20.628.26数据来源：上海有色网、WIND咨询、华泰证券研究所二、品种分化明显后市生机再现有色金属全行业良好运行的同时，各品种之间的差异开始显现，从中我们可以发现相关子行业的投资机会。铜：短期强劲，长期回落2001年以来世界经济处于上升趋势，国际货币基金组织预测2004年世界GDP增长率为4.5%，2005年为4.3%，处于近10年来的较高水平。因此，作为电子、建筑、运输等行业的重要原材料，铜的需求量也处于上升趋势：根据国际铜研究组织(ICSG)预测,2004年世界精炼铜产量将达到1592万吨，同比增长4.5%，而2004年铜的消费预计会增长5.2%达到1646万吨,铜的供应缺口将达54万吨左右。2005年精铜消费量和产量分别为1720万吨和1690万吨，同比分别增长4.5%和6.1%，缺口将有所缩小，但仍将达到30万吨。而据CRU的统计预测，今年上半年全球精铜产量为768.3万吨，同比增长1.2%，同期精铜消费量达811.2万吨，同比增长4.2%，全年精铜的供给缺口约为57万吨。另据智利铜业委员会称目前国际市场铜库存量仅够维持全世界三个星期的需求量，为1990年以来的最低水平。截止12月2日，伦敦金属交易所铜库存已下降至59450吨。伦敦、纽约和上海三大期货交易所的铜库存总量已降至12万吨左右，远远低于今年年初的80万吨的水平。行业研究所以总的说来，全球铜市的基本格局仍是供不应求。作为铜资源匮乏的中国，当下铜的供需矛盾则更为突出。2003年我国铜消费量约为290万吨，同比增加24%，预计今年将达到370万吨，成为全球第一大铜消费国，而供给量为220万吨左右，有较大缺口。据估计，2007年前我国精炼铜已经列入计划的扩产产能有近40万吨，到2010年，年产能将达到370～390万吨。需求方面，据澳大利亚Macquarie银行报告称，1999年以来，中国市场铜需求增长速度一直保持在17％以上，预计今后需求仍将继续增长，但增速会逐步下降至8％左右。因此，今后几年中国铜市场格局仍将是供不应求，但缺口会逐步缩小。短期来说，国际市场铜供不应求的缺口更是难以弥补，因此出现了铜现货价格高于铜期货价格的“倒挂”现象；而这种现象本身也隐含了投资者对未来供求关系将缓解和铜价长期将下跌的趋势：何况低于现货价格的期货价格本身便是一个对未来现货价格的有效预期。而最近一轮铜价上涨的因素也有一些在于货币和汇率：美元的持续走软趋势使得投资者为规避贬值风险而进入商品期货市场多头进行对冲，导致期铜价格在短期内上涨，正因为影响铜价的本质因素是基本的供求关系，所以现在的铜价中含有一定的泡沫，在投资者转移资金或者对冲获利的时候必然会缩水。因此综合供求基本面和资金面两方面的考虑，长期铜价将不可避免地有下降趋势。而短期铜价因为铜需求量极大和汇率因素将会继续保持强势。评级：中短期推荐，长期中性。图2：1#电解铜2003--2004年走势图（元/吨）资料来源：上海有色