ACCA-P4知识要点汇总

1MonicaCopyright问题回答题目MIRR对比IRR【背】计算公式：(回收阶段PV/投资阶段PV)1/n*(1+WACC)-1优点：1.MIRRhastheadvantageoverIRRthatitassumesthereinvestmentrateisthecompany’scostofcapital.IRRassumesthatthereinvestmentratistheIRRitself.前者是按照公司costofcapital再投资；后者是按照IRR再投资。2.InmanycaseswherethereisconflictbetweentheNPVandIRRmethods,theMIRRwillgivethesameindicationasNPV.经常NPV和IRR给了决策者相悖的指引，但MIRR的意见跟NPV是一致的。缺点：1.Itsuffersformtheproblemthatitmayleadaninvestortorejectaprojectwhichhasalowerrateofreturnbut,becauseofitssize,generatesalargerincreaseinwealth.投资者可能拒绝一个低回报的项目，但其实项目的回报是很可观的，只是因为项目太大，(所以比率较小，但绝对值较高)。2.Inthesameway,ahigh-returnprojectwithashortlifemaybepreferredoveralower-returnprojectwithalongerlife.同上，MIRR会倾向一个短周期高回报率的项目，而不是一个低回报长周期的项目。2014-12-Q32012-06-Q4Valueatrisk风险价值(置信区间的概念)量化风险的一个现代方法包括使用正态分布的概念估计投资价值的可能变化。Amodernapproachtoquantifyingriskinvolvesestimatingthelikelychangeinthevalueofaninvestmentbyusingtheconceptofanormaldistribution.通过分析正态分布表，可以看出一个正态分布曲线的标准属性。Thestandardpropertiesofanormaldistributioncurvecanbeseenbyanalysingthenormaldistributiontable(查表).VAR(overtheproject’slife)99%valueatrisk=2.326×annualstandarddeviationofproject×√(timeperiodoftheproject)95%valueatrisk=1.645×annualstandarddeviationofproject×√(timeperiodoftheproject)90%valueatrisk=1.282×annualstandarddeviationofproject×√(timeperiodoftheproject)其中，annualstandarddeviationofproject是aftertax，不是%，是$400,000值。VAR的意义：VaR提供一个项目的潜在风险的指示。TheVARprovidesanindicationofthepotentialriskinessofaproject.Forexample,ifAinvestsinprojectBthenitcanbe95%confidentthatthepresentvaluewillnotfallbymorethan€1,471,000overitslife.Hencetheprojectwillstillproduceapositivenetpresentvalue.However,thereisa5%chancethatthelosscouldbegreaterthan€1,471,000.WithprojectC,thepotentiallossinvalueissmallerandthereforeitislessrisky.ItshouldbenotedthattheVARcalculationsindicatethattheinvestmentsinvolvedifferentrisk.However,thecashflowsarediscountedatthesamerate,whichtheyshouldnotbe,sincetheriskdiffersbetweenthem.到底如何选择，看投资者的风险偏好riskappetite.2014-12-Q32012-06-Q4评估海外投资项目-APV报告格式：简介+计算+Assumption解说+风险分析+结论计算步骤：Pilot-Q12014-12-Q22MonicaCopyright1)涉及多种货币,先计算汇率；2)Profitbeforetax=Revenue-VC-FC-进口零部件(转化货币)3)扣除Tax,需要计算CA/BA4)计算Workingcapital&investment5)确认折现率,APV用Kei作为折现率。6)折现现金流得到PV。7)计算税盾Taxshield(×N年年金)+Benifitofsubsidy(×N年年金),按Kd的年金系数8)计算Additionaltax(一般是按照返还母公司来的,与withholdingtax完全没有关系),按Kd来折现9)计算additionalcontribution(需要乘以1-T)或者oppotunitycost(需要乘以1-T),按Kd来折现10)APV=6+7+8+9,其中Kei是allequity;Kd可以是riskfreerate,也可以是题目给的公司borrowingrate。Assumption:1)计算假设taxshield的折现率使用borrowingrate,但有些争议argue是使用riskfreerate.此外，Amoreaccuratemethodwouldbetoassesstheyieldcurvebasedonfuturerisk-freeratesandcreditspreadsforthecompany.2)在APV的计算中,taxshield常常跟投资的(新的)举债能力有关,而不是已经使用的债务。因为这方面信息没有提供,假设举债能力的提高=适用的新债务。3)计算中用到的数据,诸如税率,capitalallowancerate,收入和各类成本的数据,生产和销售的预估值,通胀率,基于购买力平价算出来的汇率值,假定都是正确的,至少在项目期间保持不变。但这种假设显然是不现实的。而且常常是一点波动change/volatility都会引起不同程度的结果。所以需要使用sensitivityanalysisandscenarioanalysis来帮助评估。2013-06-Q1APV原理&优缺点【背】原理：将投资决策和融资决策分开来考虑。允许公司评估项目损益，根据新的融资方式。这样，在估算时，先仅仅考虑商业风险(用Kei折现)；其次才考虑债务融资和补贴贷款带来的好处(节税，省息)。这样公司可以评估投资活动的价值，以及因融资方式带来的好处。APVmethodseparatestheinvestmentdecisionfromthefinancingdecision.Thiswillallowcompanytoevaluatethegainorlossassociatedwiththecostsandbenefitsofthenewfinance.Thevalueoftheprojectisinitiallyassessedconsideringonlythebusinessriskinvolvedinundertakingtheproject.Thediscountrateusedisbasedontheassetbetawhichmeasuresonlythebusinessriskofthatcompany.Theimpactofdebtfinancingandthesubsidybenefitarethenconsidered.Inthisway,thecompanycanassessthevaluecreatedfromitsinvestmentactivityandthentheadditionalvaluecreatedfromthemannerinwhichtheprojectisfinanced.优点：1.不同资金不同折算率，商业风险用Kei，金融风险用Kd。Itallowseachdifferenttypeofcashflowtobediscountedataratespecifictotheriskofthat2014-12-Q23MonicaCopyrightcashflow.2.当融资情况较复杂时，此法适用Italsoallowstheeffectsofmorecomplexfinancingsituationstobeconsidered缺点：Kei是用CAPM计算得来，所以有CAPM的理论缺陷。DiscountedrateusedinbaseonCAPM,whichhasnumberoftheoreticalweakness.具体是那些不现实的假设：Zeroinsolvencycosts零破产成本；投资市场有效；投资人有多样化的投资组合；完美资本市场；且很难确定excessreturn,riskfreerate&B值。评估海外投资项目-NPV计算步骤：1)涉及多种货币,先计算汇率；2)Profitbeforetax=Revenue-VC-FC-进口零部件(转化货币)3)扣除Tax,需要计算CA/BA4)计算Workingcapital&investment5)确认折现率,NPV用WACC作为折现率。6)折现现金流得到NPV。如果NPV0，接受；NPV0拒绝。Assumption:计算中用到的数据,诸如税率,capitalallowancerate,收入和各类成本的数据,生产和销售的预估值,通胀率,基于购买力平价算出来的汇率值,假定都是正确的,至少在项目期间保持不变。但这种假设显然是不现实的。而且常常是一点波动change/volatility都会引起不同程度的结果。所以需要使用sensitivityanalysisandscenarioanalysis来帮助评估。Sentivity=NPV/(PVofvariable)2013-12-Q1NPV的优点和限制优点：考虑了货币的时间价值，承认今天的钱币明天等额的钱更有价值。用公司恰当的Costofcapital来折现未来现金流，如果超过项目的投资PV，即NPV0，则这个项目增加了股东利益。Limitation缺点：1.假设的是Costofcapital不变，但事实上，公司运营的环境在改变，则商业风险就会改变，那么costofcapital必须做相应的调整。2.NPV是基于未来现金流来做出估算的，但未来现金流的准确性难以保证。如果估计与实际值有较大偏差，则项目的实际价值会打折，影响了股东财富。Oversesinvestment计算计算步骤：1.没有告知汇率的，先计算汇率2.计算现金流CashflowafterTax=Revenue-Partscost-Variablecost-Fixedcost-版权费-Tax(需要利润扣除depn')3.计算Workingcapital&otherinvestment4.Cashflow=2+32015-06-Q14MonicaCopyright5.将Cashflow转化成本币现金流6.计算其他本地现金流=Contributionfromparts+版权费-taxonContribution&版权费7.本地总现金流=