XX股份有限公司财务管理

财务管理第十二讲第一节第七小组：李文胜、崔自力、胡思源、冯炜、李晓燕、罗勇、国怀志•克拉克森木材公司主要产品为夹板模具、百叶门窗，产品的大部分用于修理工作，产品未来市场和销售预期都很乐观。•虽然近几年的收入、利润不断增长，但在1996年春季，该公司发现现金短缺，产生了融资的需求。•乡村国民银行的最高贷款限额为$400000且要求提供个人信誉担保，克拉克森先生正在考虑从西北国民银行获得高达$750000的借款可能性。案例基本点综述•该公司原由两个合伙人创立，1994年克拉克森以$200000带息票据形式买下霍兹的股份，于1995、1996年分别支付，利息11%，从1995年6月30日，每半年支付票据本金50000元。•该公司的销售量主要来自成功的价格竞争，通过严格控制经营费用、大批量购进原材料来实现。•商业购买中提供10天／2％的折扣，但近两年由于支付霍兹先生费用增加营运资金，很少能取得购货的现金折扣。•与西北国民银行讨论的是一笔$750000，循环式、有担保的90天借款，利率约11%，附有标准保护条款以控制银行风险。•年度比较财务报告•现金流量表•流动性分析•资本结构分析•计划和敏感度分析•资产市场价值和清算价格估计•实际和预算业绩比较短期营运筹资财务分析的主要方法•现金流出的主要原因：-应收账款的增加-存货的增加-购置固定资产-偿还对霍兹先生的负债•附表1－“94、95年现金流量表”•因此，虽然公司不断盈利，但盈利部分远不足以抵消支出。尽管公司不断盈利，为什么ClarksonLumber还在不断借钱？来源运用来源运用经营活动现金流量净收益6777折旧费用*23.326.2应收账款的增加105195存货的增加95155应付账款的增加12736应付商业票据的增加127应付税金、应付费用的增加330投资活动的现金流量购置固定资产*52.3152.2筹资活动的现金流量应付银行票据的增加60330应付霍兹先生票据的增加*200100短期借款的减少2020发行普通股的收入200净现金流量84注2：购置固定资产＝期末固定资产净值－（期初固定资产净值－折旧）1994年度1995年度注1：折旧费用按期初固定资产净值的10%计提；20.353.852.3152.2402101994、1995年度现金流量表•结合现金流量表可以看出，该公司满足融资需求的主要渠道有：-在经营活动中，使用供应商的资金。增加应付帐款$163000，增加应付商业票据$127000；-向银行贷款。94、95两年通过银行票据筹资$390000。93－95年，该公司如何满足融资需求？公司财务状况是上升了还是下降了？•财务状况从以下几个角度分析：-长期安全性；-流动性；-获利能力。•由附表2可知：-该公司的资产负债率明显提高，利息保障倍数降低，长期安全性大大降低；-该公司流动比率、速动比率降低，存货、应收帐款回收天数明显增长，整体流动性明显降低；-获利能力基本稳定，权益收益率明显提高。1993199419951996第1季度行业（低盈利）行业（高盈利）资产负债率0.450.680.730.720.880.45债务／权益比率0.822.112.652.587.000.82利息保障倍数5.224.003.772.461993199419951996第1季度行业（低盈利）行业（高盈利）流动比率2.491.581.151.161.312.52速动比率1.270.820.610.590.731.35应收帐款周期天数38.2443.1448.9550.0145.26存货周期天数55.8659.8662.5756.9656.381993199419951996第1季度行业（低盈利）行业（高盈利）权益报酬率0.120.180.17(0.14)0.22销售利润率0.020.020.020.00(0.01)0.04资产收益率0.080.080.07(0.02)0.12长期安全性指标流动性指标获利能力指标•财务状况从以下几个角度分析：-长期安全性；-流动性；-获利能力。•由附表2可知：-该公司的资产负债率明显提高，利息保障倍数降低，长期安全性大大降低；-该公司流动比率、速动比率降低，存货、应收帐款回收天数明显增长，整体流动性明显降低；-获利能力基本稳定，权益收益率明显提高。造成这种财务状况的主要原因在于：由于霍兹先生对该公司的权益投资转为债务投资，权益减少、负债增加造成了该公司的长期安全性大大降低；由于扩大投入、偿还负债造成了流动性不足；可能由于霍兹先生的离开，造成了经营管理力量的削弱，帐款回收期变长，流动性进一步削弱；获利能力基本不变，但是由于权益资本的减少，使权益资本收益率因此得到了很大提高。•使用供应商资金的利率：-在不妨害公司信誉的前提下，使用“应付账款”的年利率＝2％／（30-10）Ｘ365＝36.5％-由于付款可稍微延迟，按使用45天计，相当于年利率＝2％／（45-10）Ｘ365＝20.9％•因此该笔资本的成本远高于银行短期借款的成本，使用其它资金用于周转而接受交易折扣有利于提高公司盈利能力。接受交易折扣的吸引力有多大？如果你是银行家，你同意Clarkson先生对贷款需求的估计吗？如果1996年实现550万美元销售收入并得到全部交易折扣，那么需要多少融资？•目前该公司面临的问题是增长型企业普遍面临的问题：净收益为正且不断增长；应收货款及存款增长；财务杠杆不断放大；现金流紧张。同时由于存在回购权益融资现象，现金进一步短缺。•详见附表3，对1996年现金流量的预测。该预测基于以下几点假设：1、由于得到了2%的现金折扣，使销货成本降低2%，而产品平均售价不变；2、应收货款、存货保持不变，固定资产净值与销售额的增长同比；3、为获利2%的交易折扣，应付帐款仅在10日存在、应付商业票据为零；4、折旧费用按期初净值的10%计提；5、如期偿还对霍兹先生的应付票据；6、现金不足部分由银行提供的短期借款补足。销售净额5,500销货成本期初存货587本期购入4,211期末存货714销货总成本4,084销售毛利1,416经营费用1,144息前税前收益272利息支出70税前净收益202所得税准备62净收益1401996年度预测损益表注1：利息支出为假定，再代入流量表求出实际需增贷款反推；注2：销货总成本＝销售净额*(历史销货总成本／历史销售净额)*0.98。来源运用经营活动现金流量净收益140.00折旧费用*38.80应收账款的增加0.00存货的增加0.00应付账款的减少261.59应付商业票据的减少127.00应付税金、应付费用的增加16.28投资活动的现金流量购置固定资产*123.03筹资活动的现金流量应付银行票据的增加416.54应付霍兹先生票据的减少*100.00短期借款的减少发行普通股的收入净现金流量193.511996年度注3：应付帐款仅保留10天内的余额，近原应收帐款的1/4计；0.00注2：购置固定资产＝期末固定资产净值－（期初固定资产净值－折旧）1996年度预测现金流量表注1：折旧费用按期初固定资产净值的10%计提；123.03316.54•如附表3所示：如应收货款、存货保持不变，不再进一步增长，固定资产投资与销售收入同比增加，同时又要按时支付货款取得交易折扣、清偿应付票据的话，存在约40万元现金缺口，加之清偿原有的39万元乡村国民银行贷款，约需资金80万元。•Clarkson先生对贷款需求的估计有其合理性。•如不能有效降低应收货款、存货、固定资产投资，同时不能扩大权益资本投入的话，为获得全部交易折扣必须有近80万元的银行短期融资。作为他的财务顾问，你将如何出主意？作为银行家，你同意贷款吗？如果同意，贷款条件是什么？作为他的财务顾问，主要的意见是：1、提醒Clarkson先生大力压缩应收帐款；2、确定合理的安全库存，降低存货；3、提醒Clarkson先生注意到财务风险的上升，一旦出现经营问题，很容易造成破产；4、争取获得权益融资，把财务风险降低到适当的程度；5、争取长期债权融资，改善流动性和长期安全性•作为银行家，需要考虑的主要问题是长期安全性和流动性，相比之下获利能力并不太重要。就该公司的情况来看，长期安全性和流动性指标已经很差，如果向该公司提供75万元的短期贷款的话，除获利能力大幅提高外，其它指标将会进一步恶化。•考虑银行业务的特点，从经营的角度，在目前情况下一般不宜向该公司提供贷款。•从开发市场、争取客户的角度，由于该公司经营前景看好，如资本结构能够得到改善，可考虑向其提供贷款，但同时必须有严格的限制条件。贷款条件主要将是：1、由Clarkson先生加大权益投资比重，将其个人积蓄、房产抵押贷款投入到公司或争取其它权益资本，同时降低个人的工资收入，使其进一步分担债权人风险；2、要求Clarkson先生制订降低应收帐款、降低存货的具体计划，并对其执行情况随时监督；3、由于主要为短期贷款，要求Clarkson先生90天定期平帐，以控制财务风险；4、对于固定资产的追加投资严格控制，在近期内尽可能避免新的投资项目。教师点评解决的问题：–ClarksonCompany收益不错，但为什么资金不足。利润与现金需求是不同的。–评价Mr.Clarkson对贷款需求的估计。决定公司需要多少贷款，多长时间能够偿还贷款。–如何解决公司快速增长与沉重财务负担的矛盾–对小公司的借鉴意义ClarksonLumberCompany为什么Mr.Clarkson得借钱来开展业务现金流量表19941995两年合计净利润6877145应收帐款增加-105-195-300存货增加-95-155-250应付帐款增加127163290计提费用增加33033经营活动的现金流量-2-80-82工厂、设备投资-29-126-155融资活动的现金流量银行贷款增加60330390股东权益收购-2000-200收购股权融资2000200长期贷款偿还-20-20-40收购股权负债的偿还0-100-100融资活动的现金流量40210250现金净增加94年初现金余额4352年末现金余额5256投资活动的现金流量应收帐款、存货以及设备投资的增加是导致公司资金紧张的最主要原因。回购合伙人股权进一步增加了现金的不足。为什么Mr.Clarkson得借钱来开展业务销售增长应收帐款帐龄和存货期延长19931994199596一季度应收帐款帐龄38434949应收帐款占销售额的%10.411.813.413.7存货周转平均存货6.66.86.75.4年末存货6.56.15.85.3Clarkson公司应收帐款和存货增加的原因又是什么？如果应收帐款保持1993年的水平，即占销售额的10.4%,那么1995年底的应收帐款余额应该是47万美元，要比实际水平低13.6万元。Clarkson公司应收帐款和存货增加的原因又是什么？不是肯定的–赊销与预付在不同的公司是不同的–净资产与销售的关系不一样–存货多少不一样产生巨大融资压力的公司–销售快速增长–现金周期长–低利润为什么销售快速增长会带来巨大融资压力？19931994199596一季度总负债/总资产45%68%73%72%应付帐款帐期35455154流动比率2.51.61.11.2结论：财务状况变差Clarkson公司的财务状况销售对资产的比率不变负债率不变无支付股利权益资本20%的收益率如果财务指标不再变差，需要销售有多大的增长？Clarkson是否应该利用商业信用？–如果在10天内付款，可以得到2%的折扣。而50后必须付款则得不到这一折扣的话，如果1000元，就是980元在0时点，1000元在40天时点的问题。40天使用980元贷款要多付20元，那么利率为2.04%,,相当于年18.6%.–18.6%是否被高估？可以获得其他好处？可以延长帐期？75万美元足够吗？Clarkson是否应该给予客户商业信用？–如果在10天内付款，可以得到2%的折扣。而30后必须付款则得不到这一折扣的话，如果1000元，就是980元在0时点，1000元在20天时点的问题。20天使用980元贷款要多付20元